银行业9月金融数据点评：社融增速继续下探，资金活化进程延续

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 ⚫ 社融增速继续下探，信贷和政府债均同比少增。2025 年 9 月社融同比增长 8.7%，环比 8 月下降 0.1pct，当月社融增量 3.53 万亿元，高于 Wind 一致预期 2652 亿元，同比少增 2297 亿元。结构上：1、社融口径人民币贷款同比少增 3662 亿元，少增规模收窄，其一当前信贷需求依然偏弱，其二化债影响料依旧延续，同时企业直接融资对贷款存在替代作用。2、政府债同比少增 3471 亿元，今年以来，政府债券发行提速，对社融规模起到了主要的支撑作用，但拉动作用边际有所减弱。3、企业直接融资同比多增 2403 亿元，其中债券融资同比多增 2031 亿元，主要由于去年 9 月债券市场大幅调整导致的基数原因，股票融资同比多增 372 亿元。政策端对科创债、民企债支持力度加大，企业发债和股权融资渠道将更加通畅。4、非标融资同比多增 1869 亿元，主要是未贴现票据同比多增 1923 亿元。 ⚫ 新增贷款延续同比少增，居民中长贷同比改善。2025 年 9 月全口径人民币贷款同比增长 6.6%，环比 8 月下降 0.2pct，当月新增贷款投放 1.29 万亿元，略低于Wind 一致预期 1000 亿元，同比少增 3000 亿元。居民户贷款少增规模继续收窄，中长贷增量同比改善。1、短贷同比少增 1279 亿元，消费需求仍待提振，消费贴息政策本身有严格的场景约束，对消费贷规模的提振效果相对温和。2、中长贷同比多增 200 亿元，9 月地产销售数据有所回暖，30 大中城市商品房成交面积同比增长6.7%，增速环比 8 月改善 16.6pct。对公贷款同比少增 2712 亿元，主要受票据贴现的拖累，一般贷款同比多增 2000 亿元。1、短贷同比多增 2500 亿元，而票据贴现同比大幅少增 4712 亿元，25Q2 以来，对公短贷和票据贴现替代关系延续，结合重点行业 PMI 指数来看，对公短贷同比多增预计得益于企业经营景气度边际提升。2、中长贷同比少增 500 亿元，当前化债工作持续推进，力度较为显著，截至9 月末，今年 2 万亿隐债置换债披露进度已超 99%。 ⚫ M1 增速显著改善，资金延续活化进程。2025 年 9 月 M1 同比增长 7.2%，环比 7月大幅回升 1.2pct，M2 同比增长 8.4%，环比下降 0.4pct，M2 与 M1 增速剪刀差大幅收窄 1.6pct 至 1.2%。25Q2 以来，M1 增速回升态势明显，一方面受去年同期低基数的影响，另一方面资金延续活化进程。去年“924”后资本市场活跃，M2 同比增速在高基数下有所下降。9 月新增人民币存款 2.21 万亿元，同比少增 1.53 万亿元，具体来看，居民户存款同比多增 7600 亿元，同时非银存款同比少增 1.97 万亿元。一方面，受去年“924”政策刺激下非银存款大幅高增 9100 亿元的基数影响；另外，9 月末理财规模下降，预计季末理财资金流回至银行表内支撑存款表现。同时，剔除基数影响来看，非银存款表现仍相对较弱，料存款搬家趋势走弱，部分资金获利了结。企业存款同比多增 1494 亿元，而财政存款同比多减 6042 亿元，预计财政存款向居民、企业存款转移。 ⚫ 外部环境不确定性再度增加，市场风险偏好阶段性回落，叠加保险进入开门红阶段红利配置需求增加，以及机构或有获利了结诉求所带来的配置切换机会，我们看好25Q4 银行板块的相对收益。现阶段关注两条投资主线： 1、基本面确定的优质中小行，相关标的：渝农商行(601077，买入)、重庆银行(601963，未评级)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)。 2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、农业银行(601288，未评级)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2025 年 10 月 16 日 屈俊 执业证书编号：S0860523060001 qujun@orientsec.com.cn 0755-82819271 于博文 执业证书编号：S0860524020002 yubowen1@orientsec.com.cn 021-63326320 陶明婧 执业证书编号：S0860525090006 taomingjing@orientsec.com.cn 021-63326320 利润增速预期稳定，板块间分化或有加剧：A 股上市银行 25Q3 业绩前瞻 2025-10-15 社融增速年内首次回落，非银存款表现有所“降温”：——8 月金融数据点评 2025-09-14 业绩全面回暖，非信贷资产驱动扩表提速：A 股上市银行 25H1 财报综述 2025-08-31 社融增速继续下探，资金活化进程延续 ——9 月金融数据点评 看好（维持） 银行行业动态跟踪 —— 社融增速继续下探，资金活化进程延续 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 一、社融增速继续下探，信贷和政府债均同比少增 2025 年 9 月社融同比增长 8.7%，环比 8 月下降 0.1pct，当月社融增量 3.53 万亿元，高于 Wind一致预期 2652 亿元，同比少增 2297 亿元。结构上： 1、社融口径人民币贷款同比少增 3662 亿元，少增规模收窄，其一当前信贷需求依然偏弱，其二化债影响料依旧延续，同时企业直接融资对贷款存在替代作用，9 月企业债券融资同比多增幅度较大。 2、政府债同比少增 3471 亿元，今年以来，政府债券发行提速，对社融规模起到了主要的支撑作用，但拉动作用边际有所减弱。 3、企业直接融资同比多增 2403 亿元，其中债券融资同比多增 2031 亿元，主要由于去年 9 月债券市场大幅调整导致的基数原因，股票融资同比多增 372 亿元。政策端对科创债、民企债支持力度加大，企业发债和股权融资渠道将更加通畅。 4、非标融资同比多增 1869 亿元，主要是未贴现票据同比多增 1923 亿元。 图 1：9 月社融增速延续下探，信贷和政府债是核心拖累 数据来源：Wind，东方证券研究所 表 1：当月：历年 9 月新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券 其他 2021 29,026 17,755 -19 -22 -2,098 14 1,137 772 8,066 3,421 2022 35,411 25,686 -713 1,508 -191 132 345 1,022 5,533 2,