大类资产月度策略(2025.09)：贵金属一枝独秀

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容大类资产月度策略（2025.09）贵金属一枝独秀核心观点1. 货币-信用“风火轮”：宽货币背景下信用持续修复信用方面，8 月我国新增社融 25668 亿元，高于万得一致调查值（24873 亿元）。其中新增人民币贷款 5900 亿元,高于万得一致调查值（5814 亿元）。信用脉冲维持向上趋势，信用条件自低位修复。当前格局由此前的“宽货币+偏紧信用”过渡为“宽货币+信用边际修复”。若政策传导与需求修复延续，信用改善有望保持，对未来 1–3 个季度的经济与权益市场指引均偏正面。2. 下一阶段大类资产价格展望前期利好因素逐步兑现，A 股稳中有进。流动性释放与政策利好推动市场回暖。A 股呈现向好走势，大盘成长带动市场上行，创业板指与深成指表现突出。基本面上，企业上半年业绩整体稳健，多项惠民与消费刺激政策落地，增强市场信心。外部因素方面，美联储降息释放流动性，中美经贸对话重启，不确定性风险边际缓解。产业层面，公募基金费率改革及 ETF 热潮提升资金活跃度，关注海外反规避与反歧视调查等措施强化了贸易保护工具。目前市场已运行至相对高位，前期利好因素逐步兑现。展望后市，需关注经贸谈判进展及政策新走向，在存量博弈格局下，市场有望稳中有进。通缩叠加利率下行，债券的配置价值有望重新凸显。债市在通缩压力与利率下行中有所支撑，市场避险与配置需求升温。基本面上，CPI 与 PPI 走低，货币政策仍具宽松空间，叠加央行购债预期升温，均利好债券市场。外部方面，美联储降息释放流动性，强化市场对利率下行的预期。不过，中债各类财富指数 9 月仍小幅下行，主要原因在于短端利率上行，拖累短期债券估值；同时股市上涨分流资金，信用利差未显著收窄，也对债券价格形成压制。展望后市，基本面改善需时间兑现，债市配置价值有望重新凸显。人民币在政策调控下保持稳健。9 月美元指数小幅走强，人民币指数略有回落。尽管美联储如期降息 25bp，但市场 8 月底已提前消化预期，未见超预期宽松，美元反而反弹。人民币对美元汇率在在岸、离岸市场相对稳定，国有银行出售人民币、购入美元以对冲短期升值压力。整体来看，人民币汇率走势在政策双重调控下，年底前保持稳健。流动性宽松与避险需求共振，大宗商品有望延续上行趋势。受美联储降息以及经济与地缘政治不确定性影响，避险需求显著增强，黄金价格大幅攀升。相较之下，南华工业品指数变动幅度明显收窄，中上游品种此前受到反内卷政策推动影响基本消化，价格趋于平稳。整体来看，流动性宽松与避险需求共振，推动大宗商品价格整体走强，在内外部不确定性环境下，黄金中长期有望延续上行趋势。国内定量配置模型对下一阶段国内资产的配置建议为：积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为 50%、25%、8.3%、16.7%；稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为 15%、85%、0%、0%；3. 全球资产配置：增配全球权益资产根据我们的全球资产配置模型，2025 年最新一期 A 股之外全球主要股市的配置比例为：美国(15.21%)、德国(0.85%)、法国(13.52%)、英国(0.00%)、日本(0.85%)、越南(13.52%)、印度(14.37%)、中国香港(1.69%)，余下 40%比例按模型假设配置无风险收益产品。风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）美联储货币政策不确定性；3）海外地缘政治冲突加剧。策略研究·策略月报证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)6202.33/-6.70创业板/月涨跌幅(%)1948.03/-8.47AH 股价差指数136.09A 股总/流通市值 (万亿元)0.00/0.00市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《大类资产月度策略（2025.04）-风险资产价值重估》 ——2025-04-03《大类资产月度策略（2025.03）-继续关注科技成长方向》 ——2025-03-05《大类资产月度策略（2025.01）-外部环境缓和修复 A 股市场情绪》 ——2025-01-24《策略月报-静待春季行情》 ——2025-01-03《策略月报-低利率环境下的年末投资机会》 ——2024-12-03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1.未来大类资产市场展望 ........................................................ 51.1 货币-信用“风火轮”：宽货币背景下信用持续修复 ...................................... 51.2 风格与板块配置：关注大盘成长 ...................................................... 61.3 全球与国内大类资产的定量配置建议 .................................................. 72.国内外大类资产月度复盘 ...................................................... 92.1 国内大类资产回报排序及归因 ........................................................ 92.2 海外大类资产走势复盘 ............................................................. 102.3 国内外大类资产间比价 ............................................................. 112.国信多资产配置系列总量指数 ................................................. 122.1 国内政策脉冲指数 ................................................................. 132.2 央行分歧指数 ..................................................................... 132.3 A 股情绪指数Ⅰ ................................................................... 142.4 A 股情绪指数Ⅱ ................................................................... 152.5 行业轮动指数 ..................................................................... 162.6 中国债市情绪指数 ................................................................. 163.国信多资产配置系列中观指数