新市场开业带动业绩迈入扩张期，贸易服务能力进一步强化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月15日优于大市小商品城（600415.SH）新市场开业带动业绩迈入扩张期，贸易服务能力进一步强化核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.04 元总市值/流通市值104409/104394 百万元52 周最高价/最低价23.40/10.27 元近 3 个月日均成交额1345.81 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《小商品城（600415.SH）-二季度利润增长提速，下半年数贸中心开业有望贡献增量》 ——2025-08-18《小商品城（600415.SH）-“AI+外贸”布局再进一步，新市场招商中标价稳步增长》 ——2025-07-28《小商品城（600415.SH）-新市场招商贡献业绩增量，跨境支付业务有望加速发展》 ——2025-07-01《小商品城（600415.SH）-一季度业绩增长稳健，强化贸易服务能力无惧外部冲击》 ——2025-04-08《小商品城（600415.SH）-2024 年业绩实现稳增，新市场扩容及数字贸易推动持续增长》 ——2025-03-27三季度业绩增长加速。公司 2025 年三季度实现营收 53.48 亿元，同比+39.02%，归母净利润 17.66 亿元，同比+100.52%，扣非归母净利润 17.23亿元，同比+99.56%，整体均较二季度实现加速增长。受益于全球数贸中心今年 6 月开启招商工作，相应的入场资格费等增加；以及市场经营主业的稳步涨租和跨境支付等新兴业务的持续贡献，如公司前三季度义支付跨境支付业务交易额突破 270 亿元人民币，同比增长超过 35%。毛利率增长，现金流表现突出。公司三季度毛利率 45.41%，同比+15.31pct，预计受益于高毛利的入场资格费贡献提升及成本优化。销售费用率 1.06%，同比略增加 0.1pct，管理费用率 2.69%，同比-0.42pct。前三季度共计实现经营性现金流净额 96.05 亿元，同比大幅增加 2021.98%，受益于收取全球数贸中心商位及辅房招商、商业街一楼及写字楼销售款项等。风险提示：义乌外贸景气度下降；全球数贸中心运营不及预期；出租率不足投资建议：随着相关招商工作稳步收尾，公司旗下的全球数贸中心于 10月 14 日正式开业运营，相应的入场资格费收入及新增面积将带动公司业绩进一步新一轮扩张期。此外，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。以及义乌综合贸易改革方案的中长期规划中，公司作为进口贸易创新发展试点单位有望在未来分享进口贸易繁荣的机遇。考虑全球数贸中心开业的相应收入贡献及入场资格费等毛利率较高，我们上调公司 2025-2027 年归母净利润至 46.93/70.29/83.85亿 元 （ 前 值 分 别 为 40.32/64.08/78.32 亿 元 ） ， 对 应 PE 分 别 为22.3/14.9/12.5 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,299.6915,737.3820,715.4927,487.1533,599.03(+/-%)48.30%39.27%31.63%32.69%22.24%净利润(百万元)2676.183073.684693.437029.478384.94(+/-%)142.25%14.85%52.70%49.77%19.28%每股收益（元）0.490.560.861.281.53EBITMargin15.90%22.89%26.67%31.08%30.48%净资产收益率（ROE）15.13%14.99%20.22%25.41%25.75%市盈率（PE）39.0233.9722.2514.8512.45EV/EBITDA48.0328.2619.8913.6211.77市净率（PB）5.905.094.503.773.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：小商品城单季度营收及增速（亿元、%）图2：小商品城单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：小商品城单季度毛利率变化（%）图4：小商品城单季度费用率变化（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物292355396898995111182营业收入1130015737207152748733599应收款项708614181624102400营业成本830610798134101665720617存货净额12471358287136294479营业税金及附加146214363404513其他流动资产16511823293336986720销售费用240321417568679流动资产合计65449734149192008825181管理费用78977997112771501固定资产8896780591311222317028研发费用2223304049无形资产及其他62385181497447674560财务费用12510216(66)(105)投资性房地产75179501950195019501投资收益1068263000长期股权投资70236947774783478947资产减值及公允价值变动(52)13000资产总计3621939168462725492565216其他收入396208(30)(40)(49)短期借款及交易性金融负债17993825225726272903营业利润310540075508860810345应付款项13901470179424392848营业外净收支10322000其他流动负债1054312275178602099325641利润总额320840295508860810345流动负债合计1373217569219112605931392所得税费用52795080815691948长期借款及应付债券4361658658658658少数股东损益5561012其他长期负债421369419469519归属于母公司净利润26763074469370298385长期负债合计478310271077112