医药行业周报：关注三季度业绩预期和底部个股

请务必阅读正文后的重要声明部分 xxBING 2025 年 10 月 11 日 证 券研究报告•行业研究•医药生物 医药行业周报（9.29-10.10） 关注三季度业绩预期和底部个股 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行 业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 股票家数 367 行业总市值（亿元） 59,522.88 流通市值（亿元） 56,734.39 行业市盈率 TTM 39.1 沪深 300 市盈率 TTM 14.2 相 关研究 [Table_Report] 1. 医疗设备以旧换新专题系列五：9 月数据同比-21%，环比亦有所放缓 (2025-10-10) 2. 医药行业周报（9.22-9.26）：关注美国针对药品关税后续进展 (2025-09-29) 3. 2025 年 9 月第三周创新药周报 (2025-09-22) 4. 医药行业周报（9.15-9.19）：关注创新药械和 AI 医疗底部个股 (2025-09-22) 5. 医药行业 2025 年中报总结：持续看好创新药、AI 医疗、脑机接口等方向 (2025-09-16) 6. 2025 年 9 月第二周创新药周报 (2025-09-15) [Table_Summary]  行情回顾：本周医药生物指数上涨 0.36%，跑输沪深 300指数 1.11个百分点，行业涨跌幅排名第 25。2025年初以来至今，医药行业上涨 21.87%，跑赢沪深300 指数 4.54 个百分点，行业涨跌幅排名第 11。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 29.21倍,相对全部 A 股溢价率 65.78%(-11.79pp),相对剔除银行后全 部A 股 溢 价 率 为23.61%(-9.22pp) ， 相 对 沪 深300 溢 价 率 为116.53%(-14.97pp)。本周相对表现最好的子板块是医院，指数上涨 2.3%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、其他生物制品、化学制剂，涨跌幅分别为+63.1%、39.5%、39.2%。  诺和诺德最高总价 52亿美金收购 Akero，FGF21在 MASH纤维化逆转中极具潜力。10月 9日，诺和诺德宣布已与 Akero Therapeutics 达成协议，将以 47亿美元收购 Akero普通股的所有流通股，并因此获得其成纤维细胞生长因子 21（FGF21）类似物 Efruxifermin（EFX），与诺和诺德代谢疾病领域的领先地位形成互补。此外，在 EFX 获批用于治疗 MASH 引起的代偿性肝硬化后，持有人有权获得总价值 5亿美元的现金额外支付。本次收购最高总价达 52亿美元。MASLD/MASH 现有治疗手段有限。MASH 即代谢功能障碍相关脂肪性肝炎，代谢相关脂肪性肝病（MASLD）的发展进程是从肝细胞单纯脂肪堆积/变性，逐步进展为炎症（MASH）、纤维化、硬化、乃至肝癌。目前，全球有超 2.5 亿MASH患者。肥胖/超重、二型糖尿病、代谢综合征患者为 MASLD的高危人群，二型糖尿病患者中超过 70%的患者患有 MASLD，其中一半发展至 MASH（即35%+）。截至目前，已获批用于 MASH适应症治疗的药物仅包括 Madrigal 的THRβ激动剂 resmetirom 以及诺和诺德的 GLP-1RA 司美格鲁肽。EFX已展现出优异的纤维化改善潜力，FGF21 受 MNC青睐。根据 EFX为期 96周的 II 期临床结果，在全部受试者中，50mg给药组纤维化改善且炎症未恶化比例为 49%、安慰剂组为 19%；88 名在 96 周接受活检的受试者中，50mg 组给药纤维化改善且炎症未恶化比例为 75%、安慰剂组为 24%，展现出优异的纤维化改善潜力。在诺和诺德本次收购 Akero 前，GSK 曾于 2025 年 5 月以最高 20 亿美元现金对价收购 Boston Pharmaceuticals 的长效 GFG21类似物 efimosfermin alfa。目前全球 FGF21 靶点进展前列的为诺和诺德/Akero 的 EFX(FDA III 期 )、89Bio(Roche)的 pegozafermin（FDA III 期）。目前国内 FGF21靶点在研药物包括： 正大天晴 FGF21 单靶点 AP025（II 期）、东阳光药 FGF21/GLP-1 双靶点 HEC88473（II 期）、道尔生物 FGF21/GLP-1R/GCGR三靶点 DR10624（II 期）、民为生物 FGF21/GLP-1R/GIPR三靶点 MWN105（II 期）、天士力/华润三九 B1344（I期）、正大天晴 FGF21/GLP-1R双靶点 AP026（I期）等。  9 月医疗设备招投标 127 亿同比-21%（同期高基数），环比-3%（趋势有所放缓），25Q3 同比+2.5%， 25Q1-Q3 同比+38%。分子赛道来看：24H1 受到医疗反腐影响，基数较低，24H2基数已逐步升高。因此 25Q3同比下滑也是高基数原因，环比略微下降，本轮医疗设备以旧换新释放有所放缓，系已到尾声。后续可以持续关注年底是否有医疗设备招投标回升（一般年底正常招投标由于预算原因会加速在 12月份左右落地）。（1）医学影像（CT、MR、DSA、DR -12%-6%1%7%14%21%24/1024/1225/225/425/625/825/10医药生物 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 等）：25Q3 是 145 亿（+34%）25Q1-Q3 是 459 亿（+64%）（2）生命信息与支持（血液透析、监护、呼吸、麻醉、除颤等）：25Q3 是 32 亿（+10%）25Q1-Q3 是 100 亿（+36%）（3）软镜（消化道、支气管等）：25Q3 是 18亿（+2%）25Q1-Q3 是 51 亿（+20%）（4）硬镜（胸腹腔、关节镜、鼻咽喉镜等）：25Q3是 17亿（-11%）25Q1-Q3是 49亿（+4%）（5）放射治疗（直线加速器、螺旋断层放射治疗等）：25Q3是 10亿（-32%）25Q1-Q3是 50亿（+32%）（6）手术机器人（手术控制系统、手术导航系统等）：25Q3 是 9亿（-17%）25Q1-Q3是 33亿（+90%）（7）超声（全身、便携、心脏、妇产等）：25Q3 是 45 亿（+27%）25Q1-Q3 是 139 亿（+55%）。从核心标的来看：个股增速符合行业整体。中低端产品线价格普遍有所下降（受到部分县域设备集采影响，但目前有设备有集采反内卷逻辑，头部公司预计赢单率能有所上升）。此前中央经济工作会议提到要增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”和“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）。25年预计新一轮医疗设备以旧换新即将来临，规模预计不小于 24年，预计 26年开始陆续审批，目前重点关注各家