FPC-低空经济-人形机器人“三擎驱动”，轴承龙头焕发新生

证券研究报告·公司深度研究·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 光洋股份（002708） FPC&低空经济&人形机器人“三擎驱动”，轴承龙头焕发新生 2025 年 10 月 12 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 郭雨蒙 执业证书：S0600525030002 guoym@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.98 一年最低/最高价 7.37/15.33 市净率(倍) 4.68 流通A股市值(百万元) 7,185.65 总市值(百万元) 7,858.13 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.99 资产负债率(%,LF) 53.04 总股本(百万股) 562.10 流通 A 股(百万股) 514.00 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,823 2,310 2,774 3,700 4,795 同比（%） 22.53 26.69 20.10 33.39 29.61 归母净利润（百万元） (116.94) 51.01 108.15 217.79 362.69 同比（%） 50.07 143.62 112.02 101.37 66.53 EPS-最新摊薄（元/股） (0.21) 0.09 0.19 0.39 0.65 P/E（现价&最新摊薄） (67.20) 154.05 72.66 36.08 21.67 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕轴承数十年，为轴承领域头部企业。公司成立于 1994 年，以汽车轴承起家，后拓展至同步器、汽车电子，2024 年以来拓展人形机器人及低空经济等新兴产业，客户涵盖大众、吉利等头部车企以及博格华纳、采埃孚等头部 Tier 1 汽零企业。2022 年以来，公司业绩触底反弹，2024年扭亏为盈且向上趋势明显。2025H1 公司营收达 12.60 亿元，同比+12.1%；归母净利润为 0.53 亿元，同比+21.9%。 ◼ 轴承主业实现量价齐升，同步器业务稳健增长：1）轴承是公司第一大业务，近年来，公司受益于中国汽车产销和新能源渗透率的持续增长，叠加政策和需求端推动的国产化替代背景，公司轴承主业实现量价齐升，ASP 从 8.42 提升至 9.56 元/套，2025H1 公司轴承营收达 7.42 亿元，同比+22.84%；2）同步器、行星排为公司第二大业务，近年来盈利能力已实现触底反弹，2025H1 毛利率提升至 25.59%，同比+5.08pct。2025H2公司产品将陆续量产，全年增速或将强势转正。 ◼ 布局汽车电子，紧跟智能穿戴浪潮打开全新增量空间。公司于 2020 年布局汽车电子赛道，近年来 PCB（FPC）营收持续增长，毛利率由低位的-98.17%提升至 2025H1 的-17.18%。同时，公司横向拓展 AI 智能穿戴终端业务，已获多个头部企业定点，2025-2027 年将陆续实现量产。随着公司业务规模的不断扩大，带动规模效应显现有望加速毛利率转正，为公司业绩提升贡献增量。 ◼ 立足汽车，走出汽车，布局低空经济+人形机器人拓展第二主业：1）eVTOL 为低空经济中的重要一环，与汽车产业链重合度较大，且下游整车厂入局倒逼汽零企业布局，其市场规模广阔，2040 年预计将达到 410亿美元。公司当前已获国内某头部新能源整车企业飞行汽车项目定点，部分项目将于 2026 年量产，业绩落地在即；2）公司轴承主业与机器人减速器轴承具有技术协同性，公司机器人用轴承产品已获定点，且自2024H2 就陆续实现批量交付。此外，公司积极布局行星减速总成及齿轮组件，入股陕西大祺传感电子布局传感器赛道。未来公司有望凭借在主业的技术及客户积累成为低空经济与人形机器人产业的核心供应商。 ◼ 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 实 现 营 收27.74/37.00/47.95 亿元，实现归母净利润 1.08/2.18/3.63 亿元，EPS 分别为每股 0.19/0.39/0.65 元，当前市值对应 2025-2027 年 PE 为 73/36/22 倍。公司为轴承领域头部企业，盈利能力已实现触底反弹，FPC 业务扭亏在即，叠加公司在低空经济与人形机器人领域的布局，公司有望打开全新增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料成本上行超预期；下游车市需求不及预期；新产品落地不及预期；FPC 业务拓展不及预期；新兴产业拓展不及预期。 -9%2%13%24%35%46%57%68%79%90%2024/10/142025/2/112025/6/112025/10/9光洋股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 29 内容目录 1. 轴承主业发力，业绩实现底部反转 .................................................................................................. 5 2. 下游需求持续旺盛，国产化替代带来新机遇 .................................................................................. 8 2.1. 主业轴承：量价齐升带动业绩上行，后续动力充沛 ............................................................. 8 2.2. 自动变速器渗透率提升，同步器&行星排业务蕴藏发展机 ............................................... 14 2.3. 电动化、智能化浪潮助力 FPC 业务新增长 ......................................................................... 17 3. 立足汽车，走出汽车 ........................................................................................................................ 20 3.1. 低空经济“万亿蓝海”，前瞻布局已获定点 ......................................................................... 20 3.2. 机器人业务多维布局，打造全新成长空间 ........................................................................