保险行业基本面梳理116：偿付能力还支持增配权益吗？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨保险Ⅱ [Table_Title] 偿付能力还支持增配权益吗？ ——保险基本面梳理 116 报告要点 [Table_Summary]从中央金融工作会议到近期的“十五五规划纲要”，均体现出了监管对于稳定资本市场、支持中长期资金入市的决心。我们认为，当前趋势下保险增配权益资产的制度障碍将逐渐瓦解，险资继续增配权益资产只是时间问题。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 谢宇尘 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SFC：BUV596 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 保险Ⅱ cjzqdt11111 [Table_Title2] 偿付能力还支持增配权益吗？ ——保险基本面梳理 116 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 2025 年底偿付能力处于什么水平？ 维持偿付能力处于健康区间对保险公司而言至关重要。根据现行规则，偿付能力水平关系到保险公司方方面面活动，包括特定渠道、产品的销售；向股东分红；省分公司、资管公司的发起；配置权益资产的比例等，均受到偿付能力的严格限制。特别是低于一定水平后，监管可以采取停止新业务、调整董事会和管理层、接管等监管措施。从业务开展要求而言，健康水平应该维持综合偿付能力不低于 150%，核心偿付能力不低于 75%。 截至 2025 年底，行业整体核心偿付能力充足率处于健康水平。金管总局数据显示，截至 2025年四季度，保险公司核心偿付能力充足率为 130.4%，其中寿险公司 115%，财险公司 212.7%，高于 75%和 50%的“及格线”。具体到公司层面，截至目前有 71 家人身险公司以及 86 家财险公司披露了偿付能力情况，仅有三家中小型人身险公司核心偿付低于 75%，其余公司均较为充足。 一季度偿付能力会有较大压力吗？ 偿付能力变动的核心是净资产的变化，即利率和权益市场的变化。偿付能力计算采用分式计算，其中分母可以理解为保险业务以及金融资产的资本金要求，而分子则为净资产及一系列调整项的和，其中，由于调整项占比受到限制，净资产是分子最重要的组成部分。因此，偿付能力的变化在资产端主要受金融资产价格波动影响，即利率和股价变动；负债端，折现率的变化会导致负债规模调整，进而影响净资产规模，需要注意的是，现行准则下折现率仍采用旧准则。结合当前股市、债市变动，以及四季度数据，预测 2026Q1 相对 2025Q4 偿付能力仅小幅下降。 还能配置多少权益资产？ 头部公司仍可小幅增配权益资产。偿付能力通过两条路径影响权益类资产配置比例，其一是上述的净资产路径，即软约束；其二是不同偿付能力对应不同的权益资产配置比例上限，即硬约束。针对软约束，我们可以设定一个压力场景，并设立核心偿付能力充足率始终不低于 100%等约束条件，倒推权益类资产的增配空间。从“老七家”中的上市险企来看，平安寿、太平寿、新华、国寿增配空间相对受限，基本在 2pct 以内，但太保寿、人保寿仍然具备 4pct 以上加仓空间。 怎样扩大权益增配空间？ 增发永续债、增资，以及期待政策的继续宽松。一个方向是提升偿付能力，目前可以选择发行可转债、永续债、直接增资，也可将旧准则下 HTM 债券重分类至 AFS。另一个方向是期待政策的继续放松，例如此前风险因子的调降、险资私募的试点推广等。从中央金融工作会议到近期的“十五五规划纲要”，均体现出了监管对于稳定资本市场、支持中长期资金入市的决心。我们认为，当前趋势下保险增配权益资产的制度障碍将逐渐瓦解，险资继续增配权益资产只是时间问题。 风险提示 1、相关政策出现较大调整；2、资本市场大幅波动； 3、长端利率超预期下行；4、行业竞争加剧。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《保险在买什么基金？——保险基本面梳理 115》2026-04-19 •《新版人身险负面清单有什么变化？——保险基本面梳理 114》2026-04-12 •《偿付能力压力几何？还会增配权益吗？——保险基本面梳理 113》2026-03-22 -10%13%37%60%2025/42025/72025/102026/1保险Ⅱ沪深3002026-04-23%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 10 行业研究 | 专题报告 表 1：偿付能力影响险企日常经营 业务 具体业务 相关法规 日期 综合要求 核心要求 负债端 互联网人身保险业务 《中国银保监会办公厅关于进一步规范保险机构互联网人身保险业务有关事项的通知》 2021/10/12 120% 75% 负债端 城乡居民大病保险业务 《保险公司城乡居民大病保险业务管理办法》 2021/5/21 150% - 负债端 农业保险业务 《中国银保监会办公厅关于进一步明确农业保险业务经营条件的通知》 2020/6/12 180% - 负债端 融资性信保业务 《信用保险和保证保险业务监管办法》 2020/5/19 150% 75% 负债端 内保外贷业务 《中国保监会国家外汇管理局关于规范保险机构开展内保外贷业务有关事项的通知》 2018/2/12 150% 75% 负债端 财险特殊风险保险业务 《保险公司业务范围分级管理办法》 2013/5/8 150% - 负债端 财险投资型保险业务 150% - 负债端 投资连结型保险业务 150% - 资产端 权益类资产配置 《中国银保监会办公厅关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》 2020/7/17 100% - 资产端 非金融债券配置 《关于调整保险资金投资债券信用评级要求等有关事项的通知》 2021/11/19 120% - 资产端 公募 REITs 配置 《关于保险资金投资公开募集基础设施证券投资基金有关事项的通知》 2021/11/17 120% - 资产端 银行资本补充债券 《中国银保监会关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知》 2020/5/27 120% - 资产端 创业投资基金 《中国保监会关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》 2014/12/15 120% - 经营 发起设立保险资管公司 《保险资产管理公司管理规定》 2022/8/5 150% - 经营 组建保险集团公司 《保险集团公司监督管理办法》 2021/11/30 150% 75% 经营 申请筹建省级分公司 《保险公司分支机构市场准入管理办法》 2021/9/2 150% 75% 经营 日常经营 《保险公司偿付能力管理规定》 2021/1/15 100% 50% 经营 发起设立或者收购保险公司的业务 《保险公司股权管理办法》 2019/7/3 150% 75% 资料来源：金管总局，长江证券研究所 表 2：2025 年保险行业偿付能力情况 项目 类型