食品饮料行业周报：酱酒品牌剩者为王，大众品重视春节催化

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 食品饮料 2026 年 01 月 12 日 食品饮料行业周报（20260105-20260111） 推荐 （维持） 酱酒品牌剩者为王，大众品重视春节催化 ❑ 前言：伴随 26 年农历春节逐步渐进，各地渠道加速备货，我们密集走访大众品核心渠道并对酱酒行业开展深度调研，交流反馈如下： ❑ 大众品更新：经营稳中向好，春节旺季有望催化 ➢ 乳制品：改善逻辑延展，关注春节催化。乳制品行业历经长期的供过于求、格局恶化，当前已在改善，一方面 26 年原奶价格有望企稳回升，25 年 11 月乳制品供给需求累计增速差已同比收窄，散奶价格 2.8 元/kg 回涨明显，叠加 26年存栏去化趋势确定，乳企深加工项目投产有望带来增量需求，供需缺口有望进一步弥合、原奶周期企稳可期；另一方面竞争格局改善已在兑现，根据商务部，25 年 8 月底牛奶/酸奶零售价同比转正后基本企稳/延续正增，龙头常温奶市场份额 Q3 起企稳。乳企积极备战春节，抢占终端陈列和堆头资源，伊利上新多款新品，蒙牛发力冬奥营销，考虑到当前渠道库存较轻，开门红预期积极，关注春节催化。 ➢ 饮料零食：细分品类景气延展，春节龙头积极作为。25 年 11 月规模以上饮料累计产量同增 3.3%，维持景气量增，其中能量饮料、运动饮料等细分景气延续。备战新年，东鹏积极作为，加快推进返乡、礼品、室内特通三大春节专案。根据马上赢数据，MAT2511 同期魔芋零食同增 17.45%，在休闲零食整体下滑11.94%的背景下是销售增速最快的类目，相对景气突出。围绕魔芋零食，龙头持续加码投入，卫龙将山姆渠道验证过产品力的牛肝菌魔芋减少克重、降低单价铺货进量贩渠道，同时舂鸡脚等风味新品预计上架部分高势能商超，冲刺春节开门红；盐津发力品牌打造，官宣王一博担任大魔王代言人，深化消费者麻酱味魔芋的心智锚定。紧盯春节动销催化，同时白砂糖、魔芋精粉等原料价格下行有望助力龙头释放盈利弹性。 ➢ 餐饮供应链：供需缺口收窄，板块拐点将至，新品类&新渠道亮眼。1）速冻：安井 25Q4 起动销边际加速，预计 12 月保持较快增长，全年收官亮眼，同时近期对部分产品的促销政策进行适度回收，侧面印证行业格局不断改善，公司经营逐步迈入反转；立高商超新品即将上市，结合稀奶油受益国产替代，26 年增长抓手明确。2）连锁：巴比手工小笼包门店进展顺利，开店加速在即，打开公司成长上限；锅圈小炒全国首家门店 1.6 号正式开业，未来开店空间广阔。3）调味品：基础调味品整体平稳，复调受益结构景气表现更优、增长趋势延续。 ❑ 酱酒调研更新：板块迎来出清潮，品牌“剩”者为王。近年我们持续跟踪酱酒板块，前期判断酱酒从品类竞争走向品牌竞合逐步验证，次线酱酒企业加速出清，部分面临资金链断裂、停产等窘境。近期我们再次深度走访贵州酱酒行业，感知产业温度，主要有以下三点更新： ➢ 一是定价争议逐步落底，行业出清倒逼务实定价，200 价格成新增长级。此前酱酒板块得益于工艺复杂、生产周期长、成本高、产量小等特点定价偏高，而行业景气度回落带动价格下移，前期部分从业者认为酱酒单品应强守 500 元价格带，保障产品调性。我们认为伴随酒企扩产及需求遇冷，酱酒前期产能限制已逐步打破，酒企产品定价应更为务实，早期酱酒 200元左右空白价格带，逐步成为头部酱酒企业新增长级。酒企亦务实重视该价格带布局，茅台系列酒推动王子酒打造成为百亿单品、金沙推出回沙·50 年代大众口粮酒，其余中小酒企亦聚集在此价格带。 ➢ 二是产品与渠道管控要求升级，加速酒企优胜劣汰。产品端，多数标品价格虽有压力，茅台 1935 自千元跌至 600 元+、窖藏 1988、珍十五分别跌至 400 元、300 元以下，但终端动销韧性性仍足，产品价格下调一定程度虹吸上下沿价格带需求，周转率仍然较好，而部分开发产品及次线酱酒品牌虽价格亦有回落，但考虑早期规模化扩张主要集中于渠道端空转，消费者氛围并未有效培育，行业出清期，周转率直线下滑，致渠道及酒企现金流承压，若渠道及价格未能得到有效运营及管控，或将进一步反噬酒企， 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 执业编号：S0360525070006 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 联系人：寸特彬 邮箱：cuntebin@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 126 0.02 总市值(亿元) 44,935.30 3.54 流通市值(亿元) 43,859.19 4.28 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.3% 0.7% 0.7% 相对表现 -2.2% -18.5% -25.2% -4%7%18%29%25/0125/0325/0625/0825/1026/012025-01-13~2026-01-09食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 单击此处输入文字。 甚至导致现金流断裂。 ➢ 三是次线酒企市场、产能加速出清，头部虽有下滑，但投产仍然有序。早期酱酒行业高景气阶段，二三线酒企为实现快速扩张，普遍采取加杠杆模式布局产能与渠道，如今伴随行业承压叠加杠杆泡沫破裂，二三线酱酒企业普遍面临较大经营压力。据贵州省生态环境厅通报，仁怀市酒企总量从1925 家减少至 868 家。而茅习珍等头部企业凭借品牌、资金及渠道掌控力，营收虽有阶段出清，但战略定力仍足，投产节奏相对稳定，集中度加速提升。 ❑ 底部保持定力，品牌穿越周期。我们延续前期观点判断，行业承压期品牌酒企或可收获更多份额，加速收割次线酱酒品牌市场份额，考虑酱酒板块具有长周期属性，建议头部酒企底部保持经营定力，维持基酒平衡有序投入，以储酒代替减产及市场投放，待行业景气期或可重启规模扩张，进一步夯实品牌地位。 ❑ 投资建议：白酒夯实底部，大众旺季催化 ➢ 白酒：推荐茅台，重视古井。12 月白酒板块回调，既有市场对高端酒企批价担忧，也有年底基金调仓影响，总体看悲观预期已 price-in，龙头茅五价格随行就市、以价换量定调下，春节旺季需求放量仍可期待，且 200元内大众价格带已明显受益大众宴席和聚饮，越靠近春节修复催化越足。26 年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期