工业／基础材料行业3Q25前瞻：拐点渐近

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业/基础材料 3Q25 前瞻：拐点渐近 华泰研究 建筑与工程 增持 (维持) 建材 增持 (维持) 方晏荷 研究员 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 黄颖 研究员 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王玺杰* 研究员 SAC No. S0570524110002 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 樊星辰* 研究员 SAC No. S0570525040003 fanxingchen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 10 月 14 日│中国内地 动态点评 3Q25 多数建筑同比降幅或收窄，部分材料周期拐点渐近 我们预计：1）建筑：3Q 资金、投资面表现相对平淡，收入确认或较 2Q 无明显改善，但 3Q24 低基数下同比降幅或多数收敛；2）消费建材：工程端压力仍在，存量零售品类销售或维持相对景气；3）水泥&玻璃：3Q 实物量整体偏弱，但 9 月库存/价格改善趋势出现；4）玻纤&碳纤：玻纤高端需求景气，企业盈利持续改善；碳纤价格持稳，风电持续拉动民用需求向善。整体看，出海、玻纤、C 端消费建材 3Q 业绩有望实现同比增长。 建筑：3Q 资金、投资均平淡，多数企业收入结转较 2Q 无明显变化 据 Wind，3Q 地方政府专项债净融资额约 1.6 万亿，较 2Q 环比-2.11%， 1-8月基建（不含电力）/地产/制造业投资同比增速较前 7 月-1.2/-0.9/-1.1pct，资金面、投资面均表现相对平淡下：1）我们预期大央企收入绝对值延续平淡，但在 3Q24 低基数影响下同比降幅或有效收窄；2）地方国企表现分化，区域投资景气下，预计四川等区域国企利润同比延续向好；3）国际工程公司利润低基数下预期同比表现较好；4）3Q 反内卷带动钢价回升，预计钢结构公司订单或有改善；5）专业工程类公司收入结转较 2Q 无明显改善，同比表现受 3Q24 基数影响较大。 消费建材：防水需求或环比向好，C 端消费建材销售相对景气 据 Wind，3Q25 防水/涂料/石膏板/五金/管材主要原料价格同比基本持平/-14%/+6%/-9%/-15%，环比约+1%/-9%/+8%/-1%/-1%，反内卷趋势下多数原材料价格环比有所提振或降幅收窄，但绝对值来看仍处于历史低位，对下游消费建材产品价格支撑有限。据国家统计局，25 年 1-8 月商品房累计销售/新开工/竣工面积同比-4.7%/-19.5%/-17.0%，但样本城市二手房销售在高基数下同比仍有正向增长。我们预计三季度工程端需求仍偏弱，但房建资金到位率改善背景下，开工端防水需求或环比提振；二手成交景气度维持背景下，零售翻新需求或表现更佳，25 年 1-8 月限额以上建筑及装潢材料企业零售额 1088 亿元，同比+1.8%，我们预计零售渠道完善、存量属性较强的品类如涂料、人造板需求持续改善。 水泥&玻璃：9 月水泥提价落地，玻璃快速去库 据卓创资讯，3Q25 水泥均价 349 元/吨，环/同比-8.5%/-10.5%，3Q 天气对出货扰动较多，同时需求端表现平平；成本侧，3Q 秦皇岛 5500 卡动力煤均价环比+6.4%/同比-20.9%，我们预计水泥盈利或环比走弱，但 9 月起水泥价格已出现提涨趋势；浮法玻璃均价 65 元/重箱，环比-5.7%/同比-13.3%，3.2/2.0mm 光伏玻璃均价 19.1/11.6 元/平米，环比-10.7%/-13.5%，同比-16.4%/-15.6%，但 9 月提价落实，三季度库存逐月快速去化；成本侧，轻碱/重碱/燃料油环比-11%/-11%/-3%，同比-34%/-34%/-6%，我们预计玻璃盈利或同比仍有改善，但后市供给端仍有待更大力度改变。 玻纤&碳纤：高端电子纱需求景气，碳纤需求改善持续 据卓创资讯，3Q 缠绕直接纱/SMC 合股纱/G75 电子纱/7628 电子布均价环比-3%/-1%/持平/-3%、同比-2%/+3%/-1%/-1%，3 季度粗砂除风电外需求表现平淡，电子纱市场分化延续，10 月初高端电子纱提价落实，预计 3Q 玻纤企业盈利延续改善。据百川盈孚，T700-12K/T300-12K 碳纤维 3Q25 均价环比持平、同比-7%/-2%，成本侧丙烯腈均价环比-3%/同比-5%，年初至今碳纤价格整体持稳，虽需求端二季度风电抢装略有退坡，但同比仍向好，考虑龙头产能爬坡、降本增效，预期碳纤企业盈利延续 2Q 改善趋势。 风险提示：基建及地产投资快速下行；原料及能源涨价；减值计提超预期。 (11)(2)71524Oct-24Feb-25Jun-25Oct-25(%)建筑与工程建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业/基础材料 图表1： 建筑板块部分公司业绩前瞻 单位：亿元 营业收入 归母净利 股票代码 股票名称 3Q24 3Q25E 同比 3Q24 3Q25E 同比 601668 CH 中国建筑 4,819.22 4,674.64 -3.00% 102.53 102.84 0.30% 601390 CH 中国中铁 2,751.94 2,614.34 -5.00% 62.92 57.52 -8.58% 601186 CH 中国铁建 2,419.88 2,347.29 -3.00% 37.93 36.62 -3.47% 601618 CH 中国中冶 1,137.76 1,023.98 -10.00% 26.81 19.56 -27.05% 601800 CH 中国交建 1,791.89 1,809.81 1.00% 48.76 43.25 -11.29% 601117 CH 中国化学 435.43 435.43 0.00% 9.99 10.89 9.00% 601611 CH 中国核建 243.02 230.87 -5.00% 5.00 3.60 -27.96% 600039 CH 四川路桥 260.93 326.16 25.00% 15.78 20.22 28.15% 600170 CH 上海建工 680.36 680.36 0.00% 5.25 5.85 11.46% 600820 CH 隧道股份 148.54 148.54 0.00% 7.14 7.43 4.05% 000498 CH 山东路桥 141.82 146.08 3.00% 4.37 4.24 -3.11% 600970 CH 中材国际 108.36 114.87 6.00% 6.61 7.01 6.07% 000928 CH 中钢国际 35.29