万通液压系列报告之一：技术为基，军民双驱，高成长属性凸显

证券研究报告·北交所公司深度报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 万通液压（920839） 万通液压系列报告之一——技术为基，军民双驱，高成长属性凸显 2025 年 10 月 15 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 证券分析师 薛路熹 执业证书：S0600525070008 xuelx@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 48.41 一年最低/最高价 40.15/51.55 市净率(倍) 9.70 流通A股市值(百万元) 3,563.39 总市值(百万元) 5,771.20 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.99 资产负债率(%,LF) 23.53 总股本(百万股) 119.22 流通 A 股(百万股) 73.61 相关研究 《万通液压(920839)：2025 中报点评：25H1 业绩同比+40%，研发布局无人驾驶矿用车及人形机器人等新领域》 2025-08-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 668.54 628.51 778.12 953.26 1,163.20 同比 32.46 (5.99) 23.80 22.51 22.02 归母净利润（百万元） 79.35 108.72 151.12 192.74 242.18 同比 25.28 37.02 39.00 27.54 25.65 EPS-最新摊薄（元/股） 0.67 0.91 1.27 1.62 2.03 P/E（现价&最新摊薄） 72.73 53.08 38.19 29.94 23.83 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 技术沉淀：军民双驱协同产学研助力，以硬核创新夯实技术优势。 1）军工技术突破：万通液压成立于 2004 年，早期主要为重卡等商用车提供活塞式汽车油缸，是国内第一批研发并生产前顶缸的油缸基地。2015年，公司通过军品承制资格认证，编入《中国人民解放军装备承制单位名录》。 2）产学研合作：公司将自主创新作为高质量发展的重要途径，积极促进产学研协同，研发人员及高端产品技术研发项目合作方中包括国家级人才 2 人，省级以上高层次人才 3 人、院士 1 人。3）研发成果突出：截至 2025H1，公司获得有效授权专利 54 项，多项产品性能指标相较传统产品有显著提升，并参与主编《用于非公路自卸车的油气弹簧》的协会标准，相关标准制定工作正在有序进行。 ◼ 文化驱动：新一代管理团队锐意进取，打造优异的智能制造与品控管理。1）管理团队稳固：公司创始人董事长王万法先生技术背景深厚，自 1972年即投身机械制造，职业生涯超过 50 年，并已持续领导公司 20 年，长期稳定连贯的领导为公司的稳定发展提供核心保障。公司新一代管理团队具备高效战略执行力和市场开拓力，近年来公司经营业绩显著提升，近三年（2022-2024 年）归母净利润复合增长率 31.02%。2）智能制造水平逐步抬升：公司通过自动化升级、数字化改造、智能化应用等措施，实现降本提质增效，持续提高运营效率。近年来公司销售毛利率稳步增长，2024 年毛利率 27.93%，同比+6.04pct；2025H1 毛利率 30.56%，同比+4.26pct。3）追求极致的品控管理：公司将军工产品对质量与可靠性的苛刻要求一以贯之，保持了良好的产品质量与项目交付的高稳定性。 ◼ 成果转化：军工技术降维应用至民用，民用需求持续反哺军工研发。 1）核心技术双向迁移：公司坚持“以军兴民，以民促军”，强化军品研发能力，保障技术行业领先性，已配合军工院所完成前沿电动缸研发、试制及测试工作，丝杠为电动缸核心部件，2024 年公司针对铆接机器人用行星滚柱丝杠副技术项目展开研发，提升精密加工及精密检测等能力。2）军工背书降低新品市场教育成本：公司成功与郑煤机集团、三一集团、徐工集团、中联重科、雷沃重工等众多龙头企业建立了长期稳定战略合作关系，客户粘性强。3）军转民产品毛利明显高于传统民品，抬升公司盈利能力：油气弹簧作为“军转民”产品典型，产品销量保持快速增长，2022 年-2024 年收入复合增长率为 116.46%，2025 年上半年实现收入 6348 万元，同比增长 21.40%，毛利率为 49.73%，同比+7.28pct。 ◼ 盈利预测与投资建议：油气弹簧增长潜力可观，海外市场成效显著，军民并驱业绩可期，上调 2025~2027 归母净利润 1.51/1.93/2.42 亿元（前值为 1.37/1.70/1.93 亿元），对应 PE 为 38/30/24 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）宏观经济波动风险。2）市场竞争加剧的风险。3）客户集中度较高的风险。 0%6%12%18%24%30%36%42%48%54%60%2025/9/292025/10/42025/10/92025/10/14万通液压北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 技术沉淀：军民双驱协同产学研助力，以硬核创新夯实技术优势 .............................................. 4 1.1. 液压油缸“小巨人”，军民融合保障技术行业领先性......................................................... 4 1.2. 产学研协同创新赋能，致力于液压行业高端领域研发和应用............................................. 5 1.3. 积累多项核心自主知识产权，产品性能指标相较传统产品有显著提升............................. 6 2. 文化驱动：新一代管理团队锐意进取，打造优异的智能制造与品控管理 .................................. 8 2.1. 创始人团队经验深厚且连贯稳定，极客精神与强执行力构筑管理核心............................. 8 2.2. 智能制造水平逐步抬升，自研设备与自动化产线驱动降本增效......................................... 9 2.3. 将军品对质量与可靠性的要求一以贯之，品控管理优质稳定........................................... 10 3. 成果转化：军工技术降维应用至民用，民用需