基础化工行业研究：重视反内卷重大政策信号，周期方向配置信号凸显

敬请参阅最后一页特别声明 1 本周化工市场综述 本周市场强势向上，期间上证指数突破 3900 点，其中申万化工指数上涨 1.99%，跑赢沪深 300 指数 2.5%。标的方面，受益于存储大周期以及有色行情的扩散，雅克科技、振华股份、兴发集团、云天化表现较佳，此外，临近三季报，业绩较佳的标的表现也不错。本周最大的边际变化在于国家发改委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，其中有四个要点值得关注，一是对价格无序竞争问题突出的重点行业，可以调研评估行业平均成本，为经营者合理定价提供参考；二是对涉嫌价格无序竞争的经营者进行提醒告诫，要求其自觉规范价格行为，严守价格竞争底线；三是对提醒告诫后仍未规范价格行为的经营者予以重点关注，必要时开展成本调查、价格监督检查，发现价格违法违规问题的，依法予以查处；四是不得以低于成本的报价竞标；继今年 6 月以来，相关部门陆续出台反内卷相关政策，这次公告不仅体现了政策的决心，而且维护价格无序竞争的方案进一步细化，执行和落地性更强，具体到投资，建议关注龙头、无序竞争突出的钛白粉 PVC 以及有望迎来行业拐点的氨纶和有机硅。 机器人行业，建议关注两大事件，一是阿里亲自下场，通义千问牵头组建机器人 AI 团队，巨头的不断入场有望加速产业迭代，二是特斯拉放弃了今年的量产计划，特斯拉进展是市场关注重点之一，其调整产量计划有可能调整市场预期，总的来说，大趋势依然向好，但节奏有所变化。AI 行业，Sora2 的发布以及开发者大会都很重要，一边是应用商业闭环模型的雏形显现，比如：Sora2 上线不到五天下载破百万，一边是 OpenAI 生态的逐步完善，我们能看到OpenAI 已然成为市场分向标之一。近期 OpenAI 绑定英伟达和 AMD，先前结盟三星、SK，锁定每月 90 万片 DRAM 和 90万片 HBM 晶圆供应；此外，马斯克旗下 xAI 接近募资 200 亿美元，英伟达出资 20 亿美元入股且“挂钩芯片”，AI“闭环”继续；市场对此的解读存在分歧，有观点认为上下游分化及不断攀升的债务不可持续，本周例证是有媒体称上财季甲骨文的服务器租赁业务毛利率 14%，这低于许多非科技零售企业的毛利率，且远低于甲骨文传统软件业务约 70%的整体毛利率，我们也观察到 IMF 和英央行齐发声，对 AI 泡沫发出最明确警告；也有观点认为 Meta、微软、亚马逊、谷歌等科技巨头正在大举采购基础设施服务客户，这是真实需求驱动的"根本性基础设施建设"；我们认为核心看真实商业模式闭环能否接力上，尤其是能否出现爆款应用，在模型、算力、应用加速迭代的背景下，这种情景实现的概率越来越高。 本周大事件 大事件一：国家发改委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争 维护良好市场价格秩序的公告》，经营者应当按照规定，遵循公平、合法和诚实信用的原则，以生产经营成本和市场供求状况为基本依据，依法行使自主定价权，自觉维护市场价格秩序，共同营造公平竞争、有序竞争的市场环境。 大事件二：从过剩到短缺，AI 正在“吞噬”存储芯片。曾经充足的存储芯片，正被 AI 数据中心的饥渴需求卷入一场前所未有的供应风暴。存储市场从近两年的价格暴跌逆转为全面短缺，NAND 闪存和 DRAM 价格正快速攀升。 大事件三：报道称特斯拉不断下调“擎天柱”机器人产量目标，夏天已降至 2000 台。特斯拉已放弃了今年的量产计划，转而重新投入资源，以期攻克手部设计并进行其他改进。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、本周市场回顾................................................................................ 4 二、国金大化工团队近期观点...................................................................... 7 三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化....................................................... 12 四、本周行业重要信息汇总....................................................................... 19 五、风险提示................................................................................... 20 图表目录 图表 1： 本周板块变化情况 ....................................................................... 4 图表 2： 10 月 10 日化工标的 PE-PB 分位数.......................................................... 4 图表 3： A 股全行业 PE 估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）................................. 5 图表 4： A 股全行业 PB 分位数分布情况（按各行业 PB 分位数降序排列）................................ 5 图表 5： 化工细分子版块 PE 估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） .......................... 6 图表 6： 化工细分子版块 PB 分位数分布情况（按各子版块 PB 分位数降序排列） ......................... 6 图表 7： 重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 ......................................................... 7 图表 8： 本周（9 月 29 日-10 月 10 日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 ................... 12 图表 9： 硫酸苏州精细化 98%（元/吨）............................................................ 13 图表 10： 焦炭山西美锦煤炭气化公司（元/吨） .................................................... 13 图表 11： 合成氨河北新化（元/吨） .............................................................. 13 图表 12： 环氧丙烷华东（元/吨） ................................................................ 13 图表 13： 硫磺高桥石化出厂价格（元/吨） ..................................