保险行业9M25E业绩前瞻：预计利润和NBV好于预期，估值有望持续修复

行 业 研 究 2025.10.15 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 保 险 Ⅱ 行 业 专 题 报 告 保险 9M25E 业绩前瞻：预计利润和 NBV 好于预期，估值有望持续修复 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 林宇轩 登记编号：S1220524110001 贾舒雅 登记编号：S1220525070001 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 19 总股本(亿股) 2,039.40 销售收入(亿元) 26,258.08 利润总额(亿元) 4,184.45 行业平均 PE 10.84 平均股价(元) 31.49 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《保险 1H25E 业绩前瞻：NBV 和利润延续增长，把握板块业绩和估值提升机遇》2025.07.12 《保险 1Q25 业绩综述：寿险 NBV 延续增长，财险 COR 明显改善》2025.05.08 《保险 2024 年报业绩综述：DPS 稳健增长，资产负债双线突破》2025.03.30 《保险保障基金专题：沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春》2025.02.28 上市险企 9M25E 业绩核心指标预测： ① 寿险新业务价值同比增速预测：人保寿+健康(+59.7%)＞新华(+52.4%，非可比口径)＞平安(+41.4%)＞太保(+29.7%)＞国寿(+18.7%)＞友邦(+14.9%)； ② 归母净利润同比增速预测：新华(+55.1%)＞中国财险(+36.7%)＞人保(+25.9%)＞国寿(+25.6%)＞太保(+14.2%)＞平安(+9.4%)； ③ 财险综合成本率(COR)预测：平安财险(96.4%)＜中国财险/中国人保(96.7%)＜太保财险(97.1%)。 人身险：预计 9M25E 上市险企 NBV 平均同比增速 36.1%，延续快速增长预计主因预定利率下调、银保渠道高增等贡献。①预计产品 NBVM 同比将延续提升：全渠道报行合一推进、25 年 8 月末预定利率再次下调等，有望推动NBVM 持续提升；以平安 1H25 为例，代理人/银保/全渠道 NBVM yoy+13.5pct/ +9.7pct/ +8.8pct。②保险需求边际改善：一方面分红型保险在险企投资收益显著提高、同类竞品收益率下降背景下，吸引力提升；同时银保渠道“1+3”约束松绑，头部公司市场份额或继续提升。另一方面健管需求在老龄化加剧、医疗体系改革、医保药品目录调整等背景下预计将逐步释放，叠加分红型重疾险重回舞台，有望推动健康险、医疗险、长护险等销售稳健增长，共同推动保费和 NBV 稳增长。 财产险：短期保费增速回落，预计 4Q25 将回暖，非车险报行合一效果有望在 2H25 逐步显现。①预计行业保费增速将逐步回暖：25 年 1-8 月财险公司保费收入 1.22 万亿元/yoy+4.7%（8 月单月 yoy+0.9%），增速回落主因上年健康险等基数提高，使非车险增速短期承压，后续 4Q25 部分险种基数降低、报行合一影响减弱后保费增速有望企稳回暖。②预计 9M25E COR 同比延续改善，非车险报行合一贡献将逐步显现。一方面 3Q25 台风、暴雨等大灾影响小于上年同期，赔付预计有所改善；另一方面车险/非车险报行合一逐步落地，将帮助险企有效控费，行业 COR 延续改善趋势。 净利润/净资产：权益市场改善提振投资和利润，3Q25 利率上行有望缓解净资产压力。①权益市场上涨推动利润高增：3Q25单季沪深300上涨17.9%，好于上年同期的 16.1%，并且算力 AI、科技等成长表现较好，带动公司投资收益和利润继续提速；其中新华已经发布业绩预告，单季利润yoy+58.2%~101.3%，预计其他公司单季利润亦将保持双位数增长。②利率单季上行有望缓解净资产压力：3Q25 10 年期国债收益率+21.4bp、红利指数-3.44%，使债券贬值、OCI 股票公允价值下跌拖累净资产表现，但负债规模较大、久期较长，预计将较好的对冲上述拖累，净资产压力或有所改善。 投资建议：维持行业推荐评级。权益上行推动险企利润和投资环比继续提速，板块业绩有望超预期；寿险预定利率下调、分红型重疾等创新产品推出等有望提振保单销售、改善 NBVM，保障 NBV 稳健增长；财险各产品条线报行合一落地、大灾风险减弱将驱动 COR 持续优化。在业绩超预期、基本面持续改善下，板块估值预计将延续修复趋势。强烈推荐投资弹性较大、业绩创新高的新华保险，大权重、经营边际改善且股息率较高的中国平安，业绩有望超预期的中国人寿，业绩稳健增长中国人保、中国太保，基本面延续改善的中国财险、众安在线等。 方正证券研究所证券研究报告 -15%-8%-1%6%13%20%27%24/10/15 24/12/27 25/3/10 25/5/2225/8/3 25/10/15保险Ⅱ沪深300保险Ⅱ行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 风险提示：资本市场大幅波动、保单销售不及预期、利率快速下行。 关联关系披露：2022 年 12 月 21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。 关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他组织。 保险Ⅱ行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:上市险企 9M25E 业绩预测 资料来源：Wind，公司报告，方正证券研究所预测 图表2:10 年国债收益率曲线变化情况（23 年末至今） 资料来源：Wind，方正证券研究所 单位%保险公司2024同比1Q25同比1H25同比9M25E同比2024同比1Q25同比1H25同比9M25E同比20241Q251H259M25Eyoy合计（规模加权）40.8%21.0%37.4%36.1%73.2%7.4%6.0%27.8%98.3% 98.3% 95.5%96.7%-1.5中国人寿24.3%4.8%20.3%18.7%131.6%39.5%6.9%25.6%-----中国平安28.8%34.9%39.8%41.4%47.8%-26.4%-8.8%9.4%98.3% 96.6% 95.2% 96.4%-1.4中国太保57.7%39.0%32.3%29.7%64.9%-18.1%11.0%14.2%98.6% 97.4% 96.3%97.1%-1.0新华保险106.8%67.9%58.4%52.4%201.1%19.0%33.5%55.1%-----中国太平94.2%-22.9%-36.2%-12.2%-98.1%-95.5%--中国人保127.0%31.5