我乐家居：逆势渠道扩张，严格管控费用，盈利增长靓丽

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 我乐家居(603326) 投资评级 无评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 我乐家居：逆势渠道扩张，严格管控费用，盈利增长靓丽 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 15 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年三季报。25Q1-3 实现收入 10.55 亿元(同比+2.2%)，归母净利润 1.38 亿元（同比+70.9%），扣非归母净利润 1.20 亿元（同比+109.7%）。单 Q3 实现收入 3.86 亿元(同比+2.8%)，归母净利润 0.45 亿元（同比+29.2%），扣非归母净利润0.45 亿元（同比+38.0%），费用管控优化、盈利能力持续修复。 收入结构优化，全屋表现靓丽。25Q3 橱柜/全屋收入分别为0.81/3.04 亿元，同比分别-19.9%/+11.3%。尽管终端需求承压，但公司积极调整业务结构，在全屋行业聚焦高端市场差异化竞争。凭借产品领先、品牌升级、渠道扩张三大战略，全屋收入占比已增至 79%（21 年仅为 56%），成功将定制+软体深度融合，在流量紧缺时代有效提升客单值。 深度赋能渠道。公司逆势维持拓张，Q3 分别新开橱柜/全屋定制11/10 家店，直营/经销 Q3 收入分别为 0.61/2.96 亿元（同比分别+2.0%/+11.5%）。直营方面，公司持续推出超级旗舰店，强化品牌势能和区域市场影响力；经销方面，公司稳步推进千平大店计划、加大招商资源配置&加快潜力城市建材商圈布局，同时公司定制市场拓展计划，围绕业绩提升、均单值提升、运营能力提升三维度强化对经销商和店长赋能。 盈利能力稳健，费用投放优化。公司通过严格管理和技术改造双措并举，提升运营效率并强化成本管控。2025Q3 毛利率 46.5%（同比-1.2pct），归母净利率为 11.8%（同比+2.4pct）。费用率方面，2025Q3 期间费用率为 29.5%（同比-7.4pct），其中销售/管理/研发费率分别为 19.5%/6.4%/3.0%（同比-5.2pct/-1.1pct/-0.7pct）。 营运能力稳定。截至 2025Q3 公司存货周转天数 44.84 天（同比-1.53 天）、应收账款周转天数 24.24 天（同比-0.72 天）、应付账款周转天数 70.31 天（同比+6.34 天）。2025Q3 公司经营性净现金流为 0.63 亿元，较 24 年同期减少 0.69 亿元。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.8、2.1、2.5 亿元，对应 PE 分别为 15.2X、13.1X、11.2X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、原材料价格波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,711 1,432 1,477 1,681 1,892 增长率 YoY % 2.7% -16.3% 3.1% 13.8% 12.6% 归属母公司净利润(百万元) 157 121 182 212 248 增长率 YoY% 12.5% -22.5% 50.0% 16.4% 17.0% 毛利率% 46.3% 46.3% 47.1% 47.2% 47.0% 净资产收益率ROE% 13.7% 10.0% 14.3% 15.6% 17.0% EPS(摊薄)(元) 0.49 0.38 0.57 0.66 0.78 市盈率 P/E(倍) 17.72 22.86 15.24 13.10 11.19 市净率 P/B(倍) 2.42 2.28 2.18 2.05 1.91 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 15 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 945 1,020 944 1,126 1,301 营业总收入 1,711 1,432 1,477 1,681 1,892 货币资金 544 511 378 488 591 营业成本 920 769 782 888 1,003 应收票据 19 7 7 7 8 营业税金及附加 23 23 19 22 25 应收账款 102 93 98 113 126 销售费用 372 355 325 361 397 预付账款 10 2 8 9 10 管理费用 98 104 103 118 123 存货 101 100 88 89 90 研发费用 63 53 53 59 64 其他 169 306 365 420 475 财务费用 12 13 6 5 3 非流动资产 1,498 1,482 1,423 1,417 1,458 减值损失合计 -9 -13 -10 -10 -10 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 7 10 7 8 9 固定资产（合计） 1,001 963 893 864 871 其他 -48 41 41 41 40 无形资产 56 53 54 55 58 营业利润 174 154 227 268 317 其他 441 466 476 498 530 营业外收支 -5 1 -3 -3 -3 资产总计 2,443 2,502 2,366 2,543 2,759 利润总额 169 154 225 265 314 流动负债 905 969 831 913 1,010 所得税 12 33 43 53 66 短期借款 182 69 39 29 29 净利润 157 121 182 212 248 应付票据 103 70 69 76 84 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 131 140 145 163 181 归属母公司净利润 157 121 182 212 248 其他 489 690 578 645 717 EBITDA 323 294 346 394 455 非流动负债 390 317 263 273 29