机械设备行业动态点评：9月挖机景气上行，看好行业持续复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 机械设备 9 月挖机景气上行，看好行业持续复苏 华泰研究 机械设备 增持 (维持) 倪正洋 研究员 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 杨任重 研究员 SAC No. S0570522110003 SFC No. BUM664 yangrenzhong@htsc.com +(86) 21 5035 1239 王龙钰* 联系人 SAC No. S0570124010018 wanglongyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 柳工 000528 CH 16.00 买入 徐工机械 000425 CH 13.40 买入 三一重工 600031 CH 26.50 买入 恒立液压 601100 CH 96.60 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 10 月 14 日│中国内地 动态点评 9 月挖机内外景气度上行，看好行业持续复苏 据工程机械协会 10 月 13 日发布，2025 年 9 月挖掘机销量 1.99 万台，同比+25.4%，其中内/外销量分别为 0.92/1.06 万台，分别同比+22%/+29%，较 8 月内/外销量分别同比+15%/+11%的水平进一步加速。我们看好二手挖机出口快速增长对国内更新需求的拉动，以及国产品牌在海外份额的持续提升，推荐工程机械龙头三一重工、徐工机械、柳工，零部件龙头恒立液压。 海外矿山及基建需求旺盛，国产品牌大挖份额或出现快速提升 据工程机械协会，9 月小/中/大出口销量增速分别为 yoy+29%/+2%/+94%。据海关数据，8 月德国、印尼、菲律宾、意大利、荷兰分列挖机出口量增量绝对值的 1~5 位。大挖出口景气度高企，一方面体现出海外矿用设备的旺盛需求，印尼、非洲等地区需求保持高景气，同时欧洲基建、能源建设需求或开始释放，25 年 3 月德国议会通过了 5000 亿欧元的财政刺激法案，放宽了对于联邦各州政府的债务限制；另一方面，国产品牌或抓住电动化产业趋势以及其高性价比优势快速崛起，市占率或出现较大提升。据慧聪工程机械，2024 年全球大吨位矿挖前六家公司为卡特彼勒、小松、日立、利勃海尔、别拉斯和沃尔沃，CR6 超过 90%，国外公司占据大吨位矿挖几乎全部的市场，国产品牌具备较高的市占率提升空间。 7、8 月二手机出口台数分别同比+44%、+29%，或为更新需求提供支撑 我们在 1 月底发布的报告《二手机视角：工程机械出海仍在成长》中指出，2020 年以后国内二手工程机械设备出口的快速增长或帮助国内存量设备出清，从而为内销提供了有力支撑。据海关总署数据，7、8 月挖机二手机表观出口台数分别为 2.10、1.66 万台，分别同比+44%、+29%，保持快速增长，台数几乎达到当月内销的 2 倍。当前我国存量设备机龄处于 2016 年以来顶部水平，加上二手机对于存量设备的出清，刚性更新需求有望为内需提供良好支撑。 9 月挖机内销展现出较强韧性，未来终端需求改善值得期待 据工程机械协会，9 月小/中/大挖内销量同比增速分别为 29%/6%/-5%，二手机支撑更新需求的背景下，中大挖表现相对平稳，机器替人逻辑驱动下小挖凭借其灵活性贡献了主要增量。终端需求来看，8 月下游基建、地产、采矿尚未见明显改善，据统计局，1-8 月份，国内基础设施投资额（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 2.0%，增速比 25 年 1-7 月有所收窄。1-8 月份，采矿业投资额同比增长 3.0%，与 25 年 1-7 月增速持平。1-8月份，房地产开发投资额同比下降 12.9%，降幅比前 7 月略有扩大。展望未来，雅下等重点基建项目的陆续落地开工、地产的潜在复苏有望为工程机械内需复苏提供支持。 风险提示：1）国内基建、地产景气度超预期下行；2）国产品牌海外工厂布局进度不及预期；3）海外工程机械行业竞争格局超预期恶化。 (7)7213448Oct-24Feb-25Jun-25Oct-25(%)机械设备沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 机械设备 图表1： 9 月挖机内销增速持续提升 图表2： 9 月挖机出口增速继续提升 资料来源：工程机械协会，华泰研究 资料来源：工程机械协会，华泰研究 图表3： 2025 年以来二手机出口维持快速增长趋势 图表4： 国内挖机平均机龄处于 2016 年以来顶部水平 资料来源：工程机械协会，华泰研究 资料来源：工程机械协会，华泰研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%05,00010,00015,00020,00025,0002024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月2025年5月2025年7月2025年9月(台)挖掘机国内销量YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月2025年5月2025年7月2025年9月(台)挖掘机出口销量YoY05,00010,00015,00020,00025,000M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10 M11 M12(台)2020202120222023202420250123456782015201620172018201920202021202220232024(年)挖机机龄-10年报废挖机机龄-15年报废 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 机械设备 图表5： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 柳工 000528 CH 买入 11.50 16.00 23,370 0.65 0.97 1.18 1.43 17.57 11.89 9.75 8.02 徐工机械 000425 CH 买入 11.39 13.40 133,866 0.51 0.67 0.81 1.05 22.40 16.95 14.04 10.89 三一重工 600031 CH 买入 23.04 26.50 195,250 0.71 1.06 1.41 1.84 32.68 21.83 16.30 12.52 恒立液压 601100