华为赋能筑壁垒，新增长空间可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 29 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 159.19 元 赛 力 斯（601127） 汽 车 目标价： 193.13 元（6 个月） 华为赋能筑壁垒，新增长空间可期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：郭婧雯 执业证号：S1250524120001 电话：13816627924 邮箱：gjw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.33 流通 A 股(亿股) 15.10 52 周内股价区间(元) 88.8-171.57 总市值(亿元) 2600.16 总资产(亿元) 1129.12 每股净资产(元) 16.38 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）高端化战略成效凸显，问界 M9和 M8成功在 40-50万元以上的高端市场站稳脚跟，树立了“新豪华”品牌形象，推动 25H1毛利率提升 4.9个pp 至 28.9%；同时通过迭代 M7、规划新车型向下渗透，爆款有望延续；2）技术壁垒持续夯实，累计研发投入近 300 亿元，入股深圳引望与华为深度绑定，同时海外布局逐步落地，已在哈萨克斯坦、墨西哥等地设立子公司，为利润增长开辟新空间；3）前瞻布局具身智能赛道，新设成立了北京赛航具身智能技术有限公司，造第二增长曲线，为长期发展注入新动能。  问界品牌业务：高端化战略成效显著，盈利能力大幅提升。公司聚焦智能电动汽车主航道，问界品牌表现亮眼。公司通过问界 M9和 M8成功在 40-50万元以上的高端市场站稳脚跟，树立了“新豪华”品牌形象，25H1毛利率为 28.9%，同比提升 3.9个 pp。公司通过 M7（30万级）以及规划中更低价位（25万级）的车型，高端势能向下延伸，持续拓展产品矩阵，覆盖更广阔的主流消费市场。  技术与出海：双轮驱动，构筑长期护城河。公司坚持技术创新驱动，在高端智能电动汽车领域累计研发投入近 300 亿元，打造了高效灵活的魔方技术平台。通过持有深圳引望 10%股权，公司与华为的合作升级为“业务+股权”的深度绑定模式，在智能驾驶、智能座舱等核心技术领域获得优先保障。华为 ADS 系统目前处于行业第一梯队，有望助力问界持续保持智能化领先优势。同时，公司坚定推进全球化战略，已在哈萨克斯坦、墨西哥等地设立子公司，积极布局海外市场。部分高端车型问界 M9在中东等地区具备较强盈利能力，有望为公司贡献全新利润增长点。  机器人业务：前瞻布局，探索新增长曲线。公司依托在智能制造和智能化技术领域的深厚积累，积极探索具身智能新赛道。公司新设成立了北京赛航具身智能技术有限公司，正式布局机器人领域。通过与华为等生态伙伴的协同，公司有望将汽车产业链的技术优势迁移至机器人业务，打造第二增长曲线，为长期发展注入新动能。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 25-27 年 EPS 分别为 6.23/8.49/10.45元。考虑到公司问界品牌凭借 M9、M8 在高端站稳脚跟，后续逐步下探，产品矩阵不断丰富驱动销量快速增长，同时全球化布局将启动，中东市场准入已落地，长期有望提升盈利水平。此外，公司智能化优势显著，未来人形机器人业务或将打开远期想象空间。给予 25年 31倍 PE，对应目标价 193.13元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧的风险；市场需求变动的风险；新车销量不及预期的风险；国际经济与政治形势变动的风险；供应链的风险；行业政策的风险；华为相关战略变动的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 145175.82 191154.89 236468.41 282958.98 增长率 305.04% 31.67% 23.71% 19.66% 归属母公司净利润（百万元） 5945.95 10168.86 13860.07 17074.77 增长率 342.72% 71.02% 36.30% 23.19% 每股收益 EPS（元） 3.64 6.23 8.49 10.45 净资产收益率 ROE 39.81% 46.47% 36.87% 29.86% PE 43 25 19 15 PB 21.57 10.44 6.08 4.00 数据来源：Wind，西南证券 -20%0%20%40%60%80%100%24-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-08赛力斯 沪深300 公 司研究报告 / 赛 力 斯（601127） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 三次转型迭代，华为合作成关键拐点.................................................................................................................................................... 1 1.1 从零部件到高端智能电动车 ............................................................................................................................................................. 1 1.2 财务分析................................................................................................................................................................................................. 4 2 乘用车行业持续发展，新能源渗透率持续提升 .................................................................................................................................. 7 2.1 乘用车市场销量持续增长，高端市场持续放量..........................................................................................................................