食品饮料行业2025中秋国庆白酒渠道反馈：行业筑底，保持耐心

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料/ 白酒Ⅱ 2025 年 10 月 08 日 行业筑底，保持耐心 看好 —— 2025 中秋国庆白酒渠道反馈 相关研究 《旺季尾声批价回稳 行业调整仍在继续——食品饮料行业周报 20250922-20250926》 2025/09/27 《批价走弱 关注终端动销——食品饮料行业周报 20250915-20250919》 2025/09/21 证券分析师 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 联系人 王子昂 (8621)23297818× wangza@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 投资分析意见：结合 2025 中秋国庆白酒渠道反馈，我们预计 2025 中秋国庆白酒行业整体需求同比下降 30~20%，库存增加 10-20%（全年任务量），批价全面下行。从消费场景看，宴席表现低于预期，有所下降，礼品需求下降，政商务场景环比改善但同比仍有明显缺口。展望明年春节，一方面，当前渠道库存仍然较高，需要时间消化，另一方面，消费场景仍然在恢复过程中，需求仍然较弱，且 25 年春节基数较高，我们预计 26 年春节动销仍有较大压力。报表端看，25Q2 部分酒企报表开始释放压力，预计25Q3 报表端全面释放压力，可能会持续至 26Q1.综上，行业基本面仍需筑底和磨底，渠道出清速度有望快于报表出清速度，股价拐点将先于基本面拐点出现。对于板块机会，我们认为要保持耐心，静待时机，1、股息率是头部企业价值底部支撑，目前优质高股息个股具备长期配置价值，阶段性受益市场流动性和板块轮动；2、基本面驱动的趋势性机会需耐心等待，但如果优质个股回调提供了左侧买点，亦可长期布局。重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒等。 ⚫ 分品牌情况：茅台表现最优，五粮液以价换量，国窖 1573 控货挺价，汾酒结构平衡相对稳定，地产酒量价承压。 ⚫ 茅台：经销商回款进度正常，但部分大商 9 月货未发完，预计动销个位数下滑，飞天批价散瓶 1780 元左右，整箱 1835 元左右，批价较节前略有下滑，主要系旺季前后波动所致，预计 25Q4 进入淡季供需趋稳，预计下行空间有限。茅台需求受前期政策影响，库存 0.5~1 个月，同比提升 0.5 个月。 ⚫ 五粮液：预计经销商回款比例约 70%，预计动销下滑 15%左右。25Q3 价格快速下滑，目前普五批价约 810~830 元。由于价格下降，动销端份额提升同时叠加部分经销商减量，预计经销商库存 1 个月左右，同比基本持平（未考虑未发货库存）。 ⚫ 国窖 1573：预计经销商回款比例 60%-70%，动销下滑 30%~20%，低度国窖 1573动销好于高度国窖 1573，公司持续控货挺价，低度国窖批价 630 元左右，高度国窖批价 820-830 元左右，库存占全年任务 30%左右。 ⚫ 汾酒：预计回款进度 70%-80%，动销下降 15-10%，其中预计青花 20 动销下降 15%以上，玻汾动销同比持平略增。由于青花有所放量，批价下行，青花 20 批价 330-360元，玻汾顺价销售。预计青花库存占全年任务 20%左右。 ⚫ 地产酒：古井：合肥区域反馈，预计回款比例 85%，回款金额同比持平，预计动销整体下滑 10%-15%，批价较年初皆有一定程度下滑，库存占全年任务 50%以上。迎驾贡酒：合肥区域反馈，预计动销下滑 20%，渠道利润与古井同价位单品有所收窄。库存约 2 个月。洋河：预计回款比例 85%，预计动销同比下滑 30%~20%，库存 3~4 个月 ， 终 端 库 存 同 比 减 少 。 今 世 缘 ： 预 计 回 款 比 例 85% ， 预 计 动 销 同 比 下 滑30%~20%，库存 3~4 个月，终端库存同比增加，批价环比下滑。 ⚫ （以上反馈情况只代表经销商个人所了解的区域和品牌，不代表企业整体情况，样本有限，仅供参考。） ⚫ 风险提示：经济下行影响中高端白酒需求；食品安全问题引发消费者担忧，影响白酒行业整体需求。 ⚫ 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共11页 简单金融 成就梦想 1. 行业观点 ....................................................................... 4 2. 分区域白酒情况 ............................................................ 5 3. 估值表 ........................................................................ 10 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共11页 简单金融 成就梦想 图表目录 表 1：食品饮料重点公司盈利预测表................................................................... 10 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共11页 简单金融 成就梦想 1. 行业观点 投资分析意见：结合 2025 中秋国庆白酒渠道反馈，我们预计 2025 中秋国庆白酒行业整体需求同比下降 30~20%，库存增加 10-20%（全年任务量），批价全面下行。从消费场景看，宴席表现低于预期，有所下降，礼品需求下降，政商务场景环比改善但同比仍有明显缺口。展望明年春节，一方面，当前渠道库存仍然较高，需要时间消化，另一方面，消费场景仍然在恢复过程中，需求仍然较弱，且 25 年春节基数较高，我们预计26 年春节动销仍有较大压力。报表端看，25Q2 部分酒企报表开始释放压力，预计 25Q3报表端全面释放压力，可能会持续至 26Q1.综上，行业基本面仍需筑底和磨底，渠道出清速度有望快于报表出清速度，股价拐点将先于基本面拐点出现。对于板块机会，我们认为要保持耐心，静待时机，1、股息率是头部企业价值底部支撑，目前优质高股息个股具备长期配置价值，阶段性受益市场流动性和板块轮动；2、基本面驱动的趋势性机会需耐心等待，但如果优质个股回调提供了左侧买点，亦可长期布局。重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒等。 分品牌情况：茅台表现最优，五粮液以价换量，国窖 1573 控货挺价，汾酒结构平衡相对稳定，地产酒量价承压。 茅台：经销商回款进度正常，但部分大商 9 月