纺织服饰行业专题研究：运动鞋服，国内外行业深度复盘，探寻本土运动公司增长关键

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰 运动鞋服：国内外行业深度复盘，探寻本土运动公司增长关键 美国/日本：经济波动下运动需求韧性强，龙头品牌重视产品以及品牌价值打造。 1）行业分析：美国、日本体育产业腾飞并非偶然，而是特定历史时期多种因素共同作用的结果。在经济复苏的强劲浪潮下，民众消费能力提升，同时政府的国家政策起到了关键的催化作用，叠加奥运会等重要赛事的举办，激发社会体育热情，推动体育行业发展。后续尽管经济环境会有波动，但受益于居民运动健康热情的提升，运动参与以及运动鞋服需求韧性足，2022 年美国健身俱乐部会员数量上涨 3.7%至 6890 万人，同时 2023 年 6 岁及以上美国人的户外活动参与人数也增长了 4.1%，日本 2022~2024 年居民运动鞋服支出也保持稳健增长。 2）企业竞争要素：产品力和品牌价值为国际运动品牌龙头发展核心。伴随运动鞋服行业的发展，国际运动品牌龙头 Nike、adidas 快速崛起，我们对其发展历程分析发现，产品研发和品牌力建设贯穿企业发展始终，在渠道建设层面主要依托零售商来进行同时进行适当的 DTC布局。2024 年下半年开始 Nike 处于去库阶段，目前仍在进行中；adidas 受益于积极的产品策略，包括加强专业运动产品的开发力度，并通过高效的推广手段成功打造出 Samba、Gazelle 等经典鞋款吸引消费者，推动公司业绩在全球范围内实现复苏。 中国：跑步/户外细分品类驱动增长，产品和品牌成为企业发展关键。 1）行业分析：2022 年以来，受益于健康意识的提升，居民跑步的参与度得到进一步提升，与此同时户外运动品类也正处于快速发展阶段。2024~2029 年中国内地高性能户外服饰市场规模复合增速预计为 16%。中长期来看，我们认为国内运动鞋服需求将进入一个更加专业、更加细分、更加多元的成熟发展期。 2）企业竞争要素：目前本土运动品牌的扩张逐步转向产品以及品牌驱动层面。在专业产品层面国内运动品牌公司均具备完善的研发设施，同时每年保持持续的研发投入，2024 年安踏体育/李宁/特步国际/361 度的研发费用率基本在 2-3%之间，在持续的研发投入下，近年来在专业产品领域本土运动品牌研发成果显著，如安踏的氮科技、李宁的䨻、特步的 XTEP-ACE 科技等，同时品牌通过赞助专业赛事以及专业运动员的方式为品牌形象背书。在渠道运营层面，由于本土运动鞋服公司门店数量体量大，因此提升零售管理能力也已经是关系公司盈利能力提升的关键。 投资建议：Q3 以来居民服装消费仍处于波动态势，其中运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘，同时各综合性运动品牌库销比整体也维持在 4-5 左右的健康水平，当前我们在服装板块中仍持续看好运动鞋服赛道的长期增长性。 运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，以迪桑特、Kolon Sport 为代表的其他品牌分部增速优异，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司 2025 年 PE 为 18 倍；推荐长期业绩弹性较大的【李宁】，当前股价对应公司 2025年 PE 为 17 倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司 2025 年 PE 为 11 倍；关注 361 度、滔搏。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 分析师 王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：8 月金银珠宝类零售额快速增长，服饰类零售增速稳健》 2025-09-21 2、《纺织服饰：周专题：制造商 8 月营收公布，期待核心品牌商改善带动对应订单修复》 2025-09-14 3、《纺织服饰：周专题： Lululemon 发布FY2025Q2 季报，公司营收增长 7%，低于公司预期》 2025-09-07 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 02020.HK 安踏体育 买入 5.56 4.82 5.47 6.20 15.2 17.5 15.4 13.6 02331.HK 李宁 买入 1.17 0.92 0.98 1.07 13.4 17.1 15.9 14.7 01368.HK 特步国际 买入 0.44 0.49 0.54 0.58 12.1 11.0 10.0 9.2 01361.HK 361 度 买入 0.56 0.61 0.69 0.77 9.2 8.4 7.4 6.6 06110.HK 滔搏 买入 0.36 0.21 0.21 0.24 8.0 13.8 13.7 12.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 0%8%16%24%32%40%2024-092025-012025-052025-09纺织服饰沪深3002025 09 29年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 美国/日本：经济波动下运动需求韧性强，龙头品牌重视产品以及品牌价值打造 ............................................ 4 1.1 行业分析：体育赛事+国家政策推动体育产业发展，健康意识带动运动参与度提升 .............................. 4 1.1.1 美国：从慢跑热向多元化运动方式发展，健康意识是推动行业发展重要动力 ............................ 4 1.1.2 日本：二战后日本经济复苏，叠加东京奥运契机，日本体育消费快速增长 ................................ 5 1.2 企业竞争要素：产品力和品牌价值为国际运动品牌龙头发展核心 ......................................................... 7 1.2.1 美国：产品/品牌建设始终是市场竞争的核心，渠道依托零售商进行拓展 .................................. 7 1.2.2 日本：专业零售店+百货占据主导，公司重视品牌打造 ............................................................. 9 1.3 案例分析............................................