美护行业25年三季报前瞻：淡季预计偏淡，关注双十一-新品催化

2025年10月09日淡季预计偏淡，关注双十一&新品催化——美护25年三季报前瞻行业评级：看好证券研究报告分析师罗晓婷分析师周舒怡邮箱luoxiaoting@stocke.com.cn邮箱zhoushuyi@stocke.com.cn电话18916604585电话18315314730证书编号S1230525020003证书编号S1230525060002 添加标题95%摘要21、化妆品：Q3淡季偏淡•大盘：行业景气度弱化，24年触底、25年来边际改善。据国家统计局，22/23/24/1-8M25年化妆品零售额增速-4.5%/+5.1%/-1.1%/+3.3%、连续跑输商品零售额+1.9%/+5.5%/+2.7%/+5.4%的增速；7M25/8M25化妆品类限额以上零售额分别同比+4.5%、+5.1%。•高频数据：据蝉妈妈数据，部分重点品牌抖音渠道Q3增速环比走弱，韩束、毛戈平、丸美增速领跑。分公司看，✓ 巨子生物：Q3抖音GMV 同比+15%，其中可复美同比+5%、可丽金同比+78%✓ 上美股份：Q3抖音GMV 同比+76%，其中韩束同比+78%（增速环比提升，主因系去年同期调整达播基数走低，今年自播发力&个护品类突破），一页同比+151%、延续高增✓ 毛戈平：Q3抖音GMV 同比+44%，7月因品牌日错期同比下滑，8-9月恢复高增✓ 珀莱雅：Q3抖音 GMV 同比+15%，其中珀莱雅同比+23%、彩棠同比-16%，悦芙媞同比+20%✓ 丸美生物：Q3抖音GMV 合计同比+15%，其中丸美品牌同比+48%、恋火同比-30%（涂鸦限定系列上市拉动9月降幅收窄至-10%）✓ 水羊股份：Q3抖音GMV 合计同比+29%，REVIVE、PA、御泥坊增速亮眼✓ 上海家化：佰草集、玉泽低基数下延续高增，Q3抖音GMV 合计同比+231%、环比提速✓ 润本股份：Q3抖音GMV 同比+53%、增长提速，主要系防晒新品增量&基孔肯雅热驱动•Q3单季度业绩前瞻：我们预计毛戈平、上美股份领跑行业，珀莱雅收入及利润个位数增长，福瑞达收入及利润仍有承压，润本股份受益防晒新品增量+基孔肯雅热驱动、预计公司收入增速25%+、利润增速20%+，水羊股份收入10%左右、利润端扭亏为盈，巨子生物H2重点关注双十一发力。添加标题95%摘要32、医美：重视具备证照红利的新品•行业：需求端扩容增速放缓，供给端竞争持续加剧，大单品因所处生命周期不同表现分化，玻尿酸/再生针剂老品增长承压，重组胶原蛋白三类械产品证照红利仍存、但老品环比放量有压力，肉毒素品项中四环医药旗下乐提葆得益于卓越营销力&多维立体销售网络表现突出。•Q3业绩前瞻✓ 朗姿股份：Q3医美/服装业务环比H1略有改善，预计收入及扣非净利润（不考虑四川米兰补税和滞纳金约3082.14万元）均同比个位数下降✓ 锦波生物：薇旖美出货稳健叠加凝胶新品增量，我们预计Q3归母净利润环比微增、同比+9%✓ 新氧：正式推出奇迹童颜3.0，定价为2999元；截至10月9日共开店40家（覆盖10个城市），Q4重点关注二三线城市新店客流，我们预计医美业务Q3收入1.7-1.8亿元（高于此前1.5-1.7亿元收入指引）3、投资建议化妆品：1）Q3淡季表现平稳、双11催化下Q4有望边际改善，尤其头部品牌在大促期间虹吸效应显著、收入与利润表现有望领跑行业，关注丸美生物；2）推荐势能持续向上&估值向26年切换仍有空间的上美股份、水羊股份、毛戈平、润本股份医美：Q4新产品管线有望获批带来催化，关注巨子生物4、风险提示化妆品行业红利消失内卷加剧，品牌盈利水平承压；新品放量不及预期；医美新品获批不及预期；消费者消费信心不及预期；第三方平台数据误差目录C O N T E N T S化妆品：Q3淡季偏淡、关注双十一催化010203医美：重视具备证照红利的新品投资建议404风险提示化妆品：Q3淡季偏淡、关注双十一催化01Partone5添加标题大盘：7M25/8M25化妆品类限额以上零售额分别同比+4.5%、+5.1%016➢ 行业景气度弱化，24年触底、25年来边际改善，结构看消费者对产品的需求持续细分和升级。据国家统计局，22/23/24/1-8M25年化妆品零售额增速-4.5%/+5.1%/-1.1%/+3.3%、连续跑输商品零售额+1.9%/+5.5%/+2.7%/+5.4%的增速；7M25/8M25化妆品类限额以上零售额分别同比+4.5%、+5.1%。图：7M25/8M25化妆品类限额以上零售额分别同比+4.5%、+5.1%数据来源：Wind，国家统计局，浙商证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-08化妆品类同比限额以上商品零售总额同比添加标题部分重点品牌抖音渠道Q3增速环比走弱，韩束、毛戈平、丸美增速领跑017➢ 巨子生物：Q3抖音GMV 同比+15%，其中可复美同比+5%、可丽金同比+78%➢ 上美股份：Q3抖音GMV 同比+76%，其中韩束同比+78%（增速环比提升，主因系去年同期调整达播基数走低，今年自播发力&个护品类突破），一页同比+151%、延续高增➢ 毛戈平：Q3抖音GMV 同比+44%，7月因品牌日错期同比下滑，8-9月恢复高增➢ 珀莱雅：Q3抖音 GMV 同比+15%，其中珀莱雅同比+23%、彩棠同比-16%，悦芙媞同比+20%➢ 丸美生物：Q3抖音GMV 合计同比+15%，其中丸美品牌同比+48%、恋火同比-30%（涂鸦限定系列上市拉动9月降幅收窄至-10%）➢ 水羊股份：Q3抖音GMV 合计同比+29%，REVIVE、PA、御泥坊增速亮眼➢ 上海家化：佰草集、玉泽低基数下延续高增，Q3抖音GMV 合计同比+231%、环比提速➢ 润本股份：Q3抖音GMV 同比+53%、增长提速，主要系防晒新品增量&基孔肯雅热驱动数据来源：蝉妈妈，浙商证券研究所品牌2025-42025-52025-62025-72025-82025-91Q252Q253Q25薇诺娜34%-3%-11%35%-39%11%35%3%-7%珀莱雅63%-9%20%29%32%7%12%12%23%彩棠82%18%-33%-42%-12%9%6%11%-16%悦芙媞31%5%17%5%29%19%-3%14%20%珀莱雅合计64%-6%12%7%26%8%-5%12%15%丸美100%70%39%85%103%-3%139%68%48%恋火225%9%-2%-43%-41%-10%26%46%-30%丸美生物合计136%44%23%19%41%