安孚科技(603031)并购南孚电池优质资产，现金流稳定、增厚盈利

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电力设备 2025 年 09 月 29 日 安孚科技 (603031) ——并购南孚电池优质资产，现金流稳定、增厚盈利 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 安孚科技前身安德利百货，2022 年收购控股南孚电池、置出百货业务。安孚科技前身为安德利百货，2019 年实控人变更为袁永刚、王文娟夫妇（同时控制另外两家上市公司东山精密、蓝盾光电），2022 年实现对南孚电池收购控股，同步置出百货业务，并更名为安孚科技。安孚科技通过精巧的交易结构实现对南孚电池“蛇吞象”收购，2024 年纳入上交所发布《并购重组典型案例汇编》。2025 年 8 月完成对安孚能源 31%股东增发收购，后续还将要约收购亚锦科技 5%股权，对南孚电池穿透持股比例将提升至 42.9%。 ⚫ 安孚科技依托南孚电池稳定现金流、高比例分红，具备外延扩张发展能力，已参股国产 GPU象帝先。2025 年 2 月安孚科技全资子公司启睿创投设立合伙企业（启睿芯超）对象帝先进行增资入股，积极布局国产 GPU 行业，积极探索新质生产力领域。 ⚫ 南孚电池当前以内销碱性电池销售为主，ROE 表现突出。截至 2025Q2 南孚电池控股股东亚锦科技的持股比例为 82.18%。2024 年收入 46.38 亿元，2016-2024 年 CAGR 为 10%。南孚 2024 年内销收入占比 82.8%，主要产品碱性电池收入占比 77.3%。2024 年亚锦科技平均 ROE 达到 81.2%，25H1 年化水平达到 115.7%，主要得益于南孚电池盈利能力强劲（2024 年毛利率 48.8%、净利率 19.7%），通过技改、设备升级持续提升资产周转率。 ⚫ 南孚电池内销零售凭借产品、品牌和渠道优势，占据龙头地位。1）产品持续研发创新，1993 年建立中国首条无汞碱性电池产线，打破国外垄断，2015 年以来保持每两年产品性能迭代。2）全面推进绿色数字化智能工厂，推广机器人、视觉检测等智能设备的应用，抽检升级为全检，提高效率和产品的品质保障。3）营销迭代、品牌商誉积累，2000 年初期央视广告投放，“一节更比六节强”广告语深入人心；营销与时俱进，2024 年邀请马龙作为品牌代言人，让奥运冠军代言“冠军”，积极推动全域营销。4）成熟的深度分销体系建立，2000 个经销商覆盖全国零售终端，结合一次电池即时消费属性，树立极高护城河。 ⚫ 外销业务发力，产能扩张突破瓶颈，带动后续增长。公司凭借已有制造优势，加大出口代工业务发展，2022-2024 年出口收入 CAGR 60.3%，2025H1 增长 60.7%。2024 年计划新建 4 条 2.5 亿只/条的生产线，新建产线由南孚自行设计制造，自动化、智能化水平进一步提升，突破产能瓶颈，增强出口业务竞争力。 ⚫ 碱性锌锰电池需求稳定增长，中国制造出海顺畅。2016-2020 年我国锌锰电池行业收入CAGR 5.1%，锌锰电池终端应用存在不可替代性，国内户均家用电器数量提升带动行业需求。发达国家碱性电池渗透率达到 80%，国内一次电池中碱性比例仅 54%仍有提升空间。2024 年全球锌锰电池市场规模约 116 亿美元，2018-2022 年 CAGR 为 3.2%，欧美消费占比 57%、中国占比 19%。根据我们测算 2024 年全球锌锰电池需求量约 691 亿只，中国产量占比达到 76.4%，体现中国制造能力和优势。 ⚫ 国内零售格局集中，出口代工市场较为分散。2024 年南孚电池碱性 5 号和 7 号电池品类在国内零售市场的销售额市占率 85.9%，占据绝对领先地位。根据我们计算 2024 年国内一次电池出口 CR4 为 21.1%，南孚市占率 5.7%（碱性电池出口市占率 8.2%）。 ⚫ 2025 年安孚对南孚重组完成将穿透持股 46%，对应安孚科技 2025-2027 年归母利润 2.26、4.05、4.4 亿元，分别同比+34.6%/78.8%/8.8%。我们选择充电宝行业的头部上市企业绿联科技，以及同样投资参股国产 GPU 的制造型企业和而泰、盈趣科技作为可比公司，参考可比公司平均 PE 35X，对应目标市值 142 亿元，较当前 25%向上空间，首次覆盖给予“买入”评级。 市场数据： 2025 年 09 月 26 日 收盘价（元） 43.81 一年内最高/最低（元） 47.94/23.18 市净率 5.8 股息率%（分红/股价） 0.55 流通 A 股市值（百万元） 9,249 上证指数/深证成指 3,828.11/13,209.00 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 8.96 资产负债率% 39.75 总股本/流通 A 股（百万） 258/211 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 研究支持 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 联系人 黄莎 (8621)23297818× huangsha@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025H1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 4,638 2,428 5,055 5,702 6,446 同比增长率（%） 7.4 5.0 9.0 12.8 13.0 归母净利润（百万元） 168 107 226 405 440 同比增长率（%） 45.2 14.4 34.6 78.8 8.8 每股收益（元/股） 0.80 0.50 0.90 1.61 1.75 毛利率（%） 48.8 48.3 48.2 46.5 45.0 ROE（%） 9.2 5.6 11.0 16.9 16.2 市盈率 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-2610-2611-2612-2601-2602-2603-2604-2605-2606-2607-2608-2609-260%100%200%(收益率)安孚科技沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共31页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 安孚科技前身安德利百货，2022 年收购控股南孚电池、置出百货业务。通过精巧的交易结构实现对南孚电池“蛇吞象”收购，2024 年纳入上交所发布《并购重组典型案例汇编》。2025 年 8 月完成对安孚能源 31%股东增发收购，后续还将要约收购亚锦科技 5%股权，