极兔速递-W(01519.HK)东南亚快递龙头，成长与盈利修复共振

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 构建跨区域快递平台版图，利润规模高增长。公司成立于 2015 年，主要经营东南亚、中国、新兴市场的快递业务，目前为东南亚市占率最高的快递企业（根据 Momentum Works），业务覆盖全球 13 个国家。2025H1 公司收入为 54.99 亿美元，同比增长 13.1%，归母净利润为 0.86 亿美元，同比增长 213%，其中收入端中国区占比最高（57%），利润端东南亚区贡献最大（经调整 EBIT 占比 120%）。 东南亚：快递市场预计高增，绑定 TikTok 实现快速扩张。2025H1东南亚区收入为 19.70 亿美元，同比增长 32.8%，包裹量 32 亿件，同比增长 57.9%,公司市占率升至 32.8%。根据弗若斯特沙利文，预计 2025-2029 年东南亚区域电商零售交易额将从 2920 亿美元增长至 5720 亿美元，CAGR 达 18%，电商渗透率有望由 25%提升至36%，其中直播电商增速更为显著，将带动包裹量大幅提升。根据Momentum Works，TikTok Shop 凭借内容电商与社交闭环的转化能力迅速抢占市场份额，2024 年 GMV 达 226 亿美元，已成为东南亚地区第二大电商平台。东南亚电商平台是决定物流件量归属的核心力量，公司有望通过绑定 TikTok 实现快速扩张。 新市场：复制东南亚路径，构筑新增长曲线。2025H1 公司在中东、拉美等新兴市场实现收入达 3.62 亿美元，同比增长 24.3%；包裹量为 1.7 亿件，同比增长 21.7%。新市场电商渗透率提升空间大，中东与非洲渗透率仅为 4%、拉美为 10%，未来有望成为公司的新增长曲线。当地平台选择快递服务商，公司已与多家跨境（Shein、TEMU、TikTok）及本地电商（Mercado Libre）合作。伴随件量提升规模效应释放，公司新市场业务盈利能力有望改善。 中国：“反内卷”下单票价格有望企稳，资源投入助成本改善。2025H1 中国区收入为 31.37 亿美元，同比增长 4.6%；包裹量为 106亿件，同比增长 20.0%。随着广东等地率先推动快递“反内卷”，行业单票价格降幅有望缩窄。公司持续加码自建转运中心、干线车辆及自动化设备布局，与“通达系”成本差距持续缩小至约 0.1 元，2025 年有望进一步下降 0.1 元，有助于盈利进一步改善。 盈利预测、估值和评级 预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.05 亿美元、5.25 亿美元、8.25 亿美元。给予 2026 年 25 倍 PE，目标价为 11.37 港币，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 东南亚市场增速不及预期，中国区竞争压力加剧，新市场拓展不及预期，平台客户体系变动，关税风险，成本控制风险。 主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万美元) 8,849 10,259 12,112 14,467 16,882 营业收入增长率 21.77% 15.93% 18.06% 19.44% 16.70% 归母净利润(百万美元) -1,101 101 305 525 825 归母净利润增长率 -166.48% 109.13% 203.60% 71.99% 57.09% 摊薄每股收益(美元) -0.12 0.01 0.03 0.06 0.09 每股经营性现金流净额 0.04 0.09 0.08 0.11 0.15 ROE(归属母公司)(摊薄) -40.04% 3.56% 9.74% 14.33% 18.35% P/E -16.51 70.45 37.01 21.52 13.70 P/B 6.49 2.49 3.60 3.08 2.51 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8004.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.00240923241223250323250623250923港币(元)成交金额(百万元)成交金额极兔速递-W恒生指数 港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、东南亚快递龙头，业务覆盖十三国.............................................................. 5 1.1 构建跨区域快递平台版图——东南亚起家、深耕中国、布局全球 ................................ 5 1.2 区域结构分化显现，收入韧性与利润弹性并存 ................................................ 7 二、东南亚业务——盈利压舱石，增长潜力广阔..................................................... 10 2.1 龙头地位稳固，盈利动能强劲 ............................................................. 10 2.2 视频电商带动电商市场发展，履约体系中公司具备受益基础 ................................... 12 2.3 东南亚电商平台自建物流，第三方未来空间怎样？ ........................................... 15 三、新市场业务——潜力可期，东南亚经验提供可复制蓝本........................................... 17 3.1“潜力腹地”：经济体量+电商布局孕育新市场潜力............................................ 17 3.2 把握平台出海窗口，新市场筑底起势 ....................................................... 19 四、中国业务——业务结构改善初显，盈利修复与投入协同推进....................................... 21 4.1 盈利结构持续修复，2024 年实现全面转正................................................... 21 4.2 中国快递市场持续扩容，直播电商驱动新增量 ............................................... 24 4.3 盈利反转的底层逻辑：规模红利兑现与资本开支协同驱动 ..................................... 25 五、盈利预测与估值............................................................................. 28 5.1 盈利预测 .............