消费行业观点更新：乐观看待板块机会，关注四类机会

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业点评 | 食品饮料 乐观看待板块机会，关注四类机会 消费行业观点更新  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 食品饮料 -4.38 1.28 -6.16 沪深 300 2.10 15.00 18.77 分析师 于佳琦 S0800525040008 18800299337 yujiaqi@xbmail.com.cn 相关研究 为什么我们当下对板块更加乐观？ 内需：四季度，优选低估变化+成长性新消费 短期来看，（1）当前基本面、资金面均处于低迷状态，行业在 10-20X 估值中枢，具备不错的反弹空间。基本面利空（如白酒动销、家电国补退坡）预期回落充分。（2）企业包袱出清比较干净，如啤酒、乳品、速冻库存接近低位；头部白酒公司从三季度开始逐步供求平衡，批价近一个月保持稳定或降幅收窄。（3）部分企业内部有积极变化，包含竞争格局改善、现金流改善等。比如华润啤酒，分红提升，自由现金流改善；海尔事业部凝聚力显著上升、盈利能力改善；（4）政策或时点型的有利因素，比如地产政策（家居家电，高端白酒）、餐饮链条（海底捞等餐饮/餐饮供应链）；明年 2 月春节较晚，备货周期较长。（5）新发股票相对较慢，相比 H1，当前新股发行略有放缓，资金面供求关系有所缓解。 中期来看，（1）结构性增长仍在，如年轻消费群体、新中产、下沉市场、科技消费、体验式消费动能仍然较充足，部分标的估值合理且未来三年盈利确定性高增长；（2）美联储降息，海外降息中期存在外资回流。 外需：短期政策干扰，不改中期景气度 （1）短期受贸易政策影响波动较大+估值相对高位，但考虑到出海空间+核心竞争力仍然确定，未来三年不乏成长性强的品牌出海标的，可关注安克、绿联、海尔等回调机会；（2）建议关注贸易链条不影响的境外品种，如西锐、金界控股等。 投资建议：关注四类机会。我们认为未来 6 个月可以加配的方向有：（1）估值绝对值低、高分红（股息高于 6%）且业绩平稳标的；（2）与自己历史估值体系比当前估值水平相对较低，且基本面有改善预期标的；（3）估值合理，未来三年盈利确定性高增长标的；（4）短期政策刺激有望带动板块估值回升的细分方向。 风险提示：经济复苏不及预期，政策不及预期，行业竞争加剧等。 -10%-6%-2%2%6%10%14%18%2024-102025-022025-06食品饮料沪深300证券研究报告 2025 年 10 月 13 日 行业点评 | 食品饮料 西部证券 2025 年 10 月 13 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 内需：四季度，优选低估变化+成长性新消费 ................................................................. 3 二、 外需：短期政策干扰，不改中期景气度 .......................................................................... 3 三、 关注四类机会 .................................................................................................................. 3 四、 风险提示 ......................................................................................................................... 6 图表目录 表 1：高股息标的 .................................................................................................................... 3 表 2：估值偏低基本面改善标的 ............................................................................................... 4 表 3：未来三年盈利确定性高增长标的 .................................................................................... 4 表 4：受益于政策刺激的标的 .................................................................................................. 5 行业点评 | 食品饮料 西部证券 2025 年 10 月 13 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、内需：四季度，优选低估变化+成长性新消费 1、短期来看 （1）当前基本面、资金面均处于低迷状态，行业在 10-20X 估值中枢，具备不错的反弹空间。基本面利空（如白酒动销、家电国补退坡）预期回落充分。 （2）企业包袱出清比较干净，如啤酒、乳品、速冻库存接近低位；头部白酒公司从三季度开始逐步供求平衡，批价近一个月保持稳定或降幅收窄。 （3）部分企业内部有积极变化，包含竞争格局改善、现金流改善等。比如华润啤酒，分红提升，自由现金流改善；海尔事业部凝聚力显著上升、盈利能力改善。 （4）政策或时点型的有利因素，比如地产政策（家居家电，高端白酒）、服务消费，如餐饮服务（海底捞等餐饮/餐饮供应链）；明年 2 月春节较晚，备货周期较长。 （5）新发股票相对较慢，相比 H1，当前新股发行略有放缓，资金面供求关系有所缓解。 2、中期来看 （1）结构性增长仍在，如年轻消费群体、新中产、下沉市场、科技消费、体验式消费动能仍然较充足，部分标的估值合理且未来三年盈利确定性高增长。 （2）美联储降息，海外降息中期存在外资回流。 二、外需：短期政策干扰，不改中期景气度 （1）短期受贸易政策影响波动较大+估值相对高位，但考虑到出海空间+核心竞争力仍然确定，未来三年不乏成长性强的品牌出海标的，回调中建议加配安克、绿联、海尔等标的。 （2）建议关注贸易链条不影响的境外品种，如西锐、金界控股等标的。 三、关注四类机会 我们认为未来 6 个月可以加配的方向和标的： 1、 估值绝对值低、高分红（股息高于 6%）且业绩平稳标的： 表 1：高股息标的 板块 证券代码 证券简称 市值 （亿元人民币） PE（25E） 24 年股息率 24 年收入 （亿元） 24 年利润 （亿元） 25E 收入 （亿元） 25E 利润 （亿元） 分红比例 （24 年） 必选消费 0322.HK 康师傅控股 539.29 12.63 7.2% 806.51 37.34 800.35 42.85 103% 0220.HK 统一企