航空运输行业：多重利好累积，景气好转有望持续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 多重利好累积，景气好转有望持续 华泰研究 航空运输 增持 (维持) 沈晓峰 研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 黄凡洋，CFA 研究员 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 华夏航空 002928 CH 13.65 买入 春秋航空 601021 CH 67.80 买入 南方航空 600029 CH 7.35 买入 吉祥航空 603885 CH 16.25 买入 中国南方航空股份 1055 HK 4.90 买入 中国国航 601111 CH 9.25 买入 中国东航 600115 CH 4.80 买入 中国国航 753 HK 6.35 买入 中国东方航空股份 670 HK 3.65 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 10 月 16 日│中国内地 动态点评 景气呈现底部好转迹象，有望在 4Q 及中长期延续，推荐航空板块 暑运后的 9 月，航司运力增速小幅放缓，客座率维持高位，并且或由于公商务需求回暖，票价同比开始转正。三大航+春秋+吉祥 ASK/RPK 分别同增3.9%/7.1%，推动客座率同增 2.6pct 至 86.0%，同时根据航班管家数据，第36 周-41 周（9/1-10/12）国内线含油票价同增 3.0%。往后展望，新航季时刻数同比持续收紧，景气呈现底部好转迹象，叠加反内卷和低基数，我们认为票价同比转正有望在 4Q 延续，同时油价下跌有望降低航司成本压力，共同改善航司盈利，并催化板块关注度。中长期行业供给增速或将保持低位，我们推荐景气度有望持续提升的航空板块，首推中国国航 H、华夏航空。 三大航运力投放小幅放缓，旺季后客座率维持高位 9 月三大航运营表现与行业相似，供给同增 3.0%，相比暑运的 5.1%小幅放缓，客座率同比提升 2.7pct 至 85.6%，相比 7-8 月暑运旺季提升 0.9pct。分航线看，暑运后国际线运力投放降低幅度更大，国内/国际线 ASK 分别同增 1.6%/7.2%（暑运为 2.8%/12.3%），客座率均表现良好，国内/国际线分别同增 2.3/3.7pct 至 86.6%/83.7%。分航司看，东航或受益于长三角旺盛的出行需求，三大航中客座率依旧表现最好，同增 4.1pct 至 87.6%，国航和南航客座率分别同增 3.5/0.8pct 至 83.2%/86.3%。 春秋运力加速提升，吉祥国际线持续好转 春秋 9 月运力同比加速，或受益于飞行实力提升，ASK 同增 21.1%，客座率仍行业领先，高位同比提升 1.3pct 至 91.8%；分航线来看，国内线运力投放加速，国内国际进一步平衡，分别同增 21.2%/20.7%，客座率同增1.3/1.4pct 至 93.1%/86.7%。吉祥航空 9 月供给同比转正，整体 ASK 同增1.9%，客座率同增 2.4pct 至 86.1%；不过国内线同比供给仍为收缩 5.6%，客座率同增 1.6pct 至 89.0%；国际线运力增投加快，同增 25.4%，客座率同增 6.8pct 至 79.5%，国际洲际航线培育具有一定成效。 供给增速受限逻辑不变，支撑中长期供需改善 2025 年截至 9 月末，三大航+春秋+吉祥+海航合计净引进客运飞机 84 架。相比 2024 年末仅增长 2.7%。另外新航季时刻数延续收紧趋势，根据民航局公告的 25/26 冬春航季时刻计划表，内航客运时刻数整体同降 1.6%，其中内航内线-1.8%，内航国际线+1.5%，进一步明确低供给增速。往后展望，上游制造商产能虽然正逐步恢复，但我国航司在手订单有限，且若有新订单交付需要等待，预计飞机引进难以加快。 多重利好累积，看好板块景气向上，兑现盈利弹性 不仅供给维持低增速，或受益于公商务需求回暖，收益水平近期同样有所改善。根据航班管家数据，第 36 周-41 周（9/1-10/12）国内线含油票价转正，同增 3.0%（7-8 月同降 6.5%）。另外受益于行业反内卷以及航司收益管理不断精进，叠加基数较低，我们认为收益水平的改善有望在 4Q 及之后延续。同时油价下跌有望降低成本压力，有助于航司兑现盈利弹性。 风险提示：民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故。 (7)2112029Oct-24Feb-25Jun-25Oct-25(%)航空运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 图表1： 2025 年 9 月航司运营数据 三大航 春秋 吉祥 三大航+春秋+吉祥 （百万） 2025.9 2024.9 变化 (%) 2025.9 2024.9 变化 (%) 2025.9 2024.9 变化 (%) 2025.9 2024.9 变化 (%) 客运 可用座位公里 86,722 84,159 3.04 5,265 4,347 21.11 4,542 4,457 1.91 96,528 92,944 3.86 收入客公里 74,223 69,777 6.37 4,835 3,935 22.87 3,909 3,728 4.85 82,967 77,447 7.13 客座率（%） 85.6 82.9 2.7pp 91.8 90.5 1.3pp 86.1 83.7 2.4pp 86.0 83.3 2.6pp 国内 可用座位公里 59,865 58,952 1.55 4,173 3,445 21.15 3,118 3,302 -5.57 67,157 65,700 2.22 收入客公里 51,846 49,697 4.32 3,887 3,165 22.83 2,776 2,887 -3.84 58,509 55,749 4.95 客座率（%） 86.6 84.3 2.3pp 93.1 91.9 1.3pp 89.0 87.4 1.6pp 87.1 84.9 2.3pp 国际 可用座位公里 25,292 23,597 7.18 1,056 875 20.74 1,395 1,112 25.43 27,743 25,584 8.44