煤制烯烃龙头企业，内蒙项目投产打开成长空间

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1合成树脂宝丰能源（600989.SH）买入-B(维持)煤制烯烃龙头企业，内蒙项目投产打开成长空间2025 年 10 月 10 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2025 年 10 月 10 日收盘价（元）：18.22总股本（亿股）：73.33流通股本（亿股）：73.33流通市值（亿元）：1,336.14基础数据：2025 年 6 月 30 日每股净资产（元）：6.10每股资本公积（元）：0.98每股未分配利润（元）：3.75资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com王金源执业登记编码：S0760525080001邮箱：wangjinyuan@sxzq.com投资要点：煤制烯烃龙头企业，内蒙项目投产打开成长空间。公司有烯烃、焦化、精细化工产品三大业务板块。根据中国石油和化学工业联合会发布的《现代煤化工行业 2024 年运行分析》，截至 2024 年末国内煤制烯烃总产能 1342万吨/年，公司产能占全国煤制烯烃产能约 23.8%，公司单位产品成本、单位产品能耗行业领先。2023 年 3 月，公司内蒙烯烃项目开工建设，2025 年 4月 300 万吨烯烃项目全部投产，聚烯烃产能提升一倍以上，打开成长空间。煤制烯烃成本优势显著，公司优势大于同行。从聚烯烃产能结构看，油制烯烃仍为国内聚烯烃主要生产路线。聚烯烃油制、煤制与 PDH 工艺的成本存在显著动态差异，主导因素为核心原料价格波动。目前，国内煤炭价格处于下降通道，成本长期低于油制，显示出较强的成本优势。公司聚烯烃产品毛利率高于同行，凸显其成本管控能力，主要得益于煤炭成本低、DMTO-Ⅲ工艺和循环产业链经济模式。公司内蒙烯烃项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，单位投资压缩至 1.6 亿元/万吨聚烯烃，大幅低于行业平均水平（2.0~2.3 亿元/万吨聚烯烃），为后续产品定价与盈利能力奠定核心竞争优势。积极推进宁东四期五期和新疆项目，中长期成长空间可期。公司积极推进宁东四期、五期烯烃项目及新疆烯烃项目的审批、建设工作。其中，宁东四期烯烃项目规划 50 万吨/年煤制烯烃产能。新疆烯烃项目建设内容包括3×65 万吨/年聚丙烯、3×65 万吨/年聚乙烯，25 万吨/年 EVA，及配套工程。公司现有聚烯烃产能约 535 万吨（含 25 万吨 EVA），规划产能超 456 万吨，具备长期增长潜力。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 122/ 132/ 144 亿元，对应 PE 分别为 11 / 10/ 9 倍。考虑公司是煤制烯烃龙头企业，成本优势显著，且内蒙项目投产将带来业绩增量，未来宁东基地和新疆基地规划项目有利于支撑公司长期成长性，维持“买入-B”评级。风险提示：原料供应及价格波动、市场竞争加剧、环保、宏观经济变化等风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)29,13632,98351,49455,22959,828YoY(%)2.513.256.17.38.3净利润(百万元)5,6516,33812,20513,18214,357YoY(%)-10.312.292.68.08.9毛利率(%)30.433.135.335.435.2公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2EPS(摊薄/元)0.770.861.661.801.96ROE(%)14.714.724.922.620.9P/E(倍)23.621.110.910.19.3P/B(倍)3.53.12.72.31.9净利率(%)19.419.223.723.924.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录1. 煤制烯烃龙头企业，内蒙项目投产打开成长空间.......................................................................................................52. 聚烯烃进口依赖度呈下降趋势，当前煤制烯烃成本优势明显...................................................................................92.1 聚乙烯进口依存度下降，聚丙烯产业转型加速.....................................................................................................92.2 聚烯烃以油制为主，当前煤制烯烃具备较强的成本优势...................................................................................123. 成本优势突出，盈利水平领先同行.............................................................................................................................143.1 宝丰在煤制烯烃领域成本优势显著，盈利水平领先同行...................................................................................143.2 自有煤矿具备成本优势，打造循环经济产业链...................................................................................................184. 盈利预测与投资建议.....................................................................................................................................................204.1 盈利预测...................................................................................................................................................................204.2 投资建议........................................................................................................................