煤炭与消费用燃料行业周报：如何看待Q4煤炭供给形势？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 如何看待 Q4 煤炭供给形势？ 报告要点 [Table_Summary]2025 年 10 月 9 日，国家应急管理部公告2025 年度中央安全生产考核巡查工作正式启动，在此形势下，如何看待 Q4 煤炭供给形势？我们认为，由于2025 年一季度考核巡查开始后，晋陕蒙产量同比增速确有不同程度下滑，结合当前“反内卷”供给管控政策仍有延续，因此相关措施加码有望进一步支撑 Q4 煤炭供给偏紧形势，增强煤炭板块投资胜率。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 如何看待 Q4 煤炭供给形势？ 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：供给偏紧延续叠加刚需支撑，煤价偏稳震荡 本周煤炭指数(长江)上涨 4.40%，跑赢沪深 300 指数 4.92 个百分点，位列全行业 2/32 位。动力煤基本面方面，截至 10 月 11 日秦港动力煤市场价 709 元/吨，周环比上涨 10 元/吨。展望后市，尽管传统淡季需求拉动作用有限，但超产核查、中央巡查组进驻及大秦线检修等因素共同制约供给释放，叠加冷冬预期增强，短期煤价预计维持稳中有升。焦煤基本面方面，截至 10月 11 日京唐港主焦煤库提价 1630 元/吨，周环比持平。展望后市，监管政策下焦煤供给延续偏紧，“银十”旺季期间铁水产量仍处于高位，叠加部分钢厂及焦化厂原料煤库存水平偏低，焦煤采购刚需仍有一定支撑，短期煤价预计偏稳震荡。 热点讨论：如何看待 Q4 煤炭供给形势？ 2025 年 10 月 9 日，国家应急管理部公告 2025 年度中央安全生产考核巡查工作正式启动，按照工作安排，11 月份，22 个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻 31 个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查。在此形势下，如何看待 Q4 煤炭供给形势？我们认为，由于 2025 年一季度考核巡查开始后，晋陕蒙产量同比增速确有不同程度下滑，结合当前“反内卷”供给管控政策仍有延续，因此相关措施加码有望进一步支撑 Q4 煤炭供给偏紧形势，增强煤炭板块投资胜率。（1）来龙去脉：安全生产工作考核起源于 2016 年，2016 年 2 月 2 日国务院安委会研究制定了《安全生产巡查工作制度》，同年 8 月 12 日国务院办公厅进一步印发《省级政府安全生产工作考核办法》。自此开始，安全生产考核工作均由国务院安委会负责组织，国务院安委办负责实施，并以省级政府为单位具体开展，强调属地管理原则，各省级政府每年 1 月底前报送上一年度安全生产工作自评报告，国务院安委办组织现场核查抽查。而 2025年安全生产考核是首次以中央名义组建安全生产考核巡查组。3 月中旬到 3 月底，已开展了2025 年度一季度中央安全生产考核巡查，每个地区为期 7 天左右。本次公告自 11 月份开展的则是 2025 中央安全生产年度考核巡查。（2）潜在影响：考虑到今年与往年不同，我们取同为中央名义开展的 2025 年度一季度考核巡查作为借鉴，复盘其对煤炭主产区供应的影响，观测时间区间取 2025 年 3 月中旬开始的 8 周即约 2 个月时间。复盘发现，观测期内晋陕蒙产量同比增速多有不同程度下滑，或表明中央巡查组进驻确对煤炭生产供应起到一定压制作用。结合当前“反内卷”供给管控政策仍有延续，相关措施加码有望进一步支撑 Q4 煤炭供给偏紧形势，增强煤炭板块投资胜率。 投资建议 在资源品大周期来临之际叠加“反内卷”主线下，建议重视攻守兼备已底部反转的煤炭板块；与此同时，随着贸易摩擦升级，参考 4 月份经验，煤炭尤其红利龙头防守价值同样具备相对优势。边际推荐：1）短中期结合：重点推荐攻守兼备的兖矿能源（H+A，现货比例高弹性大+远期成长广阔+港股低估值高股息）、电投能源（煤为盾铝为矛+资产注入成长可期+低估值红利）、新集能源（低估值成长+稳电价困境反转）。2）弹性进攻：潞安环能、晋控煤业、华阳股份；平煤股份、山煤国际等。3）龙头稳健：中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业。 风险提示 1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《国资委聚焦“稳电价稳煤价”，重申重视煤炭低位反转机会》2025-09-28 •《关注反内卷下核增产能退出风险》2025-09-22 •《从电力弹性系数出发，看长期煤炭需求韧性》2025-09-15 -30%-13%3%20%2024/102025/22025/62025/10煤炭与消费用燃料沪深3002025-10-13%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 17 行业研究 | 行业周报 图 1：25Q1 中央巡查组进驻后山西省煤炭产量同比增速有所下滑 图 2：25Q1 中央巡查组进驻后内蒙古煤炭产量同比增速有所下滑 资料来源：CCTD，长江证券研究所 资料来源：CCTD，长江证券研究所 图 3：25Q1 中央巡查组进驻后陕西省煤炭产量同比增速有所下滑 图 4：25Q1 中央巡查组进驻后晋陕蒙煤炭产量同比增速有所下滑 资料来源：CCTD，长江证券研究所 资料来源：CCTD，长江证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%60070080090010001100W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53W55山西省样本煤矿周度产量（万吨）-农历2025同比(右)较历史同期均值(右)2019202020212022202320242025-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%80090010001100120013001400W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53W55内蒙古样本煤矿周度产量（万吨）-农历2025同比(右)较历史同期均值(右)2019202020212022202320242025-10%-5%0%5%10%15%400450500550600650700750800W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W