泰凌微(688591)无线物联网连接芯片龙头，端侧AI开启增长新纪元

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 10 月 16 日 泰凌微(688591.SH) 公司深度分析 无线物联网连接芯片龙头，端侧 AI 开启增长新纪元 证券研究报告 集成电路 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 66.95 元 股价 (2025-10-16) 51.40 元 交易数据 总市值(百万元) 12,374.22 流通市值(百万元) 8,657.68 总股本(百万股) 240.74 流通股本(百万股) 168.44 12 个月价格区间 23.5/63.1 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.8 -3.0 98.2 绝对收益 -0.7 12.3 118.7 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告 无线 IoT 芯片领域领军者，端侧 AI 赋能 泰凌微主要业务是低功耗无线物联网芯片的研发、设计与销售，主要聚焦于短距无线通讯芯片产品，公司成立至今经历了单模（2010-2016）、多模（2016-2024）及 AI 集成阶段（2024 年底至今）。公司向用户提供芯片、硬件参考设计、配套自研固件协议栈及参考应用软件，又被称为“交钥匙”方案，采用行业通行的 Fabless 模式。2024 年实现收入 8.44 亿元，2019-2024 年 CAGR+12.58%，公司业务以 IoT 无线连接芯片为核心，2024 年收入占比 90.6%，音频芯片、其他业务收入占比为 9.0%、0.4%。1H25 公司营收及利润大幅提升，实现营业收入 5.03 亿元，YoY+37.72%；归母净利润 1.01 亿元，YoY+274.58%。 稳居 IoT 领域头部，音频业务进入快速成长期 1）IoT 芯片：SoC 芯片聚焦于低功耗局域无线通信技术，能够覆盖几乎所有物联网无线连接领域的主流无线技术，重点布局低功耗蓝牙、ZigBee、2.4G 和多模，产品广泛应用在电脑外设、智能家居、智能工业系统等领域。BLE 芯片出货量在全球长期位于前三，国内排名第一； Zigbee 芯片为国内出货量最大的供应商；多模芯片出货量国内第一。产品竞争力已达到与 Nordic、Silicon Labs 等公司同一水平线。随着公司不断开拓长尾领域市场及高毛利产品占比提高等因素，公司IoT 芯片产品营收及利润预计将持续增加。 2）音频芯片：公司音频 SoC 主要支持经典蓝牙、低功耗蓝牙及 2.4G私有协议，低延迟、多模技术在领域内处于领先，公司客户包括哈曼、索尼等头部音频企业。2024 年开始该业务进入快速成长阶段，1H25收入达到 6117 万元，YoY+98.82%，未来几年有望保持持续增长。 超低功耗破局，撬动端侧 AI 市场 端侧 AI 将 AI 计算能力下沉至终端设备，终端设备实现了形态重构，有效解决了 AIoT 中的实时性、隐私与带宽瓶颈问题。2024 年底，公司推出了两款集成了边缘 AI 运算能力的 TL721x 和 TL751x，以及机器学习与人工智能发展平台 TLEdgeAI-DK。公司凭借其端侧 AI 芯片的超低功耗优势，精准切入对能耗极为敏感的电池供电 AIoT 场景，并通过 AI 平台降低客户开发门槛，加速了产品导入与量产进程，成功将技术优势转化为商业增量。未来公司有望通过“硬件+平台”模式持续强化客户绑定，提升在智能家居、智能工业系统等更大市场的渗透率，驱动业绩放量。 -10%5%20%35%50%65%80%95%110%125%140%155%2024-102025-022025-062025-09泰凌微沪深300998948063 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/泰凌微 投资建议： 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.24/3.14/4.29 亿元，同比+130%/+40%/+37%。考虑到：1）公司 IoT 业务有望受益于公司下游市场的持续开拓以及高毛利产品占比提升带来的量价齐升，音频类业务开始进入快速成长期；2）端侧 AI 产品有望在未来带来持续性增量，我们认为公司具有较高成长性，给予 2025 年 72 倍 PE，对应目标价格 66.95 元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。 风险提示：技术迭代风险；研发未达预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧；计算假设不及预期风险。 [Table_Finance1] （百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 636 844 1,165 1,526 1,958 净利润 50 97 224 314 429 每股收益(元) 0.21 0.40 0.93 1.30 1.78 市盈率(倍) 248.6 127.0 55.3 39.4 28.9 市净率(倍) 5.3 5.3 4.7 4.4 4.0 净利润率 7.8% 11.5% 19.2% 20.6% 21.9% 净资产收益率 2.1% 4.2% 8.6% 11.2% 14.0% 数据来源：iFinD，国投证券证券研究所预测 公司深度分析/泰凌微 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 无线 IoT 芯片领域领军者，端侧 AI 赋能 ........................................ 5 1.1. 多年深耕无线 IoT 芯片，迈入 AI 集成阶段 ................................ 5 1.2. “交钥匙”方案强化粘性，Fabless 模式聚焦研发 .......................... 6 1.3. 股权结构相对分散，核心管理团队技术底蕴深厚 ........................... 7 1.4. 财务分析 ............................................................. 8 2. 稳居 IoT 领域头部，音频业务进入快速成长期 .................................. 12 2.1. IoT 芯片：“多协议+自研”铸就成长动能 ................................. 12 2.1.1. 通讯协议为互联基础，多模打破协议壁垒 ........................... 12 2.1.2. 核心战略：协议覆盖与自研软件协议栈 ...............