策略观点：以时间换空间

证券研究报告：策略报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《降息交易(1)：降息之后的资产定价机制》 - 2025.09.25 策略观点 以时间换空间 ⚫ 投资要点 9 月主要股指表现分化，成长风格独领风骚。截至 9 月 26 日，上证指数下跌 0.77%，深证成指上涨 4.04%，创业板指上涨 9.04%，沪深300 上涨 1.19%，上证 50 下跌 1.19%，科创 50 上涨 8.16%。按风格来看，稳定风格下跌 1.67%，金融风格下跌 6.13%，消费风格下跌 2.60%，周期风格上涨 2.24%，成长风格上涨 4.06%。大盘指数上涨 1.31%，中盘指数上涨 3.62%，小盘指数下跌 0.30%，茅指数上涨 3.25%，宁组合上涨 9.44%。 节奏上，外部扰动较少，A 股节奏先抑后扬。A 股在 9.3 阅兵后一度出现较大跌幅，但又很快在创业板的带动下收复失地继续上行。从整月来看，A 股在 9 月并没有面临什么重大的外部扰动，内部经济数据保持平稳，美联储降息也符合市场预期，节奏更多由市场自身博弈决定。 展望后市，以时间换空间，等待下一个政策扳机。自 6.23 行情启动以来 A 股整体已经积累较大涨幅，目前技术面上出现了一定滞涨现象，中邮策略所构建的 HMM 择时模型也开始选择降低仓位。在过去的美联储各次初次降息后，A 股大行情的启动都需要国内政策利好作为扳机，但从 9 月 22 日介绍“十四五”时期金融业发展成就的高质量完成“十四五”规划系列主题新闻发布会来看，在“十四五”收官之年国内经济政策或更多以实施现有规划为主，期待“十五五”政策刺激将会是一个更切实际的预期。因此认为当下 A 股或将进入以时间换空间的稳固期，等待“十五五”政策扣动下一轮上涨的扳机是更好的选择。 配置方面，港股性价比凸显，A 股挖掘个股“困境反转”逻辑。港股对国际流动性更为敏感，当前和 2007 年 A 股本身牛市港股在降息后追涨的剧本更为相似，看好港股在月度能较 A 股获得超额收益。在《业绩之锚 3：定价困境反转的中报季》指出买中报“业绩超预期”并不能获得持续相对收益，“困境反转”是中报季更有效的业绩挖掘策略，在行业层面 2025 年中报仍缺乏业绩验证的主线机会，更应该重视自下而上的个股α机会。 ⚫ 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 9000100001100012000130001400030004000上证指数深证成指20003000600070008000中小100创业板指发布时间：2025-09-30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 市场表现回顾 ............................................................................. 4 2 A 股高频数据跟踪 ......................................................................... 6 2.1 动态 HMM 择时模型建议仓位 ............................................................. 6 2.2 A 股情绪及成交跟踪 ................................................................... 7 2.3 红利性价比模型跟踪 ................................................................... 8 3 后市展望及投资观点 ....................................................................... 9 4 风险提示 ................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 主要股指 9 月收益率(%) .......................................................... 4 图表 2： 主要股指 9 月各周收益率(%) ...................................................... 4 图表 3： 主要风格指数 9 月收益率 (%) ..................................................... 5 图表 4： 主要风格指数 9 月各周收益率 (%) ................................................. 5 图表 5： 申万一级行业月收益率(%) ........................................................ 5 图表 6： 中邮策略择时模型提示仓位（%）与万得全 A 走势 .................................... 6 图表 7： 2024 年以来的 A 股市场回测 ...................................................... 7 图表 8： 个人投资者情绪指数（%）与万得全 A 指数 .......................................... 7 图表 9： 融资盘成交占全 A 比（%）和自 2024.9.24 以来累计净买入(亿元) ....................... 8 图表 10： 银行股息率拆解 (%)及银行指数相对走势 .......................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 市场表现回顾 9 月主要股指表现分化，成长风格独领风骚。截至 9 月 26 日，上证指数下跌0.77%，深证成指上涨 4.04%，创业板指上涨 9.04%，沪深 300 上涨 1.19%，上证50 下跌 1.19%，科创 50 上涨 8.16%。按风格来看，稳定风格下跌 1.67%，金融风格下跌 6.13%，消费风格下跌 2.60%，周期风格上涨 2.24%，成长风格上涨 4.06%。大盘指数上涨 1.31%，中盘指数上涨 3.62%，小盘指数下跌 0.30%，茅指数上涨3.25%，宁组合