高能环境(603588)看好资源化业务迎来业绩释放期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 高能环境 (603588 CH) 看好资源化业务迎来业绩释放期 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 9.27 王玮嘉 研究员 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 黄波 研究员 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 李雅琳 研究员 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 胡知* 研究员 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 康琪* 联系人 SAC No. S0570124070105 kangqi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 收盘价 (人民币 截至 11 月 17 日) 7.35 市值 (人民币百万) 11,196 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 256.94 52 周价格范围 (人民币) 4.74-8.49 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 14,500 13,721 14,994 16,191 +/-% 37.04 (5.37) 9.28 7.98 归属母公司净利润 (百万) 481.82 759.92 1,049 1,267 +/-% (4.52) 57.72 38.05 20.80 EPS (最新摊薄) 0.32 0.50 0.69 0.83 ROE (%) 5.25 8.33 10.92 12.08 PE (倍) 23.24 14.73 10.67 8.83 PB (倍) 1.24 1.22 1.12 1.02 EV EBITDA (倍) 13.94 12.67 10.15 7.82 股息率 (%) 5.44 2.04 2.81 3.40 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 17 日│中国内地 高能环境脱胎于中科院高能物理研究所，是固废危废资源化利用、环保运营、环保工程等多领域协同发展的综合型环保服务平台。公司主要收入与利润源于金属资源化业务，1H25 收入/毛利贡献 78/57%。当前公司多个金属资源化项目正处于技改或产能爬坡期，我们看好随在手资源化项目技改完成产能释放，叠加新项目投运，资源化业务或迎来业绩释放期。维持“买入”评级。 外延并购拓展业务版图，前后端一体化全产业链布局 公司于 2016 年正式进军危废行业，不断收并购拓展业务版图。截止 1H25，公司项目核准危废处理牌照合计 96.035 万吨/年，固废危废资源化利用项目以金属资源化为主，项目覆盖江西、甘肃、湖北、重庆、广东等地。公司已实现前后端一体化全产业链布局，拥有铜（江西鑫科+高能鹏富+重庆耀辉+珠海新虹）、铅（靖远高能）、镍（金昌高能+高能中色+鑫盛源+正宇高能）、稀贵金属（金昌高能）等多条产业链闭环。 技改升级+产能释放，资源化业务或迎业绩释放期 我们认为对于资源化企业来说，盈利核心是提取出废料中未被广泛认知到或认为无法提炼的金属产品，本质上比拼的是技术能力。公司 2023/24 年因技改影响产能释放导致业绩不及市场预期，随在手项目工艺优化、产能释放，我们认为公司资源化业务有望迎来业绩释放期。靖远高能 1H25 净利润同比+37.6%至 1.1 亿元，三氧化二铋项目已于 25 年 8 月投入试生产，将贡献利润增量；金昌高能二期于 24 年投产，1H25 实现净利润 1.0 亿元，我们测算若产能利用率达 80%将贡献净利润/归母净利 4.3/2.5 亿元；江西鑫科 24 年全面投产后于 25 年再度升级改造，8 月已进入产能爬坡期，我们测算其 24年产能利用率仅~54%（阴极铜产量/项目产能），期待其 2026 年全年运营贡献利润增量。 深化国际化战略布局，筹划 H 股上市 2025 年 10 月，公司发布公告，为深化国际化战略布局，进一步提高综合竞争力，提升国际品牌形象，同时更好利用国际资本市场，多元化融资渠道，公司正在筹划发行 H 股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市。近年来公司出海战略持续推进，危废资源化领域已在东南亚、非洲等地建立了稳定的原料供应渠道；环保运营业务已落地泰国垃圾分筛项目。此外，公司此前表示将拓展矿山资源相关业务。若此次 H 股顺利发行，我们认为或将助力公司矿山资源、海外业务的拓展。 盈利预测与估值 我们调整公司 2025-2027年归母净利润+7/+17/+15%至 7.6/10.5/12.7亿元，对应 EPS 分别为 0.50/0.69/0.83 元，调整主因资源化子公司产能利用率将逐渐提升（金昌高能产能爬坡、江西鑫科预计在 4Q25 进入较为理想的运营状态），支撑公司资源化业务盈利增厚。可比公司 2026 年 Wind 一致预期PE 为 12.2x，考虑随 1）在手项目技改完成后产能逐步释放，2）新项目投产，公司金属资源化业务或迎来业绩释放，给予公司 2026 年 13.5 倍 PE 估值，对应目标价为 9.27 元（前值 9.65 元，对应 2025 年 20.6 倍 PE）。 风险提示：危废资源化产能利用率提升不及预期、H 股上市进度不及预期。 (12)6254361Nov-24Mar-25Jul-25Nov-25(%)高能环境沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 高能环境 (603588 CH) 正文目录 危废顺周期，资源化大势所趋 ...................................................................................................................................... 3 无害化：供需格局持续恶化，竞争加剧，等待出清 .............................................................................................. 4 资源化：本质是循环再生，盈利空间来源于技术差异 ........................................................................................... 4 金属资源化：金属产品购销价差构成盈利空间，有色金属产业发展的必由之路 .........................