业绩环比增长，项目建设为公司发展奠定基础

See the last page for disclaimer 1 [Table_header2] 最新动态 ➢ 2025Q2 归母净利润环比增长 21.95%。2025Q2，公司实现营业收入 157.64 亿，同比-7.14%；实现归母净利润 15.69 亿，同比-29.47%。25Q2，公司实现收入 79.92 亿元，同比-11.17%，环比+2.84%；实现归母净利润 8.62 亿元，同比-25.62%，环比+21.95%。25Q2 公司毛利率为 19.63%，同比减少0.96 个百分点，环比增加 3.28 个百分点；25Q2 净利率为 12.00%，同比减少 1.90 个百分点，环比增加 2.06 个百分点。 ➢ 25H1 公司销量稳步增长。（1）2025H1，公司化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生物和新能源材料相关产品分别实现销量 288.40、28.11、74.04、140.38 万吨，分别同比+13.62%、+33.21%、-0.60%、-1.87%。（2）2025H1，公司化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生物和新能源材料相关产品分别实现营收 38.79、11.55、17.06、76.20 亿元，分别同比-8.39%、+6.45%、-8.55%、-16.33%。 动向解读 ➢ 一体化项目丰富产品结构。一体化项目以电石为原料，通过炔醛法生产 1.4 丁二醇（“BDO”）；以BDO 为原料，生产 N-甲基吡咯烷酮（“NMP”）产品和聚己二酸/对苯二甲酸丁二醇酯（ “PBAT”）产品。项目设计产能为年产 20 万吨 BDO、16 万吨 NMP 及 3 万吨 PBAT 生物可降解材料。公司一体化项目部分装置已打通流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。根据可行性研究报告测算，一体化项目预计总投资 33.87 亿元。一体化项目投产的部分装置包括 BDO、NMP 相关装置，可新增 20 万吨/年 BDO、5 万吨/年 NMP 产品生产能力。 ➢ 投资建设气化平台升级改造项目。项目立足原煤消耗量不变进行气化装置替代，装置以煤为原料，经煤气化、净化后生产合成气；主要装置包括气化装置、辅助生产装置和部分配套公用工程。项目建成投产后，主要产品生产规模为合成气总量 45.09 万 Nm 3/h（以有效气 CO+H2 计 Nm3/h）；项目建设周期 18 个月。 本项目预计总投资为 30.39 亿元，项目建设资金由公司自有资金和银行贷款解决。根据可行性研究报告测算，本项目建成投产后预计年均实现营业收入 36.65 亿元（按产出物全部对外销售测算），但本项目所产合成气为公司最终产品的原料气，故经济效益由最终产品盈利能力决定。 策略建议 ➢ 盈利预测。我们给予公司 2025-2027 年归母净利润分别为 37.00/45.89/51.84 亿元。参考可比公司，考虑到公司为一体化项目和升级改造项目给予一定估值溢价，给予公司 2026 年 14.5 倍 PE，首次覆盖给予公司目标价 31.32 元，给予买入评级。 Charles Zhuang 庄怀超 SFC CE: BTE209 微信: zhuangcharles; 电话: (852) 9748 7114; 环球富盛理财有限公司 21 Oct 2025 华鲁恒升 Shandong Hualu-Hengsheng Chemical (600426.CH) 业绩环比增长，项目建设为公司发展奠定基础 Profit increased MoM & Project construction lays the foundation See the last page for disclaimer 2 [Table_header2] 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 收盘价 （元） EPS（元） PE 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 600096.SH 云天化 27.47 1.51 3.12 3.27 7 9 8 000830.SZ 鲁西化工 12.73 1.06 0.96 1.21 27 13 11 000422.SZ 湖北宜化 13.19 0.60 0.98 1.15 30 13 11 600309.SH 万华化学 60.86 4.15 4.33 5.32 13 14 11 600989.SH 宝丰能源 16.72 0.86 1.67 1.86 22 10 9 平均值 20 12 10 数据来源：OpendIP 研究所 注：股价更新至 2025 年 10 月 20 日收盘价。 风险提示 新工程投产进度不及预期的风险、产品价格波动的风险、原材料价格波动的风险、安全环保政策的风险。 主要财务数据及预测 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 34,226 33,376 35,367 36,897 (+/-)% 25.6% -2.5% 6.0% 4.3% 归母净利润（百万元） 3,903 3,700 4,589 5,184 (+/-)% 9.1% -5.2% 24.0% 13.0% 每股净收益(元) 1.84 1.74 2.16 2.44 净资产收益率(%) 12.6% 11.1% 12.5% 12.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 13.22 13.94 11.24 9.95 资料来源：公司年报（2024），OpendIP 研究所。