有色金属行业周报：高波动率下金银或迎来调整，耐心等待买入时机

证券研究报告：有色金属|行业周报市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位7322.852 周最高7807.952 周最低4280.14行业相对指数表现2024-102024-122025-032025-052025-082025-10-9%-1%7%15%23%31%39%47%55%63%71%有色金属沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com近期研究报告《关税风云再起，看好有色金属增配机会》 - 2025.10.13有色金属行业报告 （2025.10.13-2025.10.17）高波动率下金银或迎来调整，耐心等待买入时机l投资要点贵金属：金银新高后出现调整。贵金属本周继续强势，comex 黄金上涨 5.76%，comex 白银上涨 6.55%。本周交易的主旋律为衰退，十年美债利率一度下挫至 4%以下，主要系特朗普再度加强关税预期导致，导致本周金银大幅上涨。但短期来看，沪金沪银波动率过高，沪金波动率冲上 30%，沪银超过 40%，高波下或迎来调整，建议减仓或做多金银比对冲。但长期来看，去美元化的进程不会转向，叠加短期降息交易下 ETF 配置资金的流入，我们依然看好贵金属板块的表现，建议调整后择机买入。铜：供给扰动有望提升价格中枢，关税或给出买点。本周铜价在关税预期导致超跌后开始反弹，LME 铜上涨 2.25%。10 月以来，由于铜价前期快速上涨，下游需求出现一定压力，铜杆等下游开工率下行，同时由于目前铜并未出现实际性短缺，因此价格有所承压。综合来看，由于自由港和泰克资源 26 年产量预期的下调，26 年预计铜会出现供需紧张的局面，建议逢低做多。铝：铝价同样等待回调后的买点。本周沪铝下跌 0.33%。和铜类似，铝在关税影响下同样存在压力。基本面来看，10 月随着传统旺季进程深入推进，铝水比例预计进一步走高，尽管成本端支撑继续弱化，但需求端表现依旧维稳运行。库存方面，预计 10 月下半月国内铝锭库存整体或有望重回去库趋势。本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周持平均录得 62.5%，与去年同期相比下降 1.4 个百分点。长期来看，铝的天花板明确，在库存紧张的局面下，电解铝仍有配置机会。钴：刚果金钴出口配额落地，钴原料供应预计长期偏紧。本周钴价大幅上涨，根据 SMM，硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅为 10.79%/11.41%/10.97%/9.01%，主要由于刚果金公布配额细则，中资企业配额略低于预期，下游对供应担忧加剧，其中电解钴与钴盐涨幅差缩窄，或意味着电解钴反融钴盐的窗口即将打开，预计未来电钴反融将加快其库存消耗速度。我们预计 26-27 年钴供需缺口将进一步扩大，钴原料将长期处于偏紧状态，价格上行空间较大。稀土：出口管制收紧，战略价值提升。本周稀土价格下跌，主要由于 9 月氧化镨钕、中重稀土氧化物产量上升，虽然原矿产量环比缩减，但废料供应增加，整体产量环比提升。往后看废料供应高峰已过，10 月部分冶炼厂继续停产检修，氧化镨钕供应将有支撑。下游目前刚需采购为主。中长期，商务部连发 4 条公告收紧出口，或阶段性造成供给收紧，稀土价格支撑明确，节能家电、新能源汽车、人型机器人等领域持续发展，打开向上空间。l投资建议发布时间：2025-10-20请务必阅读正文之后的免责条款部分2建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等。l风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1板块行情...................................................................................52价格.......................................................................................63库存.......................................................................................94风险提示..................................................................................10请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ...................................................... 5图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 4： LME 铜价格(美元/吨)..............................................................6图表 5： LME 铝价格(美元/吨)..............................................................6图表 6： LME 锌价格(美元/吨)..............................................................6图表 7： LME 铅价格(美元/吨)..............................................................6图表 8： LME 锡价格(美元/吨)..............................................................7图表 9： COMEX 黄金价格(美元/盎司)........................................................7图表 10： COMEX 白银价格(美元/盎司).......................................................7图表 11： NYMEX 铂价格(美元/盎司).........................................................7图表 12： NYMEX 钯价格(美元/盎司)..............................................