食品饮料行业秋糖跟踪专题报告：白酒延续调整，食品景气分化

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 10 月 16 日 推荐（维持） 食品饮料秋糖跟踪专题报告 消费品/食品饮料 本篇报告重点汇总南京秋季糖酒会公司与渠道跟踪情况，25 年秋糖参展企业、活动与投资者数量同比下滑，热度再度下降。白酒行业双节旺季动销符合预期，产业侧逐步接受现状，更多企业主动/被动开始出清，烟酒店及社会库存降至低位，25Q3 酒企报表侧出清和 26 年春节旺季需求与批价情况将是重要验证指标。食品行业景气分化，饮料板块长假去库存效果明显，农夫、东鹏延续强势。零食板块量贩门店数量拓展仍有空间，渠道继续贡献增量。乳制品板块伊利与蒙牛表现相对承压，静候行业需求恢复。 ❑ 25 年秋糖热度再度降低，酒企参展企业减少、费投更倾向 C 端、酒商观望情绪较浓。整体来看，第一，全国性名酒参展积极性有所减弱，区域酒较为活跃。第二，酒企招商、新品发布等重要活动大幅减少，行业集中度提升，展会功能削弱，企业更愿意将费用投放于 C 端切实解决动销问题。第三，酒商观望情绪仍然较浓，更倾向于按需拿货以控制库存水位，同时即时零售、线上平台补贴等也对于线下经销商造成一定冲击，进一步提升酒商观望情绪。 ❑ 白酒双节旺季下滑符合预期，名酒彰显韧性。通过公司与渠道交流，25 年双节旺季白酒动销下滑整体符合预期，头部品牌下滑幅度略好于行业平均水平，飞天、普五等大单品价盘回落后性价比突出，行业集中度进一步提升。 1）分产品看，高端白酒与大众消费产品表现相对出众，茅台批价降至 1800元左右区间后，双节开瓶率提升、消费场景与人群打开，价格在此区间有一定支撑。五粮液普五价格下行后双节动销好于竞品，考虑到近期渠道补贴有所增加，后续经销商体系信心有望得到提振。老窖高度国窖挺价坚决，短期动销受到一定影响、低度与系列酒保持稳定。 2）分场景看，宴席场次表现略好于预期，婚宴场次同比增加但用酒量减少，多地政商务需求环比恢复、但全年预计同比仍然下滑 20%-30%，大众自饮消费需求保持稳定，光瓶酒表现亮眼，玻汾继续顺价销售。 3）后续展望：预计 26 年春节动销环比继续修复，品牌表现分化，25H2 报表出清与 26 年春节动销增长将是行业底部重要的验证信号。 ❑ 食品板块景气分化，继续关注成长赛道与需求环比修复。饮料板块双节期间部分地区气温偏高带来利好，长假去库存效果明显。头部品牌中农夫预计双位数增长，瓶装水份额继续提升；东鹏整体表现较优，特饮、补水啦提供坚实支撑，果汁茶关注 26 年公司动作；怡宝 25 年下滑幅度好于表观，关注竞争格局变化下的改善机会。零食板块25年零食量贩头部品牌新增门店多以“省钱超市”为主，替代便利店与小型超市，同店表现同比下滑约中个位数，但后续门店数量拓展仍有空间。乳制品板块双节期间常温液奶依然承压，产品结构下移，伊利动销略好于蒙牛。 ❑ 投资建议：白酒延续调整，食品景气分化。本次糖酒会产业、公司、投资者参会热情降至近年来最低。需求仍有压力，但供给收缩背景下底部愈发明晰，标的建议聚焦龙头贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液，率先出清/增量贡献的珍酒李渡、迎驾贡酒，加推新任管理层务实改革、库存持续去化的洋河股份。食品板块继续推荐零食、饮料等景气赛道，乳制品关注结构性机会。零食板块推荐西麦食品、关注卫龙美味、盐津铺子；饮料继续推荐龙头农夫 行业规模 占比% 股票家数（只） 143 2.8 总市值（十亿元） 4939.1 4.7 流通市值（十亿元） 4698.5 4.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.7 6.6 21.8 相对表现 -4.3 -15.9 2.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（10.12）—Q3 业绩期临近，关注景气赛道估值切换》2025-10-12 2、《25 年中秋国庆食品饮料跟踪专题报告—白酒符合预期，餐饮链环比改善》2025-10-09 3、《25 年中秋国庆白酒渠道跟踪专题报告—需求缺口依然存在，马太效应加剧》2025-09-28 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn 胡思蓓 S1090524090002 husibei@cmschina.com.cn 朱彦霖 研究助理 zhuyanlin@cmschina.com.cn -10010203040Oct/24Feb/25May/25Sep/25(%)食品饮料沪深300白酒延续调整，食品景气分化 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 山泉、东鹏饮料；乳制品板块关注双节动销表现更优且有股息支撑的伊利股份。 ❑ 风险提示：后续动销不及预期、价格表现不及预期、竞争加剧风险、成本上升风险、渠道调研数据不能反映整体情况。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 贵州茅台 600519.SH 1830.8 68.86 74.36 19.7 7.7 强烈推荐 五粮液 000858.SZ 473.8 8.21 7.56 16.1 3.4 强烈推荐 山西汾酒 600809.SH 235.8 10.04 9.67 20.0 6.6 强烈推荐 泸州老窖 000568.SZ 198.2 9.15 8.28 16.3 4.3 强烈推荐 伊利股份 600887.SH 174.9 1.34 1.82 15.2 3.3 强烈推荐 东鹏饮料 605499.SH 151.8 6.40 8.71 33.5 17.4 强烈推荐 洋河股份 002304.SZ 104.4 4.43 2.76 25.1 2.1 增持 迎驾贡酒 603198.SH 32.5 3.24 2.78 14.6 3.3 增持 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、 糖酒会调研总结：白酒行业底部愈发明晰，食品景气分化 ....................... 4 二、 糖酒会及近期渠道跟踪反馈 ....................................................................... 5 三、 投资建议：白酒延续调整，食品景气分化 ................................................. 7 四、 行业重点公司估值表 .................................................................................. 7 图表目录 图 1：食品饮料行业历史 PEBand ...................................................................