食品饮料行业25年中秋国庆食品饮料跟踪专题报告：白酒符合预期，餐饮链环比改善

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 10 月 09 日 推荐（维持） 25 年中秋国庆食品饮料跟踪专题报告 消费品/食品饮料 双节整体数据看，消费、出行相对平稳，假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长 3.3%，整个假期间日均人员流动量 3.04 亿人次，同比增长 6.2%略好于此前预期。根据公司与渠道反馈，双节期间板块表现分化，整体景气度来看，零食>饮料>餐饮链（调味品、啤酒、速冻）>乳制品>白酒，其中调味品受益于餐饮改善，双节动销略好于预期，白酒高端酒与宴席场景表现较好于此前预期。建议继续关注高景气赛道，同时考虑到餐饮旺季逐步到来，以及外卖大战、禁酒令等影响消化，关注白酒报表出清&餐饮链板块公司业绩改善。  板块表现分化，零食景气延续，餐饮逐步复苏。25 年中秋国庆双节期间消费、出行数表现相对平稳，假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长 3.3%，餐饮消费逐步复苏，整个假期间日均人员流动量 3.04 亿人次，同比增长 6.2%略好于此前预期。板块整体景气度看，零食>饮料>餐饮链（调味品、啤酒、速冻）>乳制品>白酒，其中调味品受益于餐饮改善，双节动销略好于预期，白酒高端酒与宴席场景表现较好于此前预期。分板块看：白酒节后反馈总体销售同比下滑约 20%，与节前预期基本一致，部分区域受益于礼赠&宴席，下滑幅度略好于节前预期。零食部分公司受益于双节礼赠场景表现相对较好，其他场景看，传统流通整体上 9 月零食板块增速平稳，量贩渠道国庆中秋双节进店客流量较好；调味品在经历 7-8 月低迷后，9 月及双节期间随着餐饮逐步复苏，动销迎来改善；饮料进入淡季，强势品牌延续景气度；啤酒需求相对平淡，头部品牌仍保持较强势能；速冻双节期间 C 端需求相对平淡，B 端略有好转，但整体改善幅度有限；乳制品双节期间动销仍承压，头部企业常温液奶有所下滑。具体跟踪如下：  白酒：双节动销符合预期，高端酒与宴席场景表现较好于此前预期。25 年中秋国庆节后反馈白酒总体销售同比下滑约 20%，与节前预期基本一致。展望后续，Q4 继续关注供给侧收缩信号及需求边际修复速率。  调味品：9 月动销改善，餐饮有所复苏。7-8 月受整体需求平淡叠加餐饮弱复苏影响，调味品板块表现较弱。9 月餐饮逐步复苏，实际动销环比改善，进入双节备货阶段库存同比略有提升。中秋国庆期间整体动销同比去年有所提升，其中餐饮需求复苏对板块有所拉动。  乳制品：液奶需求平淡，双节动销承压。7-8 月伊利液奶下滑低个位数、蒙牛下滑中个位数到双位数。9 月预计伊利液奶仍下滑低个位数，蒙牛下滑高个位数。双节渠道平稳备货，库存保持相对健康，实际动销相比去年有所下滑。  饮料：逐步进入淡季，头部品牌延续强势。饮料行业逐步进入淡季，外卖大战对餐饮型饮品产生了一定冲击但整体可控，强势品牌表现依旧，农夫山泉水、无糖茶均保持了较好的增长，包装水持续抢占市场份额，竞品防守艰难。东鹏延续扩张态势，补水提价后渠道反应良好，预计仍有成长空 行业规模 占比% 股票家数（只） 143 2.8 总市值（十亿元） 4889.6 4.7 流通市值（十亿元） 4649.8 4.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.9 9.0 22.0 相对表现 -7.1 -10.4 6.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《25 年中秋国庆白酒渠道跟踪专题报告—需求缺口依然存在，马太效应加剧》2025-09-28 2、《食品饮料行业周报（9.21）—白酒关注双节动销，乳制品把握结构性机会》2025-09-22 3、《食品饮料行业周报（9.14）—首推零食&港股细分龙头，关注白酒双节动销》2025-09-14 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn 胡思蓓 S1090524090002 husibei@cmschina.com.cn 朱彦霖 研究助理 zhuyanlin@cmschina.com.cn -20-100102030Oct/24Jan/25May/25Sep/25(%)食品饮料沪深300白酒符合预期，餐饮链环比改善 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 间。  啤酒：下游需求平淡，强势品牌增长。啤酒板块三季度及双节延续了此前需求偏弱的态势，尤其是在现饮、餐饮渠道上。各家企业加大在即时零售渠道的投入，希望抓住新一轮渠道红利。分品牌来看，前期强势单品，仍处于成长周期的产品表现相对较高，仍有一定增长。  零食：延续高景气，礼赠场景表现较好。部分公司受益于双节礼赠场景表现相对较好，其他场景看，传统流通整体上 9 月零食板块增速平稳，量贩渠道国庆中秋双节进店客流量较好。  速冻：双节动销略有好转，改善幅度有限。速冻板块整体双节需求环比略有改善，菜肴类 9 月受舆论影响动销平淡，双节期间动销略有改善，火锅料与面点类 B 端需求有所改善，C 端相对平淡。整体看低基数下，企业端动销表现略有改善，但改善幅度相对有限。  投资建议：白酒符合预期，餐饮链环比改善。7-8 月大众品整体需求相对平淡，调味品等板块受餐饮需求弱复苏拖累。进入 9 月看需求随餐饮环比复苏有所改善，双节期间消费、出行相对平稳，餐饮景气度有所提升。白酒双节动销符合预期，高端酒与宴席场景表现较好于此前预期。零食、饮料仍保持较高景气度，调味品、速冻等板块实际动销有所改善，啤酒表现平淡，乳制品动销仍承压。继续推荐高景气赛道，同时考虑到餐饮旺季逐步到来，以及外卖大战、禁酒令等影响逐步消化，建议关注餐饮链板块及公司的业绩逐步改善节奏。标的上，1）推荐零食板块成长标的西麦食品、建议关注卫龙美味；2）继续推荐港股细分龙头农夫山泉、H&H 国际控股、建议关注海天味业（H 股）；3）新消费领域首推中宠股份、乖宝宠物、百润股份，建议关注源飞宠物、佩蒂股份；4）传统消费进入配置区间，白酒聚焦龙头山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台以及率先出清/增量贡献的珍酒李渡、迎驾贡酒；5）大众品关注需求恢复，推荐业绩稳健，餐饮端逐步复苏的海天味业，关注股息有支撑的龙头伊利股份。  风险提示：经济环境扰动需求不及预期、成本上涨风险、竞争加剧风险、渠道调研数据不能反映整体情况。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 泸州老窖 000568.SZ 194.2 9.15 8.28 15.9 4.2 强烈推荐 五粮液 000858.SZ 471.5 8.21 7.56 16.1 3.4 强烈推荐 百润股份 002568.SZ 27.0 0.69 0.78 33.1 5.9 强烈推荐 中宠股份 002891.SZ 16.2 1.29 1.48 36.0 5.6 强烈推荐 乖宝宠物 301498.SZ 37.6 1.56 1.96 4