固收视角：出口吞吐量韧性，地产成交分化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 出口吞吐量韧性，地产成交分化 华泰研究 2025 年 11 月 17 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航* 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖*，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪* 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 高频数据核心观点 11 月第二周，地产方面，新房与二手房表现分化，新房成交略有回升，但同比读数维持低位，基数效应偏不利，二手房热度弱于前期，房价有待改善，土地成交指标低位运行。生产端来看，工业方面，货运量整体表现偏强，生产开工率分化，焦化与高炉开工率下行，地炼、汽车链同比基本持平。建筑业方面，水泥供需下行，库存延续上行，黑色供需偏弱，沥青开工率环比下行。外需方面，吞吐量同比表现偏强，运价指标略有分化，但整体表现积极。消费方面，出行热度基本维持韧性，汽车消费热度有所回落，关注高基数与补贴退坡影响，快递揽收水平基本维持高位，双十一有支撑。价格方面，大宗商品价格表现分化。 1、消费：出行热度维持韧性，汽车消费热度有所下降 1）出行：出行热度维持韧性，地铁客运/拥堵延时指数有所分化；航班执飞率小幅上行。 2）商品消费：汽车消费热度有所下降，快递揽收水平维持高位。 2、地产：地产成交有所分化，房价待改善 1）新房方面：新房成交热度回升，结构上三线城市相对领先。 2）二手房成交方面：二手房成交偏弱，北京/深圳/成都市场热度回落。 3）挂牌量价：二手房挂牌量涨价跌。 4）土地：土地市场溢价率低位运行，土地成交量有所下行。 3、生产：铁路公路货运量整体同比增速偏强，生产开工率分化 1）综合指数：用煤日耗有所下降，水力发电同比增速有所下降，煤价环比略升。 2）中上游：焦化开工率同比增速有所下降、地炼开工率基本持平。 3）下游：化工产业链多数同比有所下降，汽车链开工率基本持平。 4、建筑业：建筑业施工资金环比下降，水泥黑色供需偏弱 1）资金到位率：建筑业资金到位率环比下降，房建与非房建资金环比分化。 2）水泥：水泥供需双降，库存略升，价格环比持平。 3）黑色：黑色供需维持低位，库存同比小幅下降，价格环比有所下降。 4）沥青、PVC 与苯乙烯：沥青开工率环比下行，价格环比下降，PVC 与苯乙烯开工率同比增速有所下降。 5、外需：吞吐量热度维持高位，运价分化 1）运量方面，港口累计完成货物吞吐量和集装箱吞吐量维持高位。 2）运价方面，①RJ/CRB 同比有所回落；②波罗的海干散货指数（BDI）有所上行；③国际航线运价上涨，同比/环比数据各航线普遍上行，美东航线有所回落。CCFI 指数环比上行，SCFI 指数环比下行。上海港远洋不同航线走势分化。 3）韩国、越南出口维持韧性：韩国 11 月出口额同比有所回升，越南 10 月出口额同比维持韧性。 4）海外经济来看，美国上周 CPI 和 PPI 数据未能如期发布；欧元区上周公布第三季度 GDP 环比增长 0.2%，同比增长 1.3%。 5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）环比上行。 6、价格：原油价格下行，有色价格上行，黑色价格分化，猪肉价格下行，蔬菜价格上行 1）综合指数来看，外盘 RJ/CRB 指数上行、内盘南华工业品指数下行。 2）分项来看，原油价格下行，有色价格上行，黑色分化，猪肉价格下行，蔬菜价格上行 出行热度维持韧性，汽车消费有所下降 出行热度整体维持韧性。①城内出行方面，截至 11 月 6 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比-0.2%（前值为 1.4%），000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 同比为 5.7%（前值为 6.1%）；截止 11 月 9 日，拥堵延时指数同比-0.8%（前值为-1.1%）。②城际出行方面，截至 11月 13 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比 1.0%/13.3%（前值为-0.9%/13.5%），执飞率88.3%/89.6%（=执行航班数/计划航班数，前值为 86.1%/88.4%，去年同期为 86.2%/84.8%） 汽车消费热度有所下降，快递揽收水平维持高位。①服务消费方面，截至 11 月 13 日当周，电影票房环比 75.4%（前值为-36.9%），电影票房同比去年 11.2%（前值为-61.7%），近期电影市场热度有所上升。②耐用品方面，乘联会口径11 月 1-9 日乘用车零售/批发同比去年同期-19%/-22%（前值为 6%/7%）。③非耐用品方面，截至 11 月 9 日当周，轻纺城销量同比 10.2%（前值为 14.1%），纺织消费热度略有下降；截至 11 月 9 日，快递揽收量同比+6.2%（前值+8.2%），维持高位但水平略降。 政策端：上周全国多地围绕“双十一”消费旺季推出多项促消费政策，聚焦汽车、家电、数码等重点领域，通过消费券补贴、以旧换新、场景创新等方式激发市场活力。呼伦贝尔市发放 300 万元政府消费券，覆盖汽车购置、商超及餐饮领域，并联动旗市区推出差异化补贴。石嘴山市启动“入冬焕新·双十一惠民购”活动，计划发放石油、家电、手机等品类消费券超 2.2 万张，其中汽车消费券最高补贴 8000 元，家电以旧换新最高补贴 1200 元。佛山市南海区投入 1亿元发放消费补贴，覆盖新车购置、家电及餐饮等领域，同步推出家具行业 500 万元专项券，并联动商圈赛事、景区门票减免等场景促进消费融合。成都市成华区开展 2000 万元汽车消费补贴及 1000 万元家电 3C 券，通过“先购后补”模式覆盖 11 月购车需求，并联动社区开展线下促销活动。攀枝花市推出“悦享暖冬·幸福购新”专项，家电以旧换新最高补贴 1500 元，20 余家车企提供分期满减优惠，同步开展抖音直播“一降到底”促销。 地产成交有所分化，房价待改善 （1）成交数据。 ①新房成交热度略有回升，结构上，三线>二线>一线。截至 11 月 14 日，30 城商品房成交面积周同比去年同期-14.9%(前值-22.5%)，一二三线成交面积同比去年同期-39.0%/3.8%/4.8%(前值为-35.