公司首次覆盖报告：工程+资源双轮驱动，铅锌产能提升在即

有色金属/工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 中色股份（000758.SZ） 2025 年 10 月 17 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/10/16 当前股价(元) 7.08 一年最高最低(元) 7.88/4.33 总市值(亿元) 140.93 流通市值(亿元) 139.91 总股本(亿股) 19.91 流通股本(亿股) 19.76 近 3 个月换手率(%) 327.53 股价走势图 数据来源：聚源 工程+资源双轮驱动，铅锌产能提升在即 ——公司首次覆盖报告 孙二春（分析师） 温佳贝（分析师） 冯伟珉（联系人） sunerchun@kysec.cn 证书编号：S0790525060001 wenjiabei@kysec.cn 证书编号：S0790524040009 fengweimin@kysec.cn 证书编号：S0790124070040  “工程承包+资源”双轮驱动，资源放量助力再起航 公司作为最早从事国际工程承包的企业之一，以金属行业的国际工程承包为主，经过四十余年发展，公司已从单一的国际工程承包商发展为“有色金属采选冶炼+工程承包”两大主业双轮驱动的业务模式。目前公司工程承包业务在手订单充裕，业务发展稳健，在工程承包业务稳定发展的基础上，公司资源板块亦持续发力。随着白音诺尔铅锌矿、达瑞项目未来放量，公司铅锌精矿产量有望实现快速增长并贡献可观业绩。我们认为公司工程承包业务将维持稳定增长，而资源板块将贡献边际弹性，预计 2025-2027 年公司将实现归母净利为 5.50/6.56/7.80 亿元，当前股价对应 PE 为 25.6/21.5/18.1 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。  资源板块：白音诺尔扩产+达瑞投产，远期锌产能有望实现两倍增长 公司资源业务主要以铅锌矿项目为主，目前在产和在建矿山主要为敖包锌矿、白音诺尔铅锌矿和达瑞铅锌矿，后续增量主要来自白音诺尔铅锌矿和达瑞铅锌矿。根据政府公示的白音诺尔铅锌矿 165 万吨/年铅锌矿采选扩建项目的环境影响报告书，白音诺尔铅锌矿扩建项目达产后，白音诺尔锌产量有望提升至 6.4 万吨、铅产量提升至 2.1 万吨。在建项目达瑞铅锌矿是全球尚未开发的高品位铅锌矿之一，锌资源量达 225.6 万吨，项目一期达产后，预计年产锌金属量约 10 万吨、铅金属量约 5 万吨。受益于白音诺尔扩产+达瑞项目投产，公司远期锌产能有望实现两倍增长。  工程承包板块：在手订单充裕，后续增长仍可期 公司多次作为总承包商完成政府间重点合作项目，目前基本确立以哈萨克斯坦为中心的中北亚地区，以印尼为中心的东南亚地区，以刚果（金）、赞比亚为中心的中南非洲地区以及中国周边国家等主要市场区域。截至 2025 年 6 月末，公司在手订单总额超 500 亿元，订单总数充裕。考虑到“一带一路”倡议下相关地区基建需求提升，公司有望凭借优势技术力和先发优势保证后续订单获取。  风险提示：项目建设进度低于预期；全球锌资源供给超出预期；汇率波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 9,361 8,918 9,921 10,413 10,701 YOY(%) 27.0 -4.7 11.2 5.0 2.8 归母净利润(百万元) 359 402 550 656 780 YOY(%) 144.7 12.0 36.8 19.2 18.8 毛利率(%) 17.3 14.6 19.5 21.5 22.9 净利率(%) 3.8 4.5 5.5 6.3 7.3 ROE(%) 6.1 5.7 7.7 8.2 9.1 EPS(摊薄/元) 0.18 0.20 0.28 0.33 0.39 P/E(倍) 39.2 35.0 25.6 21.5 18.1 P/B(倍) 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2024-102025-022025-06中色股份沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 “工程承包+资源”双轮驱动，资源放量助力再起航 .......................................................................................................... 4 1.1、 股权结构：控股股东为中国有色矿业集团 .................................................................................................................. 5 1.2、 财务分析：资源板块有望实现快速增长 ...................................................................................................................... 5 2、 股权激励&集团增持，增强长远发展信心 ............................................................................................................................. 7 2.1、 实施股权激励计划，深化公司经营层激励体系 .......................................................................................................... 7 2.2、 集团增持：认可公司投资价值，坚定长期发展信心 .................................................................................................. 8 2.3、 转让中色南方稀土，优化资产配置.............................................................................................................................. 9 3、 工程承包在手订单充裕，资源业务潜力可期 ....................................................................................................................... 10 3.1、 近年公司工程承包业务在手订单呈上升趋势 .........................................................