有色金属行业动态报告：降息交易并非终点，金铜继续走强

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2025-09-29 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 8% 35% 59% 相对收益 6% 20% 30% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 137 总市值（亿） 40146 流通市值（亿） 21924 市盈率（倍） 31.87 市净率（倍） 3.08 成分股总营收（亿） 34494 成分股总净利润（亿） 1376 成分股资产负债率（%） 49.03 [Table_Report] 相关报告 《美国通胀+就业数据均指向降息，继续看多金铜》 --20250915 《黄金：历史的回响》 --20250907 《杰克逊霍尔会议放鸽，持续看多金铜》 --20250825 《美国通胀反弹，美俄会晤落地，继续看多金铜》 --20250818 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 zengzq@nesc.cn 证券分析师：聂政 执业证书编号：S0550523010002 证券分析师：黄佶扬 执业证书编号：S0550524100007 huangjy2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 降息交易并非终点，金铜继续走强 核心观点： [Table_Summary] 金：尽管降息交易略有降温，但金价买盘仍然强劲。1）本周联储官员讲话鹰鸽分化仍严重：9/24 鲍威尔讲话仍较中性，表示目前的政策利率仍略带限制性，而目前风险平衡已明显转变，就业下行风险有所增加，因而在 9 月 FOMC 会议上选择降息，未来将继续根据数据来调整政策立场。其他官员如博斯蒂克、穆萨莱姆、哈马克等更担心通胀问题，认为不应该着急降息，表态鹰派，而米兰、鲍曼、戴利则担心联储落后于曲线，应该为了保护就业市场更快降息，总体上看则鹰鸽分化仍然严重，不过结果上看本周美国 2Y 和 10Y 利率反弹，降息交易有所降温。2）美国经济数据相对平稳。经济数据方面，美国 9 月标普全球制造业 PMI 初值为 52，预期 52，前值 53；服务业 PMI 初值为 53.9，预期 54，前值54.5，基本符合预期；通胀方面，美国 8 月核心 PCE 物价指数环比 0.2%，预期 0.2%，前值由 0.3%修正为 0.2%。美国 8 月 PCE 物价指数环比0.3%，预期 0.3%，前值 0.2%，也符合预期。不过，美国 Q2 实际 GDP年化季率终值 3.8%，预期 3.3%，前值 3.3%，经济韧性略超预期，给金价带来小幅压力但影响有限。尽管本周降息交易略有降温，但金价继续波动上涨，体现出资金驱动模式下，对利空短期钝化的特性。考虑到目前黄金交易并不拥挤，波动率还不算高，预计短期将继续保持强势。中长期看，法币贬值+地缘分裂大趋势背景下，金价有望长牛。相关标的：山东黄金、山金国际、赤峰黄金；未覆盖标的：紫金矿业、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。 铜：重大供给扰动又现，强化 Q4 及明年供需偏紧预期，继续看多铜矿权益资产。1）降息交易暂时降温但趋势延续：9 月中旬以来，由于降息靴子落地，铜价在 10000 美元/吨附近震荡，铜价本身和铜矿股“卖现实”的回调幅度极为有限，再次显现韧性。市场交易逻辑总体上仍在降息交易框架内，FedWatch 显示 10 月降息 25bp 概率为 87.7%。2）重大供给扰动将深刻影响 25Q4 后的供需平衡，有望进一步催化铜价中枢上行：此前自由港位于印度尼西亚的 Grasberg 铜矿突发泥浆涌入事件并停产，但市场未意识到其重大影响，9/24 公司宣布初步评估 25Q4 的铜销量将微不足道，2026 年产量将较此前指引下调 35%（约下调 27 万吨），2027年有望恢复至事故前的产量水平。Grasberg 为全球第二大铜矿，2024年产铜 81.6 万吨。每年大量的铜矿扰动是情理之中，但这次来得足够大、足够早，足以让市场提前下注明年铜的供需紧张。我们认为当前的矿端扰动催化铜的供需预期进一步边际改善，叠加正处宏观宽松周期，未来铜矿股 EPS 预期和 PE 均有进一步上修空间。相关标的：洛阳钼业、中国黄金国际、江西铜业、西部矿业。未覆盖标的：紫金矿业、铜陵有色、五矿资源、金诚信等。（以上未覆盖标的不作为投资推荐。） 风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2024/9 2024/12 2025/32025/6有色金属沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 有色金属/行业动态 目 录 1. 本周研究观点 ...................................................................................................... 3 2. 板块表现 .............................................................................................................. 3 3. 金属价格及库存 .................................................................................................. 5 3.1. 新能源金属：钴价快速上涨，锂价分化、稀土价格下跌 ................................................... 5 3.2. 基本金属：本周基本金属价格涨跌互现 ............................................................................... 6 3.3. 贵金属：金价、银价上涨 ....................................................................................................... 8 4. 风险提示 .............................................................................................................. 9 图表目录 图 1：本周有色金属指数涨幅 3.24%，涨跌幅排名第 2 .......................