板块轮动月报(2025年10月)：大盘成长超长续航波动上升，顺周期与科技板块均衡配置

证券研究报告 | 策略专题研究 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略专题研究 报告日期：2025 年 09 月 27 日 大盘成长超长续航波动上升，顺周期与科技板块均衡配置 ——板块轮动月报（2025 年 10 月） 核心观点 9 月大盘成长风格大放异彩，正如我们在 8 月月报中的判断“走向高潮”。在全球流动性预期趋宽、科技板块面临“去伪存真”业绩考验、“反内卷”政策持续推进、地缘紧张局势或有升温的背景下，我们认为 10 月大盘成长超长续航但波动上升，顺周期与科技板块均衡配置。行业方面重点关注：1）胜率思维下，相对看好景气投资方向的电力设备及新能源、电子和有色金属；2）赔率思维下关注相对滞涨、决定大盘“胜负手”的券商，以及大金融滞涨方向房地产。 ❑ 风格轮动：关注广义成长方向，行业风格择周期+消费 1）市值风格：风格比较排名靠前的指数以中大盘为主，市值风格或偏向中大盘；2）估值风格：全指成长强于全指价值，排名靠前的风格指数以成长为主，估值风格或偏向成长；3）中信行业风格：周期＞消费＞稳定＞成长＞金融，预计周期、消费相对占优。综合而言，10 月份广义成长方向、行业风格周期+消费值得关注。 美联储 10 月降息概率依然较大，金融环境预期宽松有利于大盘成长。截至 9 月24 日 CME 数据显示，10 月美联储降息 25 个基点的概率为 91.9%。10 月美联储降息概率依然较高，全球流动性环境预期进一步增强，进而促进国际资本增配新兴市场，也有望打开国内货币政策空间，成长风格或继续受益于流动性宽松预期。 科创成长行情或未显示明显结束迹象，但临近业绩披露期波动可能加剧，叠加“反内卷”政策升温，新科技与顺周期可均衡配置。截至 9 月 25 日，TMT 成交额占比位于 40%附近，距年初高点仍有一定空间。在产业政策趋势和强力需求的拉动下，本轮科技产业周期具备“修复预期→估值提升→业绩验证”的潜力，TMT 成交占比中枢也有望随之上移。但是，10 月份将进入三季报密集披露期，科技板块即将面临“去伪存真”的业绩考验，部分估值偏高的科技股如果业绩无法予以匹配，则可能面临回调压力，10 月或将上演“科技缩圈”行情。同时，近期建材、钢铁、石化、汽车等多个行业“反内卷”政策持续推进，在四季度 GDP 较高基数压力下，国内稳增长政策预期升温，PPI 价格有望进一步回升。 ❑ 行业配置：聚焦科技、顺周期、大金融三大方向 根据行业打分表，得分排名前十的行业为电新、有色金属、机械、通信、农林牧渔、电子、非银金融、基础化工、消费者服务和计算机。 从基本面出发，10 月行业配置思路为：1）胜率思维下，相对看好景气投资方向的电新、电子、有色和基础化工；2）赔率思维下关注相对滞涨、决定大盘“胜负手”的券商，以及大金融滞涨方向房地产。 ❑ 下月板块配置建议：大盘成长超长续航波动上升，顺周期与科技板块均衡配置 未来一个月相对看好广义成长风格，行业风格重点关注周期和消费。胜率思维下，相对看好景气投资方向的电新、电子、有色和基础化工；赔率思维下关注相对滞涨、决定大盘“胜负手”的券商，以及大金融滞涨方向房地产。 ❑ 风险提示 模型设计的主观性、回测时间较短或缺乏、超额收益不可持续、高换率无法实现或无意义、一致预期数据错误或突变。 分析师：廖静池 执业证书号：S1230524070005 liaojingchi@stocke.com.cn 分析师：王大霁 执业证书号：S1230524060002 wangdaji@stocke.com.cn 分析师：高旗胜 执业证书号：S1230524100005 gaoqisheng@stocke.com.cn 分析师：赵闻恺 执业证书号：S1230524100006 zhaowenkai@stocke.com.cn 相关报告 1 《上证“回退”中枢震荡，控弹性、调结构、勿追高》 2025.09.20 2 《行业轮动速度或维持中等水平》 2025.09.18 3 《消费的新宏大叙事： “系统性‘慢’牛”的财富效应——策略联合行业带来属于绝对收益产品的左侧配置思路》 2025.09.15 策略专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 风格轮动：关注广义成长方向，行业风格择周期+消费 ......................................................................... 4 1.1 经济层面：数据延续放缓，政策“适时加力”可能性上升 .......................................................................................... 5 1.2 市场层面：大盘成长或延续占优，新科技与顺周期可均衡配置 .................................................................................. 8 2 行业配置：聚焦科技、顺周期、大金融三大方向 ................................................................................. 10 2.1 胜率思维：建议关注电新、电子、有色和基础化工 .................................................................................................... 11 2.2 赔率思维：“水往低处流”，建议关注滞涨板块券商和房地产 .................................................................................... 14 3 下月板块配置建议：大盘成长超长续航波动上升，顺周期与科技板块均衡配置 ............................. 14 4 附录：宏观友好度计算公式 ..................................................................................................................... 15 5 风险提示 ..................................................................................................................................................... 15 策略专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 前 8 个月经济运行总览（%） ...