富临运业(002357)深耕西部公路运输行业，积极布局低空物流业务

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 交通运输 2025 年 09 月 28 日 富临运业 (002357) ——深耕西部公路运输行业，积极布局低空物流业务 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 深耕西部公路运输业，积极布局新兴运输产业。公司 2002 年成立，2010 年于深交所上市，成为中国道路旅客运输企业西部第一股。2018 年股权调整后，永锋集团成为最大股东，股权结构相对分散。公司目前主要收入来源于公路客运，同时积极拓展低空物流等新兴产业。 ⚫ 深耕公路客运领域，路权优势构筑壁垒。公司深耕公路客运多年，凭借特许经营优势形成高壁垒区域网络，掌控 29 个客运站、6000 余台营运车辆及 800 余条线路。公司积累了深厚的政企协同经验与安全管理能力，优势难以复制，可为公司向低空物流、无人运输等业务的延伸提供路权和空域权支持。 ⚫ 牵手丰翼科技布局低空物流，有望成为第二增长曲线。低空经济受政策与技术双重驱动，四川省内山地较多，文旅场景存在传统物流最后一公里痛点，无人机配送效率较人力提升且成本降低。公司 2025 年与顺丰旗下丰翼科技达成合作，依托场站资源提供起降/中转支持，丰翼无人机产品覆盖 0.5-50kg 载重、10-110km 航程，公司有望借助丰翼科技产品探索文旅场景的低空物流商业模式。 ⚫ 站点与牌照构筑壁垒，有望抢占四川无人车赛道先机。载物端，公司 29 个客运站资源可低成本改装为无人车物流站，依托 800 余条客运线路延伸区域间无人中转业务。载人端，公司拥有 700 余台出租车且与 T3 出行合作网约车运营，契合四川运营资质为无人车试点前提的政策导向，未来有望在省内获取无人驾驶路权。 ⚫ 首次覆盖，给予买入评级。预计公司 2025-2027 归母净利润为 1.58、1.97、2.32 亿元，对应 PE19，16，13 倍。可比公司 PE-TTM、PB-MRQ、PS-TTM 平均值分别为 39.5、3.5、6.7，而公司对应指标仅 19.7、1.8、3.7，上行空间充足。同时公司具备进入低空物流、无人运输等新兴领域潜力，未来业绩弹性空间较大。给予买入评级。 ⚫ 风险提示：新兴业务商业化落地不及预期风险，传统客运业务恢复承压及竞争加剧风险，政策变动及资质审批风险。 市场数据： 2025 年 09 月 26 日 收盘价（元） 9.77 一年内最高/最低（元） 12.00/5.44 市净率 1.8 股息率%（分红/股价） 1.02 流通 A 股市值（百万元） 3,063 上证指数/深证成指 3,828.11/13,209.00 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 5.36 资产负债率% 39.73 总股本/流通 A 股（百万） 313/313 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 王晨鉴 A0230525030001 wangcj@swsresearch.com 联系人 王晨鉴 (8621)23297818× wangcj@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025H1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 856 405 953 1,296 1,801 同比增长率（%） -1.1 -5.6 11.3 36.0 39.0 归母净利润（百万元） 122 115 158 197 232 同比增长率（%） -18.8 41.1 29.4 24.3 18.2 每股收益（元/股） 0.39 0.37 0.50 0.63 0.74 毛利率（%） 18.5 19.0 19.3 22.4 21.7 ROE（%） 7.7 6.9 9.3 10.5 11.3 市盈率 25 19 16 13 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-2610-2611-2612-2601-2602-2603-2604-2605-2606-2607-2608-2609-260%100%200%(收益率)富临运业沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共21页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖给予 “买入” 评级。预计公司 2025-2027 归母净利润为 1.58、1.97、2.32 亿元，对应 PE19，16，13 倍。可比公司 PE-TTM、PB-MRQ、PS-TTM 平均值分别为 39.5、3.5、6.7，而公司对应指标仅 19.7、1.8、3.7，较可比公司上行空间充足，且公司具备进入低空物流、无人运输等新兴领域潜力，未来业绩弹性空间较大。给予买入评级。 关键假设点 新业务带来传统客运业务放量：公司天府行机场专线、定制客运线路的客流稳步提升，来自呼和浩特盛乐机场班线、阿坝州景区业务等新项目运力持续投放，预计在2026-2027 年持续放量，假设 2025-2027 年营运车辆规模分别增长 10%、40%、40%，新业务带动毛利率在 2025-2027 年逐步提升至 15%、20%、20%。 有别于大众的认识 市场认为：公司从事传统客运业务，业绩增长空间较小。 我们认为：市场普遍将公司定义为传统公路客运企业，仅关注其客运收入，却忽视其站点资源和路权的稀缺性。公司掌控 29 个客运站（含 9 个国家一级站）、6000 余台营运车辆、800 余条覆盖四川 19 地市的线路，这种特许经营壁垒不仅支撑传统业务，更可延伸至低空物流与无人运输，形成地面路权与低空航线协同优势，而同类企业难以快速复制公司的运营网络。 市场认为：低空物流没有实际需求，难以商业化落地 我们认为：四川山地文旅场景存在真实的低空物流需求，目前川西部分景区仍依赖人力/马匹运输物资，效率低且成本高。公司与丰翼科技的合作文旅场景切入低空物流，运输时效性优于传统运输模式，叠加四川陆续出台低空经济支持政策，此运营模式有望在近年商业化落地。 股价表现的催化剂 低空物流业务在 2027 年前实现盈利，四川省开放 Robotaxi 试点并将公司纳入名单，传统客运业务增长超预期。 核心假设风险 新兴业务商业化落地不及预期风险，传统客运业务恢复承压及竞争加剧风险，政策变动及资质审批风险。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共21页 简单金融 成就梦想 1. 西部区域公路运输企业，积极转型拓展新型运输业务 ........5 1.1 深耕公路运输业，打造综合交通服务平台 ........................................ 5 1.2 隶属永锋集团，股权结构较分散 ...............................