再生铝行业深度报告：资源保供+双碳目标推动，再生铝迎来发展机遇

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 有色金属/ 工业金属 2025 年 10 月 16 日 再生铝行业深度报告 看好 ——资源保供+双碳目标推动，再生铝迎来发展机遇 相关研究 - 证券分析师 郭中伟 A0230524120004 guozw@swsresearch.com 马焰明 A0230523090003 maym@swsresearch.com 陈松涛 A0230523090002 chenst@swsresearch.com 研究支持 郭中耀 A0230124070003 guozy@swsresearch.com 联系人 郭中耀 (8621)23297818× guozy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 再生铝产业链短、回收价值高，已成为中国铝供给重要增长极。再生铝（二次铝）由废铝经熔炼、精炼后制得铝合金，产业链上游为废铝回收，中游为熔炼与合金化，下游广泛应用于汽车、建筑、电子等领域。2024 年中国再生铝产量约 1050 万吨，约占铝总供给的 19%，工信部《铝产业高质量发展实施方案》提出 2027 年产量目标 1500 万吨以上，对应 2024-2027 年 CAGR 达 13%，行业进入政策驱动快速扩张期。 ⚫ 资源保供需求提升，再生铝是破解“铝土矿高度对外依存”关键。国内多地铝土矿静态可开采年限不足 10 年，2025 年 1-8 月铝土矿进口依赖度高达 77.6%以上。电解铝产能已逼近 4500 万吨政策天花板，增量空间受限。而再生铝原料主要来源于国内社会废铝存量（2024 年国内废铝回收量占比超 80%）。从保障铝资源供给安全角度看，大力发展再生铝能够有效降低对海外铝土矿的依赖，构建更具韧性的国内供应链。 ⚫ 双碳约束+碳市场落地，再生铝绿色溢价加速显性化。单吨电解铝生产带来的碳排放约为 11.2 吨，而再生铝仅为 0.23 吨，是电解铝生产带来碳排放的 2.1%。2025 年铝冶炼行业纳入全国碳市场，预计配额总量的收紧与有偿分配的增加将从根本上提升配额的稀缺性，推高碳价。欧盟 CBAM 2026 年全面征税，再生铝制品出口可节省碳关税，绿色溢价将随碳价上行而放大。需求端，汽车轻量化+新能源基建拉动铝消费，再生铝是填补缺口的重要低碳路径，战略地位凸显。 ⚫ 城市矿山潜力巨大，回收体系建设加速推进。政策推动—央企平台—重点企业三线并进：税务“反向开票”政策下小型回收企业受益，中国资源循环集团挂牌打造国家级回收平台，回收体系建设加速推进，预计 2026 年起汽车报废将逐渐进入高峰期（2011 年销量高峰对应 15 年左右报废周期），原料瓶颈有望系统性缓解。 ⚫ 投资分析意见：国内目前再生铝行业格局分散、保级利用水平偏低，在资源保供与双碳目标共振下，政策有望进一步加码，推动行业回收体系完善，实现从“小而散”走向“规模化”，释放城市矿山潜力。建议关注原料保障度高、保级利用技术领先，具备高溢价产品输出能力的标的（明泰铝业、顺博合金、怡球资源、立中集团、永茂泰等）。 ⚫ 风险提示：废铝供应释放不及预期风险；铝价大幅波动风险；政策落地不及预期风险 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共29页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 短期看，政策量化目标与汽车报废高峰临近，废铝供应有望 2026 年起逐步放量；电解铝产能刚性叠加碳成本抬升，铝价中枢易涨难跌，再生铝加工费具备支撑。长期看，双碳约束+欧盟 CBAM 绿色溢价，再生铝需求空间将随碳价上行而持续放大。建议关注凭借原料闭环+保级技术享受量利齐升的行业领先标的（明泰铝业、顺博合金、怡球资源、立中集团、永茂泰）。 原因与逻辑 资源保供需求提升，再生铝是破解“铝土矿高度对外依存”关键。国内多地铝土矿静态可开采年限不足 10 年，2025 年 1-8 月铝土矿进口依赖度高达 77.6%以上。电解铝产能已逼近 4500 万吨政策天花板，增量空间受限。而再生铝原料主要来源于国内社会废铝存量（2024 年国内废铝回收量占比超 80%）。从保障铝资源供给安全角度看，大力发展再生铝能够有效降低对海外铝土矿的依赖，构建更具韧性的国内供应链。 双碳约束+碳市场落地，再生铝绿色溢价加速显性化。单吨电解铝生产带来的碳排放约为 11.2 吨，而再生铝仅为 0.23 吨，是电解铝生产带来碳排放的 2.1%。2025 年铝冶炼行业纳入全国碳市场，预计配额总量的收紧与有偿分配的增加将从根本上提升配额的稀缺性，推高碳价。欧盟 CBAM 2026 年全面征税，再生铝制品出口可节省碳关税，绿色溢价将随碳价上行而放大。需求端，汽车轻量化+新能源基建拉动铝消费，再生铝是填补缺口的重要低碳路径，战略地位凸显。 城市矿山潜力巨大，回收体系建设加速推进。政策推动—央企平台—重点企业三线并进：税务“反向开票”政策下小型回收企业受益，中国资源循环集团挂牌打造国家级回收平台，回收体系建设加速推进，预计 2026 年起汽车报废将逐渐进入高峰期（2011 年销量高峰对应 15 年左右报废周期），原料瓶颈有望系统性缓解。 有别于大众的认识 市场担忧废铝长期紧张，再生铝产能相对过剩，单吨利润薄，且受制于废铝供给。我们认为，政策推动+央企平台整合+报废高峰将系统性释放废铝供应，2026 年起国内废铝增速有望逐步提升。且电解铝产能天花板限制原铝供给，需求端有韧性，中长期看铝价易涨难跌，叠加绿色溢价有望逐步显现，再生铝放量情况下加工费仍有望保持稳定。此外保级利用技术领先企业可将废铝折价转化为产品溢价，实现“量利双升”。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共29页 简单金融 成就梦想 1．再生铝是铝供给的重要来源和补充............................... 6 1.1 产业链简介 .................................................................................. 6 1.2 支持政策持续发布，推动再生铝行业不断发展 ........................... 11 2.资源保供+双碳目标驱动下，行业发展有望提速 ........... 12 2.1 资源保供需求提升，再生铝是重要抓手 ..................................... 13 2.2 双碳目标下，再生铝绿色价值逐步显化 ..................................... 14 3．城市矿山潜力巨大，回收体系建设加速推进 .............. 17 3.1 废铝进口阶段性受限，国内废料供给逐步放量 ........................... 18 3.2 铝罐箔为当下废铝供给主力，汽车报废周期潜力大 ....