信用季度｜利差难压，等待下行

请阅读最后一页的重要声明！ 信用季度 | 利差难压，等待下行 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.10.09 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 涂靖靖 SAC 证书编号：S0160525030001 tujj@ctsec.com 相关报告 1. 《假期高频 | 十一期间海内外有哪些变化？ 》 2025-10-07 2. 《重视股性，兼顾结构机会——四季度转债策略》 2025-10-06 3. 《利率 | 9 月宏观数据怎么看？》 2025-10-05 核心观点 ❖ 三季度债市主要受反内卷政策、股市及基金赎回新规等影响，持续上行。三季度调整呈现出长端调整多、短端调整少，信用低等级调整少、高等级调整略多，二永债调整多、普信债调整较少的特点。从投资回报来看，2 年及以内信用债表现较好，3 年及以上投资回报多为负。 ❖ 还会延续跌势吗？ 三季度债市上行中，外部政策扰动较多，规上企业利润等数据也出现了一些边际影响，目前利率或已经充分定价政策和基本面的扰动。整体来看，基本面偏弱、融资需求偏弱的格局仍未发生根本变化，结合期限利差、比价等来看，进一步上行的空间或比较有限。 ❖ 四季度，信用怎么看？ 从历史季节性来看，四季度债市多下行，而债市下行过程中，信用利差往往多以震荡为主，且由于资金的波动，短期限信用利差上行情况还比较多见。震荡的信用利差，一方面是四季度政策博弈较多，难以形成利差压降的共识；另外，年末银行理财规模增长偏弱，也难以起到推动作用。 结合今年的情况来看，债基收益较弱，四季度表现决定全年产品业绩表现，市场博弈的心态会更重，或将加大市场的波动。尽管近期曲线较陡，但如果仅考虑静态的持有收益，仍难以获得更高超额；而业绩有压力的产品，或将更加激进博弈久期策略。 对于信用债，四季度仍建议以票息为主，久期上适当谨慎，阶段性博弈。 ❖ 各品种如何参与？ 2 年左右短债虽有波动，但仍然是最坚实的基本盘，节后随着资金宽松，短期或将有不错的表现。 二永债，交易机会再度出现，短期需要把握快进快出的机会，而中长期仍取决于利率走势。 超长信用债对负债端不稳定的机构，仍需要谨慎，但结合市场来看，交易量回升、股份行净买入，或已经反映出配置价值的回升，交易性策略也可以谨慎的尝试。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 利差难压，等待下行 ............................................................................................... 6 1.1 三季度表现如何？ ............................................................................................... 6 1.2 还会延续跌势吗？ ............................................................................................... 7 1.3 信用利差怎么看？ ............................................................................................... 9 1.4 如何理解债市季节性和机构心理？ ........................................................................ 11 1.5 如何构建组合？ ................................................................................................. 13 2 信用买什么？ ....................................................................................................... 17 2.1 建议关注中长久期二永债 ..................................................................................... 17 2.2 关注 2 年左右的高票息资产 ................................................................................. 17 3 市场回顾：月末收益率涨跌互现 ............................................................................... 20 3.1 市场表现如何？ ................................................................................................. 21 3.2 月末机构买入积极 .............................................................................................. 22 3.3 成交占比：1Y 内交易占比继续提升 ....................................................................... 24 3.4 非金信用债发行期限回升 ..................................................................................... 25 4 数据跟踪：一级发行情况统计 .................................................................................. 27 5 数据跟踪：二级估值变动细节 .................................................................................. 31 6 风险提示 ............................................................................................................. 36 图表目录 图 1： 三季度利率持续上行 .......