证券Ⅱ行业专题报告-券商9M25业绩前瞻：三季报利润进一步提速，重视板块进攻机会

行 业 研 究 2025.10.15 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 证 券 Ⅱ 行 业 专 题 报 告 券商 9M25 业绩前瞻：三季报利润进一步提速，重视板块进攻机会 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 联系人 张轩铭 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 70 总股本(亿股) 3,651.93 销售收入(亿元) 4,774.70 利润总额(亿元) 1,392.33 行业平均 PE 107.68 平均股价(元) 11.94 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《基金销售费用规定征求意见稿点评：第三阶段费改启动，对代销平台影响好于预期》2025.09.06 《券商分类评级制度修订点评：突出功能性、引导 ROE 提升，看好券商板块投资机会》2025.08.23 《券商 1H25 业绩前瞻：利润延续高增趋势，看好多重催化下板块配置机会》2025.07.13 《券商 1Q25 业绩前瞻：预计经纪及两融业务驱动利润高增，自营好于去年同期》2025.04.10 核心结论：预计券商板块（44 家上市券商小计）9M25E 主营收入 yoy+42.5%，归母净利润 yoy+70.2%，3Q25E 券商板块归母净利润 yoy+80.8%。分业务看，预计 9M25E 经纪、投资业务为券商业绩增长主要驱动，9M25E 经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别同比+85.6%、+26.9%、持平、+65.0%、+29.8%。 部分重点覆盖标的 9M25E 归母净利润预测如下（按同比增速排序）：中金公司（79.6 亿/yoy+178%）、国泰海通（230.0 亿/yoy+142%）、国信证券（91.5亿/yoy+88%）、东方证券（55.9 亿/yoy+69%）、广发证券（110.0 亿/yoy+63%）、东方财富（98.2 亿/yoy+63%）、中国银河（110.7 亿/yoy+59%）、中信证券（229.3 亿/yoy+37%）、华泰证券（129.5 亿/yoy+3%）。（详见表 2） （注：1）券商板块的统计包括 43 家直接上市券商及东方财富；2）主营收入=营业收入-其他业务收入-其他收益-资产处置收益）。 投资业务：三季度股市上涨、债市承压，预计券商 3Q 投资业务表现分化，部分券商权益自营、股权投资有望加速回暖。1）权益投资方面，三季度得益于海内外宏观环境改善，“反内卷”、中美会谈、美联储降息等催化助推权益市场延续上升行情，部分股指均创阶段新高，3Q25 沪深 300 上涨 17.9%（去年同期+16.1%），股票基金指数上涨 24.8%（去年同期+14.8%）；三季度科创板块表现强势，科创 50、创业板指 3Q 分别上涨 49.0%、50.4%，利好券商股权投资项目估值修复。2）债券投资方面，3Q25 中证全债（净）下跌1.78%（去年同期+0.50%），债券基金指数 3Q 上涨 0.15%（去年同期+0.47%），预计部分债券配置占比较高券商投资收益或有承压。我们预计上市券商3Q25E 总投资收入 yoy+9.1%，9M25E 总投资收入 yoy+29.8%。 经纪与两融业务：3Q 市场交投情绪同环比提升，经纪、两融业务延续高增态势。1）成交量：3Q25 市场日均股基成交额达 2.06 万亿元/yoy+155.4%/ qoq+36.0%，预计净佣金率延续下滑趋势。2）两融规模：3Q25 日均两融余额 2.12 万亿元/yoy+49.3%/qoq+16.6%。3）新发基金：基金市场边际回暖，3Q25 新发基金份额 3622 亿份/yoy+90.3%/qoq+30.0%，其中新发偏股份额2093 亿份/yoy+303.7%/qoq+43.4%。预计板块 3Q25E 经纪业务收入（交易佣金+代销收入）560 亿/同比+179%；我们认为当前市场新开户未到历史高位（3Q 新开户 755 万户/yoy+89.8%/qoq+47.3%），居民存款搬家仍有较大空间，后续市场交投情绪有望维持高位，券商经纪、两融业务有望进一步增长。 投行业务：IPO 加速回暖、再融资边际回落，债承延续增长趋势。1）股权承销方面，按发行日统计，3Q25 市场 IPO 融资规模 380 亿/yoy+148.0%/ qoq+77.3%，再融资规模 889 亿元/yoy+247.2%/qoq-84.3%。2）债券承销方面，三季度券商债券承销规模 4.7 万亿元/yoy+17.2%/qoq+10.4%。预计板块3Q25E 投行业务收入 yoy+43.6%，9M25E 投行业务收入 yoy+26.9%。 资管业务：3Q25 权益基金规模修复、券商资管 AUM 稳定，看好供给侧改革下头部公募机构盈利改善。1）公募业务方面，据中基协数据，截至 25 年 8月末，非货币基金规模 21.4 万亿/较 25 年二季度末+6.4%，权益类（股票+混合）基金规模 9.7 万亿/较 25 年二季度末+15.3%。2）私募资管方面，25年 7 月末券商私募资管规模 6.4 万亿/较 25 年二季度末+4.2%。预计板块3Q25E 资管业务收入 yoy+6.3%，9M25E 资管业务收入同比持平。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -10%-3%4%11%18%25%24/10/15 24/12/27 25/3/10 25/5/2225/8/3 25/10/15证券Ⅱ沪深300证券Ⅱ 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 投资分析意见：高交投环境下券商基本面修复趋势明确，业绩高增趋势与估值表现背离，重视板块配置机会。1H25 券商板块净利润同比+65%，三季报净利润增速有望提速至 70%，全年板块净利润预计同比+54%，当前券商估值与业绩改善空间不匹配、估值上修空间充足。PB 估值看，板块 25 年动态 PB 为 1.40 倍、处于 10 年 46%分位数、尚未到历史高位；PE 估值看，板块 25 年动态 PE 仅 16.6 倍，而历史牛市行情中券商 PE(TTM)可突破 40倍，看好券商板块进攻机会。 标的选择上：1）建议关注高交投环境下强贝塔的金融科技标的，如九方智投控股、东方财富、恒生电子、指南针、同花顺、香港交易所等；2）建议关注综合实力领先的中大型券商，如广发证券、中金公司、中信证券、华泰证券、国信证券、中国银河；此外关注东方证券、长江证券等；3）建议关注虚拟资产产业链投资机会，如富途控股、OSL 集团、连连数字、老虎证券。 风险提示：政策落地不及预期；市场大幅波动；居民资产迁移不及预期。 证券Ⅱ 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:证券基金业 3Q25 核心指标回顾 资料来源：Wind，方正证券研究所 注：非货币基金规模、股混基金规模数据截至 8 月末，券商资管规模数据截至 7 月末 业务