食品饮料行业2025年三季报前瞻：白酒加速出清，大众逐渐改善

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 食品饮料 2025 年 10 月 22 日 食品饮料行业 2025 年三季报前瞻 推荐 （维持） 白酒加速出清，大众逐渐改善  白酒：Q3 加速降速纾压，报表底部进一步夯实。受外部需求冲击，行业整体动销预计下滑 20%+，月度间环比改善，降幅逐月收窄，中秋国庆双节整体下滑 20%左右，符合基本预期。分场景来看，商务宴请表现较弱，大众消费、婚喜宴场景相对坚挺、Q3 降幅较小，高端礼赠节前有改善。从酒企表现来看，普遍更加务实，加速调整出清，减少渠道压力，同时缩减费投力度、提升经营效率。回款端，茅台、五粮液、汾酒等头部酒企回款进度达 80%+，区域酒企整体进度尚可、多数达到 70%，次高端酒企压力较大。当前行业加速出清，Q3报表端预计进一步夯实底部。  高端：茅台预计保持正增长，五泸降速纾压。茅台经营相对稳健，预计 Q3收入/利润同增 3%/2%；五粮液给予渠道补贴、并减缓回款发货压力，预计收入/利润下滑 20%/25%；老窖坚持挺价、动销偏慢，回款进度慢于去年同期，预计 Q3 收入/利润同降 25%/30%。  基地型次高端：加速调整，减少费投。汾酒青花相对稳健，老白汾、玻汾持续增长，预计 Q3 收入/利润同比持平；洋河报表持续出清，预计 Q3 收入/利润同降 30%/40%；今世缘缩减费投力度，预计 Q3 收入/利润同降30%/30%；古井加速释放压力，预计收入/利润同降 40%/50%；口子窖动销持续承压，预计收入/利润同降 30%/45%。  扩张型次高端：持续调整，夯实底部。水井坊持续调整经营、释放压力，预计 Q3 收入/利润同降 30%/40%；舍得稳定主品价盘，动销延续下滑，预计 Q3 低基数下收入同降 10%，利润同增 150%。  大众品：Q3 整体需求偏淡，零食、饮料景气居前，乳业、啤酒表现平稳，餐饮链部分标的环比改善。25Q3 外部需求较弱，7-8 月整体数据平淡，而 9 月受益双节备货，板块环比有所改善。细分子板块来看，零食、饮料延续较高景气，啤酒等龙头 Q3 有望维持正增，餐饮链相关的速冻、连锁、调味品等整体需求偏淡，但海天、巴比、宝立等保持稳健或环比改善。利润方面，主要原料与包材价格同比继续回落，但降幅有所收窄，多数企业原材料成本红利延续，尤其是猪肉、大豆相关标的，同时烘焙由于油脂波动，Q3 盈利或仍受一定压制。  啤酒：需求环比改善，龙头利润提升，燕京延续高增。预计 Q3 青啤收入/利润同比+2%/+8%，燕京同比+2%/+26%（已披露），重啤同比+0%/-3%，百威内生收入/利润同比-5%/-8%。  乳肉制品：龙头经营仍具韧性，新乳业弹性更优。预计 Q3 伊利收入/利润均同比持平，新乳业同比+3%/+20%，天润同比-3%/+5%，双汇同比持平/+1%。  休闲及功能食饮：软饮料龙头景气延续，零食企业间延续分化。预计 Q3东鹏收入/利润同比+32%/+32%。Q3 零食盐津同比+8%/+15%，洽洽同比-3%/-55%，甘源同比-1%/-40%。烘焙安琪同比+9%/+20%，桃李同比-10%/-22%。保健品仙乐同比+12%/+15%，汤臣同比+10%/转正。  调味品：龙头势能延续，企业表现分化。预计 Q3 海天收入/利润分别同比+7%/+11%，中炬同比-10%/-20%，千禾同比-8%/-15%，榨菜同比+3%/+0% ， 恒 顺 同 比 +5%/+30% ， 天 味 同 比 +5%/+2% ， 宝 立 同 比+10%/+16%。  速冻：需求仍有压力，立高盈利改善延续。预计 Q3 安井收入/利润分别同比+6%/+8%，千味同比+3%/-15%，立高同比+7%/+21%。  连锁：外部需求承压，巴比表现亮眼。预计 Q3 绝味收入/利润同比-15%/-25%，紫燕同比-10%/-25%，巴比同比+14%/+23%（扣非归母净利润）。  投资建议：重视白酒底部催化，大众品精选产业趋势。白酒报表加速出清，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期，后续旺季催化有望推动估值回升。大众品精选产业趋势，零食、饮料、黄酒等表现较好，而传统板块啤酒、乳业等传统 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 执业编号：S0360525070006 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 126 0.02 总市值(亿元) 46,653.82 3.99 流通市值(亿元) 45,541.71 4.83 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.2% -3.1% 0.4% 相对表现 -2.0% -23.4% -15.2% 相关研究报告 《白酒行业跟踪报告：需求边际修复，供给持续出清——白酒行业双节动销反馈》 -9%1%10%20%24/1025/0125/0325/0525/0825/102024-10-21~2025-10-20食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业 2025 年三季报前瞻 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 龙头 ROE 已实现开始改善，餐饮供应链受需求影响仍在底部。  白酒：重视三季报前后催化，优先出清绩优者及深度变革者。酒企中报开启加速出清，加快周期筑底，白酒周期筑底的三阶段：供给出清、供需再平衡、需求好转。在周期底部区间重点是对前瞻信号不断感知，并对正循环逐步确认，方可抓住白酒周期投资脉络，重视三季报前后底部催化：一是首选业绩相对坚挺的茅台、汾酒；二是精选今年有望确认业绩底部、且有望通过份额驱动创新高的酒企，推荐古井，关注今世缘；三是关注深度变革者，一是洋河新董事长上任后有望彻底变革，尽管经营反转并非一蹴而就，但变革进度及反转幅度值得关注，二是关注模式创新的珍酒李渡。此外，建议从股息率视角布局五粮液、紧盯老窖出清进度并布局反转弹性。  大众品：酵母海外高增驱动，啤酒乳业 ROE 改善，黄酒战略性推荐。从切换确定性视角看，首选安琪，海外高增驱动收入折旧周期+成本周期共振放大盈利弹性，步入未来两年业绩提升期，且中长期微生物蛋白驱动，十五五战略目标积极；乳业和啤酒龙头前期去库调整到位，ROE 已在回升，优先华润啤酒和伊利，持续推荐燕京、青啤和蒙牛。从成长性赛道选择看，战略性