绿茶集团(06831.HK)中式融合菜龙头，拓店提效可期

东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 绿茶集团（06831.HK） 中式融合菜龙头，拓店提效可期 2025 年 09 月 29 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书：S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 6.24 一年最低/最高价 5.45/9.81 市净率(倍) 2.21 港股流通市值(百万港元) 3,842.22 基础数据 每股净资产(元) 2.59 资产负债率(%) 51.88 总股本(百万股) 673.45 流通股本(百万股) 673.45 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 3,589 3,838 4,801 5,967 7,253 同比(%) 51.09 6.94 25.09 24.28 21.54 归母净利润（百万元） 295.54 350.17 503.20 632.21 811.39 同比(%) 1,682.63 18.48 43.70 25.64 28.34 EPS-最新摊薄（元/股） 0.44 0.52 0.75 0.94 1.20 P/E（现价&最新摊薄） 13.06 11.02 7.67 6.11 4.76 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 西湖盛宴，龙井传芳，发端于杭州，绿茶餐厅走向全国。绿茶集团创立于浙江杭州，是国内领先的专注于融合菜的休闲中式餐饮连锁企业，截至 2024 年末公司旗下共有餐厅 465 家，覆盖 141 个城市，单年度实现收入 38.38 亿元（截至 2025H1，门店数量进一步增至 502 家）。2024 年绿茶集团在中国内地休闲中式餐厅品牌中，按餐厅数目计排名第三、按收入计排名第四。展望未来，公司计划通过现有地域加密、下沉市场拓展、景区门店布局等策略进一步延展餐厅网络。 ◼ 休闲中式餐饮日臻兴旺，绿茶集团乘势而上。中国内地餐饮市场存量规模大，由 2020 年的 39527 亿元增至 2024 年的 55718 亿元，CAGR 为8.96%，仍有稳步增长潜力。内地餐饮市场以中式餐厅为核心构成，2024年零售额占比达 55.13%。连锁休闲中式餐饮发展更有优势：（1）2019-2024 年连锁/非连锁餐饮市场规模 CAGR 分别为 13.60%/7.72%，连锁餐饮增势更胜；（2）2020-2024 年休闲中式餐饮市场规模从 3513 亿元增长至 5347 亿元，CAGR 达 11.1%，横向对比增速更快。 ◼ 融合菜系受众更广，性价比优势突出。品牌林立，绿茶凭借普适的融合菜系、性价比突出的菜品、以及独具特色的装修环境脱颖而出：（1）融合菜系卡位独特：绿茶将不同地域、文化的食材、烹饪技艺及调味方式有机结合，更普适，2024 年绿茶现有门店在华东、广东省、华北和其他地区的收入占比分别为 33%/18%/12%/37%，分布平均、且横向对比，覆盖城市数明显更多。（2）性价比优势突出：2024 年绿茶的人均消费为50-70 元，对比同期的西贝/小菜园/太二酸菜鱼/外婆家（人均消费分别为 80-90/60-70/70-80/60-70 元），性价比优势更为显著；（3）门店装修融入了中国传统文化的经典元素和自然景观，打造独特的用餐体验。 ◼ 拓店提速，优化供应链，同店改善可期。通过地域加密、下沉延展、布局景区，公司计划于 2025-2027 年分别新开门店 150/200/213 家，其中：（1）期间华东/广东/华北/其他地区/海外分别拟新开 159/42/50/284/28家；（2）期间中国一线及新一线/二线/三线及以下城市分别拟新开146/123/265 家；（3）计划新增 17 家旅游景区餐厅，以提升品牌形象。此外，公司积极提升菜品研发能力（2022-2024 年推出新品数量共计172/168/203 个，同比明显提速）、提升外卖收入（2022-2024 年外卖收入CAGR 为 35%）、自建中央厨房，优化供应链，同店改善可期。 ◼ 盈 利预测 与投资评 级： 我们预计 2025-2027 年公司营收分别为48.01/59.67/72.53 亿元，同比增速分别为 25.09%/24.28%/21.54%；2025-2027年 归 母 净 利 润 为5.03/6.32/8.11亿 元 ， 同 比 增 速 为43.70%/25.64%/28.34%。对应 2025-2026 年 PE 为 7.67x、6.11x，考虑到公司门店渗透空间仍存、新店型可期，我们认为当下估值仍具性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：餐饮市场竞争加剧，原料成本上涨，品牌老化客户流失风险。 -11%-5%1%7%13%19%25%31%37%43%49%2025/5/162025/6/292025/8/122025/9/25绿茶集团恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司深度 东吴证券研究所 2 / 20 内容目录 1. 中式融合菜龙头，拓店提效可期 ...................................................................................................... 4 1.1. 西湖盛宴，龙井传芳................................................................................................................. 4 1.2. 股权集中，管理层经验丰富..................................................................................................... 5 1.3. 筑底企稳，盈利动能增强......................................................................................................... 6 2. 休闲中式餐饮日臻兴旺，绿茶集团乘势而上 .................................................................................. 8 2.1. 休闲中式餐厅增速领先............................................................................................................. 8 2.2. 融合菜系受众更广，性价比优势突出............................