煤炭与消费用燃料行业：油价上行谁受益最大？——煤企煤化工图谱

行业研究丨深度报告丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 油价上行谁受益最大？——煤企煤化工图谱 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]美伊冲突致国际油价飙升，煤化工经济性进一步扩大。本文选取 14 家煤炭板块拥有成规模煤化工产能的上市公司，进行产能系统性梳理及盈利弹性测算。结果来看：（1）绝对值：兖矿能源煤化工盈利增厚绝对值最大，其次是中煤能源。（2）弹性：中国旭阳集团煤化工盈利弹性对整体业绩贡献最明显；产能规模更大的头部公司中，广汇能源和兖矿能源煤化工盈利弹性贡献同样显著。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SFC：BUT918 SFC：BUY139 庄越 韦思宇 宋楚 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 油价上行谁受益最大？——煤企煤化工图谱 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 煤化工工艺路线概览 煤化工分为焦化、气化、液化三条主线。美伊冲突致国际油价飙升，煤化工经济性进一步扩大。煤化工不是石油化工的“全品类平替”，油化工更擅长生产成品油、烯烃、芳烃三大类产品，煤化工则以焦化、气化、液化三条主线展开，其中现代煤化工核心是煤气化→合成气→甲醇/费托合成，因此在甲醇/合成氨/烯烃/乙二醇/煤制气/煤制油等品类上已形成规模，各自在国内的煤制占比为 78%/78%/21%/34%/3%/4%，但在芳烃链上仍不具备与油化工同等成熟度和规模优势。 公司煤化工业务梳理 兖矿能源产能规模最大，开滦股份毛利占比最高。本文选取 15 家煤炭板块拥有成规模煤化工产能的上市公司，根据产品及工艺路线，大致分为两类，即（1）自有动力煤向煤化工延申：包括中煤能源、中国神华、兖矿能源、广汇能源、淮北矿业、甘肃能化、兰花科创、昊华能源；（2）焦炭炼制副产品制化工：包括中国旭阳集团、山西焦化、陕西黑猫、宝泰隆、金能科技、开滦股份。此外诚志股份在产品及工艺路线上与第一类更接近，但其原料煤及原料甲醇基本均外购。产能规模来看，兖矿能源规模最大，控股在产产能达 913 万吨，且在建产能达 466 万吨。其次是中煤能源和中国旭阳集团，控股在产产能分别达 513 和 460 万吨。毛利占比来看，根据 2025 年上半年或全年数据，样本公司化工业务毛利占比平均在 20.7%，其中开滦股份毛利占比最高(36.6%)，同时动力煤龙头兖矿能源(15.0%)、中煤能源(6.4%)毛利占比也不低。 煤化工盈利弹性测算 兖矿能源盈利增厚量级最大，中国旭阳集团盈利弹性贡献最明显。截至 2026 年 4 月 17 日，根据煤炭直接生成的初级产成品以及直接销售深加工产品的取市场价格变动幅度作为毛利变动幅度，同时销售初级产成品及深加工产品的前者取市场价格变动幅度，后者取行业平均毛利变动幅度作为毛利变动幅度进行测算，并取中性（26Q1 实际均价*1/4+最新价格*3/4 年化）、乐观（最新价格年化）、谨慎（布油价格约 80 美元/桶）三种情形。中性情形下，（1）绝对值：兖矿能源煤化工盈利增厚绝对值最大，毛利/归母净利预计分别增厚 27.2/18.8 亿元，或主因煤制甲醇、煤制油产能规模较大。其次是中煤能源，毛利/归母净利预计分别增厚 22.6/16.5 亿元。（2）弹性：中国旭阳集团煤化工盈利弹性对整体业绩贡献最明显，由于煤化工产能规模较大且去年盈利基数偏小，测算 2026 年煤化工业绩较 2025 年公司总体业绩有望带来显著上行弹性。在产能规模更大的头部公司中，广汇能源和兖矿能源煤化工盈利弹性贡献同样显著，较2025 年公司业绩分别有望带来 40%和 22%的上行弹性。 投资建议 重视国内供需改善叠加外生冲击下煤炭板块底部反转投资机会，看多两个比价扩大和补涨标的：a）多油煤比：油价涨→煤化工成本优势凸显→化工煤需求激增，兖矿能源、中煤能源、中国旭阳集团等；b）多高卡/低卡比：气价涨→煤气替代→高卡煤(澳煤)先涨，带动中低卡跟涨，兖矿能源等。c）补涨焦煤标的：潞安环能、平煤股份、淮北矿业。d）补涨动力煤标的：华阳股份、晋控煤业、山煤国际。e）龙头稳健成长：陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源。 风险提示 1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险；3、地缘冲突影响完全消除煤化工产品价格随油价大幅回落；4、公司在建项目投产进度不及预期。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《三维度审视：煤炭板块跌出"黄金坑"？》2026-04-19 •《旺季前夕动力煤库存或降至近年最低——淡季电厂&港口库存测算》2026-04-12 •《外生冲击助涨价，盈利同比渐转正——煤炭行业 2026Q1 业绩前瞻》2026-04-06 -10%10%30%50%2025/42025/82025/122026/4煤炭与消费用燃料沪深3002026-04-22%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 28 行业研究 | 深度报告 目录 煤化工工艺路线概览 ..................................................................................................................... 6 公司煤化工业务梳理 ................................................................................................................... 11 中煤能源：控股在产 513 万吨产能，榆林二期投产可期 ............................................................................. 13 中国神华：控股在产 314 万吨产能，资产注入扩张空间 ............................................................................. 13 兖矿能源：控股在产 913 万吨产能，远期量增丰厚 ....................................................................