立方制药(003020)首次覆盖报告：精麻大单品放量在即，独家中药稳健增长

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 立方制药 精麻大单品放量在即，独家中药稳健增长 立方制药（003020.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 003020.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 27.03 近一年股价走势 分析师 李梦园 S0800523010001 15618259155 limengyuan@research.xbmail.com.cn 联系人 邓琳茜 18350858068 denglinqian@research.xbmail.com.cn 相关研究 批发业务出清，聚焦医药工业，中药、化药双轮驱动。公司成立于 2002 年，早期业务覆盖医药批发、零售以及医药工业，近年来公司聚焦医药工业，以精神麻醉药品、独家中药为特色，依托渗透泵技术平台丰富产品矩阵，同时稳步实施创新转型，布局长效注射剂等改良新药研发。 独家特色中药稳健增长，化药集采风险出清。公司拥有多款独家特色中药产品，核心品种益气和胃胶囊多年保持增长，此外 2023 年公司收购九方制药51%股权，多款独家产品后续有望纳入基药目录。化药产品 2023 年非洛地平缓释片丢标影响已基本出清，硝苯地平缓释片借助集采快速放量。 大单品盐酸哌甲酯缓释片首仿获批，ADHD 潜在市场巨大。2025 年 4 月公司盐酸哌甲酯缓释片国内首仿上市，原研强生专注达为国内 ADHD 一线治疗用药，疗效确切、品牌认知度高。国内 ADHD 儿童患者超 2000 万人，专注达全球范围断货，存在未满足用药需求，基于患者基数巨大、诊疗率逐年提升以及公司首仿获批的先发优势，公司盐酸哌甲酯缓释片有望快速上量。 麻药盐酸羟考酮缓释片快速放量，疼痛管理市场持续扩容。盐酸羟考酮缓释片为麻醉药品，临床主要用于癌症患者疼痛治疗，2023 年公司 10mg 首仿获批上市，2024 年新增 40mg 规格。盐酸羟考酮缓释片麻醉药品受国家严格管制，市场格局好且无集采风险，同时癌痛管理市场仍在持续扩容，后续公司有望凭借先发优势率先获益增量市场。 盈利预测与评级：预计 2025-2027 年公司实现营收 18.53/22.93/27.37 亿元，同比增长 22.0%/23.8%/19.3%，归母净利润 1.94/2.33/2.96 亿元，同比增长20.7%/20.0%/27.3%。基于公司精麻大单品放量在即、独家特色中药稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期；新药研发进度不及预期；产品集采降价超预期。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,901 1,518 1,853 2,293 2,737 增长率 -26.3% -20.1% 22.0% 23.8% 19.3% 归母净利润 (百万元) 227 161 194 233 296 增长率 8.1% -29.2% 20.7% 20.0% 27.3% 每股收益（EPS） 1.19 0.84 1.02 1.22 1.56 市盈率（P/E） 22.7 32.0 26.5 22.1 17.4 市净率（P/B） 3.0 3.0 2.7 2.4 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -4%13%30%47%64%81%98%115%2024-092025-012025-05立方制药化学制剂沪深300证券研究报告 2025 年 09 月 27 日 公司深度研究 | 立方制药 西部证券 2025 年 09 月 27 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 投资建议 ............................................................................................................................. 4 立方制药核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 立方制药：聚焦医药工业，集采落地后重回增长 ............................................................ 6 1.1 批发配送业务出清，聚焦医药工业，布局特色中药及精麻制剂 ................................... 6 1.2 主业调整期已过，2025 业绩拐点明确 ......................................................................... 7 二、 特色中药稳健增长，并购九方丰富产品矩阵 ................................................................... 9 2.1 独家中药快速放量，经典名方获临床指南推荐 ............................................................ 9 2.2 收购九方制药，丰富中药产品矩阵 ............................................................................ 11 三、 化药集采影响出清，特色精麻制剂放量在即 ................................................................. 14 3.1 渗透泵技术平台应用成熟，化药集采影响出清 ..