基础化工行业研究：硫酸、硫磺等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向

· 2025 年 10 月 20 日 硫酸、硫磺等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 推荐(维持) 投资要点 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 基础化工(申万) -2.4 8.7 23.1 沪深 300 0.3 11.2 15.0 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《基础化工行业周报：合成氨、苯胺等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向》2025-09-30 2、《基础化工行业周报：硫磺、醋酸等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向》2025-09-26 3、《基础化工行业周报：环氧氯丙烷、合成氨等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方 向》2025-09-16 ▌ 硫酸、硫磺等涨幅居前，天然气、PS 等跌幅较大 本周涨幅较大的产品：硫酸（浙江和鼎 98%，26.15%），醋酸乙烯 （华 东， 4.87% ）， 硫磺 （高桥 石 化出厂 价格，4.58%），甲醇（华东地区，3.59%），二氯甲烷（华东地区，2.98%），环氧丙烷（华东，2.83%），锂电池电解液（全国均价/磷酸铁锂电解液，2.70%），盐酸（华东合成酸，2.65%），纯 MDI（华东，2.56%），合成氨（安徽昊源，2.00%）。 本周跌幅较大的产品：燃料油（新加坡高硫 180cst，-5.72%），原盐（山东地区海盐，-5.78%），国际柴油（新加坡，-6.05%），氯化铵（农湿）（华东地区，-6.25%），原油（布伦特，-6.38%），国际石脑油（新加坡，-6.52%），丙酮（华东地区高端，-6.56%），天然气（NYMEX 天然气(期货)，-7.74%），PS（HIPS/CFR 东南亚，-9.96%），液氯（华东地区，-322.22%）。 ▌ 本周观点：关税摩擦再起，国际油价震荡下行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 判断理由：本周主要受到中美贸易摩擦再度升温影响，国际油价震荡下行。截至 10 月 17 日收盘，布伦特原油价格为61.29 美元/桶，较上周下滑 2.30%；WTI 原油价格为 57.54美元/桶，较上周下滑 2.31%。预计 2025 年国际油价中枢值将维持在 65 美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价下降的预期，我们看好具有高股息特征，同时受益原材料降价的中国石化等。 化工产品价格方面,本周部分产品有所反弹,其中本周上涨较多的有：硫酸上涨 26.15%，醋酸乙烯上涨 4.87%，硫磺上涨4.58%，甲醇上涨 3.59%等，但仍有不少产品价格下跌，其中 PS 下跌 9.96%，天然气下跌 7.74%，氯化铵下跌 6.25%，原盐下跌 5.78%。从化工行业中报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特-20-10010203040(%)基础化工沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价下跌的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。其中中国石化的化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降。此外，一系列民营大炼化公司因其较高的化工品收率和生产效率，也会在本轮油价下行行情中获益，建议关注荣盛石化、恒力石化 ▌ 风险提示 下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2025-10-17 股价 EPS PE 投资评级 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 000902.SZ 新洋丰 14.31 1.02 1.29 1.46 14.03 11.09 9.80 买入 002984.SZ 森麒麟 18.64 2.19 2.56 3.03 8.51 7.28 6.15 买入 300910.SZ 瑞丰新材 54.39 2.48 2.93 3.61 21.93 18.56 15.07 买入 600028.SH 中国石化 5.41 0.41 0.42 0.49 13.20 12.88 11.04 买入 600160.SH 巨化股份 35.30 0.73 1.38 1.82 48.36 25.58 19.40 买入 600486.SH 扬农化工 68.80 2.96 3.60 4.17 23.24 19.11 16.50 买入 600938.SH 中国海油 25.59 2.90 2.88 2.93 8.82 8.89 8.73 买入 601233.SH 桐昆股份 13.09 0.50 0.90 1.29 26.18 14.54 10.15 买入 688208.SH 道通科技 35.00 1.42 1.29 1.55 24.65 27.13 22.58 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 化工行业投资建议 ....................................................................... 6 行业跟踪 .................................................................................................................................................................. 7 （一）国际油价震荡大跌，地炼汽柴价格跌跌不休 ......................................................