工程机械行业深度：墨脱电站为机械行业带来哪些投资机会

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 深度分析|机械设备 证券研究报告 [Table_Title] 工程机械行业深度 墨脱电站为机械行业带来哪些投资机会 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 墨脱电站在战略安全背景下开工。2025 年 7 月 19 日墨脱电站开工仪式举行，墨脱电站的意义包括：（1）处在中印边境，战略安全的考量；（2）发电量外送为主，是“电力走出去”的关键起点。 ⚫ 相比于三峡电站，墨脱电站施工环境恶劣且总投资更高。（1）土建投资大：根据审计署、中国水力发电工程协会数据，墨脱电站的总投资规模约为三峡电站的 5 倍，其工程本身投资占比超过 70%，因此工程投资约为三峡电站的 10 倍。（2）设备需求苛刻：墨脱的施工环境为高海拔+硬岩地质，定制化高原专用装备占比提升。（3）国产设备占比高：从三峡时代到墨脱时代，挖机、水轮机组等关键设备已基本实现国产化。（4）工程推进可能更快：目前项目前期的先导工程已启动招标。我们认为，墨脱项目对设备的增量主要体现在三个环节： 工程机械：驱动行业提前步入旺季交易，加速周期上行。（1）加速行业新技术引入：突出新技术+新工艺（如电动化、无人化），设备损耗大，后市场业务要求高；（2）推动市场空间扩容：根据我们测算，墨脱项目对挖机的合意总需求为 295 亿元，假设采购期为 5 年，相较于24 年内销挖机市场规模的年化弹性约为 12%；（3）驱动行业进入施工旺季：墨脱项目的开工是国家重点工程的一个缩影，工程机械行业有望提前步入“金九银十”的旺季交易。 隧道装备：耗材属性凸显总价值量，重资产且格局集中。隧道装备包括凿岩台车等钻爆设备，以及 TBM 等掘进设备，隧道装备具有耗材属性，且墨脱严苛的施工工况提升了单机价值量，根据我们测算，墨脱项目对TBM 设备的累计需求量约为 100 亿元。根据制造业排名数据库，23 年中铁工业+铁建重工合计占据中国盾构机约 70%的市场份额。 水轮机组：坝体核心设备，远期受益环节。三峡电站时期，我国的水轮机组大多采用西门子等海外制造，到白鹤滩水电站已基本实现国产替代。水轮机组属于坝体核心设备，根据我们测算，雅下电站水轮机组合计市场规模约 780 亿元，主要采购位于施工后半段。 ⚫ 投资建议：目前墨脱电站的先导工程已启动招标，多家企业深度参与。推荐工程机械领域的三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压，并建议关注山推股份、艾迪精密、法兰泰克等；建议关注隧道装备领域的铁建重工、中铁工业、五新隧装等；建议关注水轮机组领域东方电气、哈尔滨电气、浙富控股（环保组覆盖）。 ⚫ 风险提示：宏观经济风险；竞争加剧风险；项目投资不及预期。 ⚫ [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-08-14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 sunboyang@gf.com.cn 请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 机械设备行业周报:机器人大会如火如荼，产业趋势越发明显 2025-08-11 AIDC 柴发行业跟踪（五）:从玉柴国际半年报业绩，看柴发的产业趋势 2025-08-10 工程机械系列跟踪:从小松、卡特财报，看欧美工业品复苏 2025-08-07 [Table_Contacts] 联系人： 张智林 021-38003744 gfzhangzhilin@gf.com.cn -10%4%18%32%46%60%08/2410/2401/2503/2505/2508/25机械设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 深度分析|机械设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 三一重工 600031.SH CNY 21.04 2025/05/09 买入 24.50 1.07 1.40 19.66 15.03 13.03 10.36 11.80 14.20 徐工机械 000425.SZ CNY 9.00 2025/05/09 买入 10.82 0.68 0.88 13.24 10.23 6.49 5.42 14.10 16.80 中联重科 000157.SZ CNY 7.53 2025/05/11 买入 8.65 0.58 0.75 12.98 10.04 8.43 6.74 8.60 10.60 柳工 000528.SZ CNY 11.58 2025/07/13 买入 12.81 0.92 1.23 12.59 9.41 6.51 5.34 9.40 11.70 恒立液压 601100.SH CNY 78.13 2024/10/30 买入 58.38 2.45 3.04 31.89 25.70 25.06 20.63 17.30 17.70 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 30 [Table_PageText] 深度分析|机械设备 目录索引 一、墨脱电站：战略安全背景下开工，投资额更大 ............................................................ 5 （一）组建中国雅江集团，墨脱电站顺利开工........................................................... 5 （二）为何墨脱在此刻开工：战略安全+产能出海 ..................................................... 5 （三）墨脱电站 VS 三峡电站：总投资更大，施工难度更高 ..................................... 8 二、三条投资主线：隧道装备+工程机械+水轮机组 ......................................................... 14 （一）工程机械：驱动行业提