9月信贷收支表点评：非银存款波动加剧，大小行投债思路分化

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 银行 2025 年 10 月 17 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《关注“资金属性”增强过程中的银行 经 营 分 化 — 行 业 点 评 报 告 》-2025.10.16 《从支持补充到增强银行资本实力—央行 2025Q3 货币政策例会学习》-2025.9.28 《银行投资基金：现状洞察、费改破局 与 逻 辑 重 塑 — 行 业 深 度 报 告 》-2025.9.25 非银存款波动加剧，大小行投债思路分化 ——9 月信贷收支表点评 刘呈祥（分析师） 朱晓云（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790524070010  非银存款波动对大行资负头寸缺口影响加剧 9 月大行存贷增速差（存款-贷款，余额同比增速）延续回落状态，大行存贷增速差拉大至-1.64%（8 月为-0.79%），中小行延续修复，存贷增速差为 3.66%（8 月为 3.60%）。剔除非银存款影响后，大行存贷增速差负缺口收窄，小行存贷增速差回落，2025 年以来非银存款波动性加剧，对大行资负头寸缺口影响变大。  负债端：存款活化趋势延续，大行非银存款转化为一般性存款 9 月末大行存款增速为 7.25%，环比-0.96pct，中小行为 9.12%，环比-0.19pct。 1、 一般性存款活期化趋势延续：9 月大小行居民存款和企业存款均呈现出定期存款向活期存款转化趋势。（1）居民存款：一方面伴随定存利率多轮下调，部分高息定存到期后未续作，转化为观望资金（活期存款），另一方面，权益市场表现震荡，股市资金或从托管账户回流至银行表内。9 月大行和中小行居民活期存款同比分别多增 7352 亿元和 3253 亿元，居民定期存款则分别同比少增 2822 亿元和 2199 亿元。（2）企业存款：活化特征明显，小行保证金存款回落。9 月大小行企业活期存款分别同比多增 3676 亿元和 3221 亿元，大行或受益于短贷冲量后的部分资金留存。小行保证金存款同比少增 2204亿元，源于小行季末票据冲量行为减弱。 2、 非银存款增长分化：高基数+居民资金或从股市回流，大行非银存款同比大幅少增约 2 万亿元；小行表现稳定。9 月权益市场高位震荡，居民资金入市进程暂缓，叠加 2024 年高基数影响，大行非银存款流失向一般性存款转化。  资产端：信贷需求偏弱，债市利率或已至大行合意区间，配债力度走强 1、贷款：大行 9 月贷款增速为 8.88%，中小行为 5.46%，大行增速较高，且降幅更小，反映其季末仍有一定规模诉求，结构上倾向用短贷代替票据冲量，短贷同比+2882 亿元，票据同比-3537 亿元，小行信贷投放更注重量价平衡，冲量诉求不强，短贷和票据同比分别少增 1145 亿元和 1300 亿元。 2、配债：大行配置盘发挥债市稳定器作用，小行金市 FTP 更新滞后对配债行为形成掣肘。9 月债市利率继续调整，10Y 国债利率在 1.80%~1.90%区间内运行，大行配置盘进场，主要买入短久期利率债和同业存单，虽然大行往往在利率上行阶段发挥稳定器作用，但很难推动利率趋势性下行。农商行配债力度下降，一方面 FTP 成本未能及时反映负债成本下降幅度，配置盘或仍处于负 carry，对配债行形成制约；另一方面小行 FVOCI 账户占比已位于高位，资本约束下增量空间有限，债市调整后，农商行卖出利率债止盈。  投资建议：红利重回价值区间，布局存款财富化时代的客群优势银行 （1）资金属性——低配的权重股，受益标的招商银行、兴业银行等；（2）稳定红利及扩散逻辑，受益标的农业银行、中信银行、北京银行等；（3）兼具强盈利确定性及客群优势，受益标的江苏银行、杭州银行等。  风险提示：宏观经济增速下行；政策落地不及预期等。 -10%0%10%19%29%2024-102025-022025-062025-10银行沪深300相关研究报告 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附图 1：9 月存贷增速差来看，大行延续回落，中小行持续走阔（央行信贷收支表） 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：全国性大型银行包括四大行+交行+邮储+国开行，全国性中小银行指 2008 年末资产＜2 万亿的银行，包括股份行和城农商行等，下同） 附图 2：2024 年以来大行非银存款波动性加剧（亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 3.60%3.66%-0.79%-1.64%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09存款yoy-贷款yoy：全国性中小型银行存款yoy-贷款yoy：全国性大型银行存款yoy-贷款yoy：四大行5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%-50000-40000-30000-20000-1000001000020000300002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09非银存款增量（同比） 大行非银存款增量（同比） 中小行非银存款占比（右轴） 大行非银存款占比（右轴） 中小行行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 附图 3：剔除非银存款影响，9 月大行存贷增速差负缺口收窄 附图 4：剔除非银存款影响，9 月中小行存贷增速差延续回落 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表 1：9 月大行非银存款超季节性回落（亿元） 日期 各项存款合计 个人存款合计 个人存款细项 单位存款合计 单位存款细项 非银 存款 活期 存款 定期 存款 结构性存款 其他 存款 活期 存款 定期 存款 保证金存款 结构性存款 其他 存款 同比变动 -11243 6380 7352 -2822 703 1148 2605 3676 -1490 94 -82 408 -20036 2025-09 20692 21979 12998 2327 67 6586 6992 4164 342