2026年“固收%2b”产品展望：好风凭借力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 好风凭借力 ——2026 年“固收+”产品展望 华泰研究 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 殷超* 研究员 SAC No. S0570521010002 yinchao014790@htsc.com +(86) 10 6321 1166 方翔宇* 研究员 SAC No. S0570524070006 fangxiangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 11 月 19 日│中国内地 专题研究 核心观点 2025 年“固收+”市场呈现三大特征：一是业绩与规模有明显的正反馈，二是机构“控回撤”胜于低波动，三是权益是最核心回报来源、转债有意外之喜且体验佳，港股亦有超额。展望 2026 年，我们认为有股债环境整体仍偏友好，加上政策鼓励和存款搬家等有利条件，“固收+”产品仍将是公募基金规模增长的核心方向。我们预期明年“固收+”产品回报区间为 2-5.5%，略低于 2025 年。配置层面，我们建议投资者：1、聚焦权益优于久期；2、股市板块降低锐度、转为更平衡配置；3、尝试精细化风控与 AI 辅助等新工具。但需警惕规模膨胀下股债关联性增强及集中赎回引发的流动性风险。 2025 年资金向业绩突出的“固收+”产品集中 2025 年“固收+”产品有三个核心特征：特征一、业绩与规模形成了明显的正反馈，资金向业绩“突出”的产品集中。市场呈现显著的结构性分化，尤其是三季度“头部效应”极致演绎。此外，“固收+”产品规模对短期业绩的敏感性高于中长期业绩；特征二、机构投资者对“控回撤能力”要求高，“好卖”的产品都呈现“低回撤”特征。优异的业绩是被市场“看到”的前提，但“控回撤能力”才是让机构投资者敢下重手的关键；特征三、业绩贡献角度，纯债贡献度有限，转债有意外之喜，港股在不少产品有超额收益。 2026 年“固收+”产品仍面临“天时、地利、人和”的发展环境 理由有四点：第一、明年股仍偏乐观、债不悲观，市场环境有利于“固收+”的发展；第二、存款搬家、理财等各类投资者对稳健回报产品均有较强的配置需求；第三、“固收+”产品是公募基金业务拓展的核心方向；第四、政策导向上鼓励并推动资金入市。但在节奏上，需关注股债恒定 ETF、多资产FOF 等“竞品”。此外，多资产 FOF 在传统的股基、债基的基础上，还增加了港美股、黄金、商品、REITs 等资产，较股债恒定 ETF 更为多元、分散，也是有利的竞争者。 配置上仍重视权益，但板块需降低“锐度”、更为平衡 配置层面我们建议：第一、权益仓位和板块选择仍是业绩贡献的主要力量。明年债市“震荡或略偏弱”的概率不低，曲线不排除继续陡峭化，拉久期性价比一般，采取偏中性久期蛰伏，伺机反击是较好选择。相比久期策略，投资者可能更愿意承担权益风险；第二、明年股市板块需降低“锐度”、更为平衡。AI 链深化、资源品仍是核心品种。适度埋伏传统消费、地产链条等高赔率品种；第三，尝试新模式、新思路以及新工具。1、传统“固收+”产品大多是红利股或转债作为增强手段，在黄金等投资可能受限的情况下，通过股市板块配置达到近似效果；2、仓位管理和回撤控制更加精细，譬如借鉴模型约束风险预算；3、借助 AI 大模型、Agent 等工具辅助择时择券。 明年“固收+”产品预期回报 2-5.5%，可能略低于今年 从回报预期角度看，今年“固收+”产品普遍都在 5%以上。明年纯债部分的贡献度预计仍在 1-1.5%之间，权益贡献预计在 1-3%（20%仓位），转债贡献度将明显降低到 0-1%（10%仓位），整体回报 2-5.5%，可能略低于今年。另外若“固收+”基金规模膨胀，可能增强股债两市关联性，同时需警惕极端情况下的集中赎回冲击。 风险提示：债基赎回风险；权益市场调整；转债估值风险。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 “固收+”：盛宴之下的激烈竞逐 总结 2025 年，“固收+”产品及业绩表现有三个核心特征： 特征一：业绩与规模形成了明显的正反馈，资金向业绩“突出”的产品集中。具体看： 首先，“固收+”基金整体业绩表现良好，远超纯债。三季度权益市场趋势性上行带动下，市场主流“固收+”产品收益普遍超过 5%，而市场前 10%的头部产品年内回报（YTD）已经超 10%。业绩贡献度分解来看，典型的“固收+”产品 5%的业绩中，纯债贡献在 1%出头，权益贡献度普遍在 3%左右，转债贡献多在 1%附近。更值得关注的是，大部分品种保持高收益的同时，有不错的波动控制能力，全市场夏普指标普遍在 1.5 以上，业绩回撤控制能力直接影响投资体验。 图表1： 收益、波动散点图 注：2025Q3 规模大于 10 亿 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： “固收+”基金业绩分布图 注：数据截至 2025 年 11 月 12 日 资料来源：Wind，华泰研究 鹏华双债加利A汇添富双利增强A光大中高等级A景顺长城景颐丰利A富国久利稳健配置A兴业聚华A南华瑞泽A永赢稳健增强A睿远稳进配置两年持有A华安强化收益A信澳信用债A财通收益增强Ay = 1.6213x(5)051015202530354002468101214161820YTD(%)年化波动（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050100150200250~0~1~2~3~4~5~6~7~8~9~10~11~12~13~14~15~16~17~18~19~2020~A500股债20/80 5.58%A500股债10/90 3.28%纯债基金 0.69%数量占比(右)000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 固收研究 其次，“固收+”市场的总规模大幅扩张，但同时也呈现显著的结构性分化，尤其是三季度“头部效应”极致演绎。“固收+”基金业绩表现普遍优异，但中位数业绩表现的产品规模增速明显有限，资