主动偏股型基金19年四季报配置分析：龙头迁移，多点开花20200122

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 投资策略|点评报告 2020 年 1 月 22 日 证券研究报告 [Table_Title] 龙头迁移，多点开花 ——主动偏股型基金 19 年四季报配置分析 [Table_Summary] 报告摘要：  基金资产配置：份额增长，维持高仓位、或继续加仓。根据 21 日发布完毕的基金四季报数据，我们考察“主动偏股型+灵活配置型”基金的配置情况。普通股票型仓位 86.7%，相较于三季度的历史高点小幅下降 0.1%；偏股混合型基金加仓 0.9%至 84.9%。灵活配置型基金仓位加仓 3.7%至 59.3%。整体持股市值显著上升 13.0%，份额增长 2.2%。  基金板块配置：抓小放大，加配创业板头部公司。主板配置下降至65.3%；沪深 300 配置下降至 70.1%；中小板、中证 500 配置亦有下降；对创业板的配置比例连续 2 季度抬升、配置回到中水位；主要加仓头部市值公司，创业板指市值前 30%、前 50%公司配置创新高。依然是以龙为首，各行业龙头股指数配置比例维持在 31%的近九年高点。  基金行业配置：必需消费降温，TMT 与周期成“新宠”。Q4 加仓最多的行业是房地产、电子、家用电器和有色金属等，减仓最多的行业是医药生物、非银金融、食品饮料和计算机等。电子、建材、休闲服务等行业配置处于历史高水位。基金仓位处于 08 年以来仓位 9/10 分位以上的：半导体、电子制造、医疗服务、景点、酒店、白电等。仓位处于 08年仓位 1/10 分位以下的：工业金属、高低压设备、基础设施等。目前超配幅度最大的行业：食品饮料、家电、休闲服务、电子等；低配幅度最大的行业：钢铁、建筑装饰、采掘等。  基金行业配置：依然是“以龙为首”，但对必需消费的配置自历史拥挤的高点下降后，TMT、周期、可选消费等其余板块“多点开花”。周期：自历史低点配置上升，加仓建材、机械、重卡、稀有金属、化学制品、造纸等行业。消费：必选降温、可选加码，医药 Q3 大幅加仓而 Q4 是配置下降最多的一级行业，白酒、农业等配置也自阶段性高点继续下降，而家电、汽车、家具、景点与酒店等可选消费行业配置上升。成长：电子是四季度加仓幅度第二的一级行业，超配接近一倍，子行业半导体配置比例刷新历史新高，传媒再受青睐，而计算机和通信配置下降。大金融：房地产是 Q4 加仓幅度最高的一级行业，银行配置稳定、非银配置下降。交通运输配置下降，主要减配机场，航空配置小幅上升。主题：苹果产业链配置下降，新能源汽车自历史低点加仓。  基金个股配置：持股集中度较中报小幅下降。19Q4 基金前十大重仓股持股比例 26.2%，较三季报持股集中度下降。万科 A、伊利股份新进入前十大，而恒瑞医药、保利地产退出前十大。  核心假设风险：基金四季报仅披露十大重仓股，反应的信息不够全面；灵活配置型基金中股票的配置比例不确定。 图:四季报基金股票仓位 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-60750651 daikang@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 021-60750638 zhengkai@gf.com.cn 请注意，郑恺并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： “稳字当头”助力“冬日暖煦”:——中央经济工作会议策略点评 2019-12-13 僵局待解:——下调 LPR 策略快评 2019-11-20 把握地产链“逆袭”好时光:——暨 10 月经济数据策略点评 2019-11-14 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 投资策略|点评报告 目录索引 引言：主动偏股+灵活配置型基金口径 ........................................... 5 一、资产配置：份额增长，维持高仓位或继续加仓 ................................ 6 二、板块配置：抓小放大，加配创业板头部公司 .................................. 7 三、行业配置: 必需消费降温，TMT 与周期成“新宠” ........................... 8 （一）行业配置概述：加仓可选消费、周期、TMT，减仓必需消费.......................... 8 （二） 周期：多点开花，自历史低点配置上升 ....................................................... 11 （三） 消费：必选降温，可选加码 ......................................................................... 12 （四） 成长：半导体刷新历史新高，传媒再受青睐 ................................................ 14 （五） 大金融+服务+公用事业：房地产加仓最多，公用事业配置低点 .................. 15 （六） 主题：苹果产业链配置下降，新能源汽车自历史低点加仓 .......................... 16 四、个股配置：持股集中度小幅下降 ........................................... 17 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 20 [Table_PageText] 投资策略|点评报告 图表索引 图 1：主动偏股+灵活配置型公募基金口径 ............................................................. 5 图 2：股票及偏股基金仓位变化 .............................................................................. 6 图 3：灵活配置型基金仓位变化 .............................................................................. 6 图 4：主板及沪深 300 配置比例 .............................................................................