多个主营产品量价齐升，代森锰锌在巴西获原药及制剂登记

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月10日优于大市利民股份（002734.SZ）多个主营产品量价齐升，代森锰锌在巴西获原药及制剂登记核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002S0980525080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.30 元总市值/流通市值8571/7770 百万元52 周最高价/最低价24.87/7.26 元近 3 个月日均成交额750.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《利民股份（002734.SZ）-杀菌剂、杀虫剂量价齐升，公司上半年业绩大幅增长》 ——2025-08-15《利民股份（002734.SZ）-多个主营产品价格上涨，公司半年度业绩大幅改善》 ——2025-07-13《利民股份（002734.SZ）-多个主营产品价格上涨，公司归母净利润大幅改善》 ——2025-05-25公司发布 2025 年前三季度业绩预告，业绩实现同比大幅增长。预计 2025 年前三季度实现归母净利润 3.84 亿元-3.94 亿元，同比增长649.71%-669.25%；其中第三季度预计实现归母净利润 1.15 亿元-1.25 亿元，同比增长490.85%-542.23%，环比下降 22.36%-28.57%。公司业绩大幅增长的主要原因是公司主要产品销量和价格同比上涨、毛利率提升以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加。核心产品景气度持续向好，盈利能力增强。据百川盈孚，2024 年 3 月中旬至今，甲维盐和阿维菌素市场价格分别从 50、35 万元/吨上涨至 65、45.5 万元/吨；2025 年 3 月以来，代森锰锌的市场价格从 2.35 万元/吨上涨至 2.75万元/吨；百菌清市场价格已从 2024 年 1 月的 1.8 万元/吨上涨至 2025 年 10月的 2.95 万元/吨；2025 年 7 月 4 日国内酒石酸泰乐菌素市场主流成交参考价 292.5 元/千克，较年初的 235 元/千克上涨 24.47%。四季度是草铵膦出口旺季，且后续有望看到行业反内卷自律举措，草铵膦价格有望触底反弹。销量方面，2025 年 8 月利民股份正式签署巴西代森锰锌登记证（涵盖原药及80% WP 制剂）的收购协议，巴西是代森锰锌全球第一大市场，2024 年市场容量超过 8 万吨，且 2025 年以来随着大豆种植面积的增加需求持续旺盛，我们预计未来几年利民股份的海外销量将进一步提升。新业务布局加速，AI+农药创制与合成生物学打开成长空间。2024 年，公司完成对德彦智创”51%股权收购，德彦智创致力于全球化农药创制平台，并应用 AI 技术提升药物开发效率，2025 年 3 月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展 RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。风险提示：市场竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司多个主营产品涨价带来的利润弹性，以及公司未来与多个合作伙伴在农药创新领域的合作取得进展。我们维持盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为5.29/5.88/6.48 亿元，EPS 为 1.26/1.40/1.54 元，对应当前股价 PE 为15.4/13.8/12.6X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,2244,2374,9585,2555,513(+/-%)-15.8%0.3%17.0%6.0%4.9%归母净利润(百万元)6281529588648(+/-%)-71.7%31.1%550.5%11.2%10.0%每股收益（元）0.170.221.261.401.54EBITMargin3.5%4.4%16.2%16.7%17.2%净资产收益率（ROE）2.2%3.1%18.5%19.0%19.3%市盈率（PE）114.187.015.413.812.6EV/EBITDA22.219.310.29.69.1市净率（PB）2.552.682.852.632.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2025 年前三季度业绩预告，业绩实现同比大幅增长。预计 2025 年前三季度实现归母净利润 3.84 亿元-3.94 亿元，同比增长 649.71%-669.25%；其中第三季度预计实现归母净利润 1.15 亿元-1.25 亿元，同比增长 490.85%-542.23%，环比下降 22.36%-28.57%。公司业绩大幅增长的主要原因是公司主要产品销量和价格同比上涨、毛利率提升以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加。图1：利民股份归母净利润图2：利民股份季度归母净利润资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理核心产品景气度持续向好，盈利能力增强代森锰锌：公司拥有 4.5 万吨/年产能，国内市占率 70-80%，全球产能第二。2024年，虽然代森锰锌价格波动不大，但主要原材料乙二胺价格从 1.2 万元/吨降至0.91 万元/吨，显著降低了生产成本，推动毛利率提升。2025 年 3 月以来，代森锰锌的市场价格从 2.35 万元/吨上涨至 2.75 万元/吨，同时乙二胺价格继续下行，预计代森锰锌的盈利能力将进一步提升。需求方面，公司积极拓展巴西等南美市场，代森锰锌原药巴西自主登记于今年 4 月获得正式批准，2025 年 8 月利民股份正式签署巴西代森锰锌登记证（涵盖原药及 80% WP 制剂）的收购协议，巴西是全球最大的农化市场，同时也是代森锰锌全球第一大市场，2024 年巴西代森锰锌市场容量超过 8 万吨，且 2025 年以来随着大豆种植面积的增加需求持续旺盛。百菌清：公司通过参股 34%的江苏新河化工间接拥有百菌清权益产能约 1.02 万吨/年（新河化工总产能 3 万吨/年，销量占全球市场份额 60%以上）。受南美大豆锈病等因素影响，百菌清需求旺盛，渠道库存低位。据百川盈孚，百菌清市场价格已从 2024 年 1 月的 1.8 万元/吨上涨至 2025 年 10 月的 2.95 万元/吨，公司将受益于新河化工的投资收益增加。甲维盐与阿维菌素：公司拥有甲维盐产能 800 吨/年，阿维菌素产能 500 吨/年。市场方面，由于部分竞争对手转产或生产不连续，以及下游康宽（氯虫苯甲酰胺）抗性显现及 5 月突发事故后作为替代品的甲维盐和阿维菌素需求增加，甲维盐和阿维菌素价格自 2024 年 3 月中旬持续回暖。据百川盈孚，2024 年 3