中宠股份：自主品牌快速增长、盈利改善，海外业务结构改善、稳健增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中宠股份(002891) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com [Table_OtherReport] 中宠股份：自主品牌延续靓丽表现，海外产能逐步进入释放周期 中宠股份：自主品牌增速亮眼，美国&加拿大增量显著 中宠股份：内外销共振向上，盈利表现超预期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 中宠股份：自主品牌快速增长、盈利改善，海外业务结构改善、稳健增长 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 15 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年第三季度报告。25Q1-Q3 公司实现营业收入 38.60亿元（同比+21.1%），归母净利润 3.33 亿元（同比+18.2%），扣非归母净利润 3.23 亿元（同比+33.5%）；25Q3 公司实现营业收入 14.28 亿元（同比+15.9%），归母净利润 1.30 亿元（同比-6.6%），下滑主要系 24Q3 相较于今年有 3000 万+增量投资收益，系与主业无关的一次性项目，而扣非归母净利润为 1.24 亿元（同比+18.9%）。 国内：我们预计三季度自主品牌表现靓丽，领先、顽皮表现突出。我们预计公司 25Q3 境内业务延续靓丽表现，主要系自主品牌带动，参考蝉妈妈数据，我们预计顽皮、领先品牌 25Q3 快速增长，10 月 1 日-9 日顽皮品牌抖音渠道销售指数同比+135%以上，打响 Q4 开门红。报告期内，顽皮推出小金盾子品牌，打造核心增长新引擎，老品则持续优化升级，例如顽皮与全球营养健康与生物科技领导者帝斯曼-芬美意签署战略合作协议，携手对宠物主粮、湿粮等产品线全面升级；领先品牌以烘焙类为核心爆品推动增长；真致品牌针对全球发达国家市场，推出重磅新品新西兰寒流帝王鲑系列。 海外：代工业务增长稳健，自主品牌出海延续靓丽表现。我们预计公司 25Q3境外业务延续稳健表现，其中自主品牌出海进展显著，有望延续靓丽表现；北美市场是公司最大销售市场，公司已构建美国、加拿大、墨西哥三国工厂协同运营的格局，形成深度植根当地的生产体系，我们预计美国与加拿大的高盈利代工业务有望保持良好势头。本年度，公司加拿大工厂第二条生产线顺利建成，墨西哥工厂亦同步完成建设，公司预计 2026 年美国第二工厂将建成，有望巩固公司海外产能优势。 盈利能力提升，营运能力持续优化。25Q3 公司毛利率为 29.1%（同比+2.2pct），我们预计境内外业务毛利率可能均有所优化，境内业务或主要因为产品结构优化、规模效应凸显，境外业务或主要因为业务结构改善；期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.5%/4.5%/1.9%/0.9%，分别同比+2.3pct/+0.3pct/+0.2pct/+0.1pct。营运能力方面，公司 25 年前三季度存货周转天数约 65 天，同比减少约 1 天；现金流方面，公司 25 年前三季度实现经营活动所得现金净额 2.34 亿元。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 4.7/6.0/7.5 亿元，PE 分别为 34.6X/27.2X/21.7X。 风险因素：海外贸易摩擦超预期风险、自主品牌推广不及预期风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,747 4,465 5,485 6,781 8,461 增长率 YoY % 15.4% 19.1% 22.9% 23.6% 24.8% 归属母公司净利润(百万元) 233 394 469 597 749 增长率 YoY% 120.1% 68.9% 19.1% 27.2% 25.6% 毛利率% 26.3% 28.2% 29.6% 30.9% 31.5% 净资产收益率ROE% 10.4% 16.2% 15.2% 16.6% 17.6% EPS(摊薄)(元) 0.77 1.29 1.54 1.96 2.46 市盈率 P/E(倍) 69.68 41.26 34.64 27.24 21.68 市净率 P/B(倍) 7.28 6.69 5.27 4.51 3.82 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 14 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,022 2,066 3,099 3,674 4,462 营业总收入 3,747 4,465 5,485 6,781 8,461 货币资金 527 513 1,054 1,221 1,501 营业成本 2,763 3,208 3,859 4,689 5,795 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 14 14 20 24 30 应收账款 468 627 1,067 1,319 1,645 销售费用 387 495 658 861 1,134 预付账款 17 22 21 23 27 管理费用 144 210 197 251 310 存货 580 579 611 742 918 研发费用 48 73 71 88 110 其他 430 324 346 369 371 财务费用 29 18 -2 -13 -15 非流动资产 2,369 2,385 2,548 2,584 2,594 减值损失合计 -15 -15 0 0 0 长期股权投资 215 250 250 250 250 投资净收益 21 72 16 19 21 固定资产（合计） 1,070 1,374 1,441 1,481 1,495 其他 2 3 10 8 6 无形资产 93 92 89 86 83 营业利润 372 508 707 908 1,125 其他 990 669 769 767 766 营业外收支 -2 -2 0 0 0 资产总计 4,390 4,450 5