家电行业资金面系列专题一：从业绩博弈到稀缺性溢价——家电板块估值重构与白电龙头新机遇

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 家电 2026 年 01 月 05 日 资金面系列专题一 推荐 （维持） 从业绩博弈到稀缺性溢价 ——家电板块估值重构与白电龙头新机遇  资金结构变化，定价权向险资和被动资金转移，白电龙头处于估值重塑前夜，价值中枢提升或达年化 10%。市场普遍关注白电的基本面韧性，却忽视了资金面结构变化：宽基 ETF 的被动扩容与险资 FVOCI 账户的配置需求。我们测算，在悲观/中性/乐观假设下，未来三年公募与险资将为家电板块带来1100/1544/2228 亿元的净流入。基于 A 股市场的非弹性假说（资金乘数约 4.0倍），仅资金面因素在中性情景下理论上即可支撑板块年化 10%的估值中枢上移。  险资 FVOCI 账户与公募资金回补和扩容共振成为最大边际变量。公募端正迎来被动崛起与主动回补的双重利好：一方面，TMT 板块成交额占比突破 30%触及拥挤度红线，风格高低切换窗口或开启，主动基金对家电龙头的配置仍低于沪深 300 权重（如美的低配 0.48pct），均值回归有望给家电板块带来 213 亿元增量；另一方面，宽基 ETF 贡献了 ETF 市场 63%的规模增量，未来三年仅宽基自然扩容即可给家电板块带来 332 亿元被动买盘。险资端则在新会计准则驱动下，为平滑利润波动而大幅增配计入 FVOCI 的高股息资产。我们测算险资 FVOCI 股票仓位已从 2024H1 的 27%增长至 40%。在中性假设下（新增保费 20%入市、家电配置 5%），险资未来三年将为家电板块注入 999 亿元的长线资金，成为定价的核心压舱石。  白电龙头具备显著的安全边际。我们构建了静态测算模型，剔除业绩增长与估值扩张预期，仅以分红与回购作为回报来源。测算结果显示，在筛选出的 275只核心资产池中，格力电器、美的集团、海尔智家的 2025 年预期收益率分别达到 7.2%、7.1%和 4.5%，分列第 8、第 10 和第 133 位。仅从资金面出发，白电龙头依然能提供年化 4%-8%的基准回报，相对于十年期国债具备明确的安全垫。此外，白电公司全球化布局带来的内生增长潜力，将为投资组合提供额外的收益弹性。  投资建议：白电龙头正处于基本面稳健+资金面正反馈+估值历史低位的共振点。无论是从险资 FVOCI 账户的底仓配置需求，还是从被动 ETF 的扩容红利来看，白电龙头均具备极高的战略配置价值。我们建议关注： 1、 美的集团：公司分红+回购提供了绝对收益安全垫，且充分具备内生增长动能：公司海外家电业务空间广阔与 B 端业务（机器人与楼宇科技）持续增长为公司收入、利润、现金流的扩张提供支撑。高分红+稳增长契合保险资金安全+弹性的投资偏好。 2、 海尔智家：公司受益于全球化成长的 Alpha 与降息的 Beta 共振。依托并购+本土化深耕，公司在欧美成熟家电市场建立了全面的品牌矩阵，积极拓展中东非和东南亚新兴市场。作为北美家电龙头，海尔将受益于美联储降息周期带来的需求和盈利能力修复。全球成长+顺周期复苏的逻辑双击，使其分红率具备较为确定的提升空间。 3、 格力电器：仅凭分红收益，公司三年回报预计可超 20%。类债属性使其成为险资 FVOCI 账户在资产荒背景下的理想防御资产。  风险提示：原材料价格大幅波动；海外关税政策超预期变化；房地产市场复苏不及预期；险资入市节奏不及预期；测算局限性与假设偏差风险。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 代码 股价（元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 评级 美的集团 000333.SZ 78.15 5.84 6.44 7.05 13.37 12.13 11.08 2.49 强推 格力电器 000651.SZ 40.22 5.37 5.76 6.10 7.50 6.98 6.60 1.48 强推 海尔智家 600690.SH 26.09 2.29 2.52 2.78 11.42 10.36 9.37 1.97 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2025 年 12 月 31 日收盘价 证券分析师：韩星雨 邮箱：hanxingyu@hcyjs.com 执业编号：S0360525050001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 80 0.01 总市值(亿元) 20,198.64 1.69 流通市值(亿元) 18,035.54 1.88 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.7% 10.8% 8.7% 相对表现 -2.5% -7.9% -7.7% 相关研究报告 《家电行业 2026 年度投资策略：无惧内销压力，外销+业务扩张大有可为》 2025-12-01 《家电行业 2025Q3 基金重仓分析：重仓家电比例下降，家电上游及清洁电器获增配》 2025-11-18 《电动两轮车行业深度研究报告：24 国标重塑产业格局，龙头竞争优势强化》 2025-08-14 -7%4%15%26%25/0125/0325/0525/0825/1025/122025-01-06~2025-12-31家电沪深300华创证券研究所 资金面系列专题一 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 投资逻辑股票资金结构重塑与绝对收益评估，白电龙头配置价值提升。本报告从 A 股微观资金结构的变迁出发，论证了家电板块，尤其是白电龙头在险资 FVOCI 账户扩容与被动 ETF 崛起背景下的配置价值提升。市场定价权正向险资+被动发生转移。我们测算，在中性假设下，未来三年公募与险资将为家电板块带来合计约 1544 亿元的净流入。其中，险资端受新会计准则驱动，FVOCI 股票仓位已从 2024H1 的 27%增长至 40%，预计未来三年将为家电板块注入 999 亿元的压舱石资金；公募端则受益于宽基 ETF 贡献了 ETF 市场63%的规模增量，家电板块仅依靠宽基的自然扩容即可带来 332 亿元被动买盘。基于 A 股非弹性市场假说（资金乘数约 4.0 倍），仅资金面因素在中性情景下理论上即可支撑板块 30%以上的估值中枢上移。 绝对收益测算显示白电龙头仍具备极厚的安全边际。我们以股息率与回购比例之和，对静态绝对收益率进行测算。测算结果显示，在筛选出的 275 只核心资产池中，格力电器、美的集团、海尔智家的 2025 年预期收益率分别达到7.2%（第 8 名）、7.1%（第 10 名）和 4.5%（第 133 名），显著跑赢十年期国债（约 2.0%）。此外，美的集团还存在显著的指数催化预期，其机器人业务若纳入中证机器人指数，或成为股价上行的催化剂。 报告亮点 当前市场的主要观点集中在内需高基数与原材料成本压力，并习惯于以历史估值区间作为定价锚。但我们认为，这一视角低估了资金面结构性变化（险资与 ETF 入市）对估值体系的重塑。在非弹性资金的持续配置下